本站原创
摘 要：根据曾令京（1998）的理论，国际投资资本流出、流入和国内资本外逃是影响金融安全的主要因素。其中，国内资本外逃是指资金抽逃到国外，以寻求更大程度安全的一种现象。国际投资资本流出与流入的渠道主要有以下几个方面：通过银行结售汇进行资本非法流出入，这主要包括国际短期投机资本混入经常项目结售汇，利用银行远期信用证进行资本非法流入，不通过银行渠道进行的资本非法流出入等。
金融开放后，国际金融危机的传入，开放经济对国内金融体制的冲突已有一些端倪，由此引发金融危机可能是人民币汇率的剧烈波动。人民币可兑换进程过快而导致资本项目管理的失控、国际游资对国内金融市场的渗透积累为征兆，由外部传入、放大进而席卷整个国内金融市场。目前，越南的金融市场也在面临同样的问题。以下是FDI影响越南货币政策稳定性的分析。
关键词：越南 金融 FDI 货币政策
依照表2的数据，在通胀高企和2005年的8.4%增加到2008年的19.9%（增长11.5%）及大量FDI流入越南的背景下，为了应对异常的FDI流入和这种资本流动会发生的风险，国家银行已推出大量越币来购写美元，导致广义货币（M2）速度增加。具体来说2006年的M2比2005年增长3.9%， 2007年的M2比2006年增长12.5% ， 此时处于增量双双创越南金融的历史最高水平。总共三年之内M2比例增长109.4%，但是GDP只增加20.09%，这种非常大的差异引起国内物价上升，导致通胀的情况越来越严重。根据国家银行的数据，十年之内，国家银行已推出约150万亿越南币来购写外汇，只占货币供给量的20%。越南外汇储备增量平均比例在十年之内只是20%（低于中国）但是货