资本市场发展和我国中小企业融资路径

【摘　要】 随着中国经济的快速持续发展，资本市场融资和资源配置功能开始逐步发挥，巨大的融资需求将依靠资本市场解决，我国资本市场的未来发展，需要不断进行体制改革和结构创新，面临很多新的机遇和挑战。文章从中小企业融资难的角度出发，对我国资本市场现状进行分析，并针对中小企业亟待解决的融资问题就我国资本市场做出了前景展望，提出建立多层次资本市场的融资体系，为中小企业融资指明了方向。
【关键词】 资本市场； 融资需求； 中小企业融资困境； 多层次资本市场体系
一、引言
20世纪70年代实施的改革开放政策，使我国经济体制实现了从计划经济到市场经济的转型。在经济体制的转型过程中，我国经济得到了前所未有的发展。随着改革步伐的加快，与之适应的资本市场破茧而出，从无到有，从小到大，逐渐成为推动我国所有制改革和资源配置方式改进的重要力量，成为国民经济和市场体制中不可忽视的组成部分，影响着人们生产生活的方方面面。随着我国市场经济体制的逐步完善，对市场化资源配置的需求也日益增加，这就要求资本市场在优化资源配置、健全国有和民营企业公司治理、推动国家战略创新、实现产业不断升级换代、扩大并丰富企业投融资渠道等领域发挥重要的作用。

二、当前我国中小企业融资结构及困境

在后金融危机背景下，我国经济逐步进入恢复阶段，在政府的干预下，资本市场得到进一步规范，流通资金相对容易获得，但对中小企业来说，仍然面临融资难的窘境，造成融资难的局面，既有政府、银行和金融机构的原因，也有中小企业自身的因素。具体表现在如下几个方面：

(一)从内、外源融资结构关系看，存在着对内源融资的过度依赖和外源融资相对不足的矛盾

一般来说，在企业成长的不同阶段，内外源融资的策略是不同的。企业创立初期，因规模较小加之经营不稳定等原因可能更多地依赖内部融资来支持企业发展，随着企业规模不断扩大，债务性融资逐渐成为主导融资形式。但我国中小企业的融资情况比较特殊，无论初创期还是成长期，均高度依赖内源融资，但自有资金难以满足企业的发展需求。对于外部融资，因其资产规模大小与信用程度是银行借贷的决定性因素，申请贷款时又无法提供必要的抵押品，使其债务融资受阻，因此，中小企业融资困境已严重阻碍了它们

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的发展。

(二)外源融资存在着对债务性融资的过度依赖与权益性融资市场开发相对不足的矛盾

长期以来，人们对债务性融资相对比较熟悉，大多通过向银行等金融机构举债筹资，而对权益性融资则显得陌生。外源融资的权益资本，往往较多地想到公募方式比如证券市场融资，其实在现行的资本市场前景下，非正式权益资本市场或称私募市场、天使融资市场，如OTC市场、第三市场、第四市场等，对中小企业的融资也能起到很好的作用。

(三)信息不对称，出现逆向选择

中小企业融资困难，除了上述原因外，还有资金提供者和需求者信息不匹配的问题。投资者与融资者在对企业自身发展和运营状况的认知和了解上存在一定的信息不对称，加之很多中小企业由于财务制度的不健全，自身信用资质等级低，可能提供不出相关机构认可的财务数据或良好的经营记录，一些投资机构为防范金融风险，出于成本的考虑，将一些规模小、经营不稳定的中小企业的融资拒之门外。有的即使提供了担保，价值也大打折扣。虽然企业的资产运营情况不能单凭财务数据的好坏来断论，但在现行的资本市场环境中，这些因素导致的逆向选择，使企业的融资需求不能得到满足，更加剧了中小企业外源融资的困难程度。

三、大力发展资本市场，建立多层次资本市场体系，解决中小企业融资困境

企业的发展涉及方方面面的综合因素，而资本的力量，在大多数企业的发展过程中显然占据着不可忽视的角色。企业对于资金的渴望与需求是非常大的，中小企业融资难的问题由来已久。直接融资渠道狭窄、政府政策扶持力度不够、社会信用体系不完善、资本市场门槛高等问题，都成为中小企业融资的阻碍。缺乏长期稳定的资金来源，内部融资资金极其有限，将不利于中小企业的长期健康发展。
因此，开放资本市场大门，完善资本市场结构和各项体制，建立适应不同资金需求经济主体的资本市场，尤其是建立解决中小企业融资难问题的资本市场，是促进我国中小企业健康发展的有效措施。企业的发展依赖于资本市场的发展已经达成了一定的共识，而这一问题的解决，除了依赖政府、金融机构与企业的共同努力外，还需资本市场本身发挥巨大的作用。
（一）大力发展创业板市场，建立健全非上市公司股份转让系统，改善和推进创业板市场退市制度
目前，我国资本市场中的主板市场和中小板市场建设相对完善，应当加快创业板市场的建设、尽快完善创业板市场的各项制度体系，增加中小企业直接融资规模，解决其融资问题。然而为了创业板市场能够长期稳定发展，在其成立之初，我国采取了上市“高门槛”的做法，这将导致很多有发展前景但缺乏资金的中小企业被拒之门外。加之没有为上市企业提供一个良好的渠道退出机制，很多投资机构因资金退出渠道不通畅而规避投资风险。与很多发达国家相比，我国创业板市场还有很多不足。因此，推出并完善创业板市场直接退市制度显得尤为 重要。
随着多层次资本市场的不断发展，在创业板市场逐渐成熟后，首先应适度逐步降低企业上市“门槛”，放宽对盈利方面等要求，为更多的中小企业提供融投资渠道，使其避开从银行借贷或从风险投资等渠道进行间接融资的困难，为创业者提供更加方便的融资怎么写作。其次，创业板市场应该提供有效的退市制度和便利通畅的资金退出渠道，建立健全非上市公司股份转让系统，这样可以确保创业板上市企业的整体质量健康。对资不抵债或业绩恶化的上市公司应加快退市步伐、缩短退市时间。退市后可将其股份统一转移到股份转让系统继续交易，以增加对投资者的吸引力，也使投资机构不再有后顾之忧，更加积极主动地募集民间闲散资金，将其转化为中小企业的有效投资。
创业板市场的设立对完善我国证券市场的结构体系和促进我国经济转型具有积极意义。推进创业板市场各项制度的改革，有助于缓解中小企业的融资压力，促使其融资结构趋于合理，促进产业结构不断优化和调整，引导社会资源向具有竞争力的新兴企业、创新型企业聚集，对保持市场流动性、优化资本市场资源配置、推动市场健康稳定发展起着不可忽视的作用。

(二)发展场外交易市场，满足不同层次融资主体的融资需求

随着我国股票市场的扩容，上市公司不断增加的数量尤为可观，但在公众公司中，由于大多数中小企业自身的特殊性，能在场内交易市场上市的股份公司仍是少数。因而大容量的场外交易市场成为大多数非上市公司满足融资需求的重要交易场所，为其股权融资提供了更大的平台。
目前，我国建设多层次资本市场的重点，应在不断完善场内交易市场的同时，把推动场外交易市场的发展提到议事行程上来，建立场外交易市场与场内交易市

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场之间的转板机制。有的企业资金缺乏，可以先在场外交易市场融通资金，符合条件后再到主板或是创业板上市；不够上市资格的公司也可以从场内交易市场退到场外交易市场，既保障了主板上市公司的质量，又解决了投资者主板退市难的问题，使企业在不同层次的市场上寻求自己的位置。这样，投资者的选择渠道、企业的融资渠道就有了一个比较准确的定位。
推动场外交易市场的发展，不仅具有必要性，还具有很大的现实可行性。我国现正实行自主创新的发展战略，大批中小企业尤其是一些科技型、创新型企业，由于处于起步阶段或发展阶段，生产规模小，技术开发周期长、投资风险大等原因而难以获得足够的资金支持。因此场外交易市场的建设，应定位于为这些企业提供有效的融资怎么写作，将场外融资作为推动中小企业发展的突破口。当然，这也极大地促进了风险投资和私募股权投资的发展，拓宽了中小企业在资本市场的融资渠道，有助于我国经济结构的转型和发展模式的转变，极大地推动了民间资本参与到国家自主创新建设中来。

(三)发展我国私人权益资本市场，开启民间资本投资

所谓权益资本市场，是指不经过证券监督管理机构登记，允许私人与投资机构之间进行投融资交易的市场。私人权益资本又称私募股权（PE），是一种管理高风险企业以获取高回报的投资方式，投资主体在投资决策前会执行审慎的市场调查，并在投资后附有强有力的退出机制来保护自己的权益价值。从投资的角度讲，与资本市场上的公募融资方式不同，投资者是通过私募的形式对一些中小企业或是成长中的企业进行股权投资。在发达国家，公共养老基金、公司养老基金等机构投资者，保险公司、银行控股公司或是投资银行等金融相似度检测机构和非金融企业，以及富裕家族或个人都可以成为私人权益资本市场的投资者。他们通过其强大的资金支持、优秀的管理理念、先进的资本运作模式，帮助被投资企业走出融资困境，实现企业的价值增值。
在国际资本市场上，私人权益资本市场正发展迅速，逐渐成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资方式。在欧美资本市场资金过剩、亚洲经济逐渐复苏、我国经济不断持续增长、我国私人权益资本市场尚未成熟等各种因素作用下，海外私募股权基金将投资热点瞄准中国企业，在蒙牛、华润、盛大、美的等一些很多国人耳熟能详的知名企业，都能寻求到一些诸如高盛、摩根士丹利、软银亚洲等海外私人权益资本运作的帮助。与海外权益资本投资中国优质的高成长企业、中小企业相比，我国的权益资本市场尚不完善，仍处于起步阶段，虽然已成为股权投资最为普遍的投资形式，但仍然没有出台相关明确的法律规范。因此，在建设和发展权益资本市场的过程中，我国应从法律上对私募股权资本的法律地位给出明确的定义，相关部门应制定出优越的政策以发挥权益资本的积极性和主动性，促进权益资本市场的发展和壮大。
私募股权无疑是开拓中小企业直接融资渠道的一个重要途径，对发展我国私人权益资本市场尤为重要。一方面，我国民间存在大量闲置资本，很难找到明智的投资路径，本土权益资本市场发展相对滞后，金融体系的束缚严重制约了我国投资机构在国际资本市场的竞争力；另一方面，很多境外投资者通过股权融资，从我国业绩优良的企业中赚足了投资回报。外资私募股权基金大量涌入我国，真正的本土私募股权基金却少之又少，会影响我国自身经济发展并引发经济安全的讨论。可以看出，在面临我国经济转型的过程中，发展符合我国国情的私人权益资本市场尤为重要。
私人权益资本应主要作用于一些资金紧缺但经营稳定或是陷入财务危机的中小企业，尤其是新兴科技型、创新型企业。通过对中小企业的资金支持，实融资本与高新科技的结合，不仅可以对面临资金紧张的中小企业进行融资和整合，节约社会成本，还可促进我国的经济发展和技术创新。更重要的是，大力发展私人权益资本市场，有利于开启民间投资，使大量社会资本注入进来，促进储蓄转化为投资，提高资本市场的运作效率，社会的资源配置得到优化，弥补了证券市场和银行部门在这方面的缺陷，也为我国中小企业在融资方面开辟了新的渠道，这是建立多层次资本市场体系的要求。

四、评述和启示

资本市场是提供中长期资金供需的场所，为适应各种不同性质的资金需求，使中小企业摆脱融资难的困境，我国资本市场在近些年来不断进行一系列的改革，在市场结构体系和金融产品多样化的领域一直做着积极的努力和探索。资本市场发展的二十年，给中国经济带来的巨大成绩有目共睹，但与境外成熟市场相比，仍存一定差距。因此，资本市场应不断自我完善，健全各项制度。
基于上述分析，不难看出，在鼓励中小企业成长和融资的过程中，政府的角色应该是间接的。完善的资本市场需要创造适宜企业发展的良好环境，这种环境需要透明的关于信息披露的法律规范和相应的办事程序，以确保中小企业融资过程中的成本监控和管理。因此，构建多元化、多层次资本市场格局的融资体系，不断开拓股权融资渠道，满足不同层次经济主体的融资需要，已成为我国经济增长的应有之意，也是使中小企业经济走出融资困境的一种长远策略。
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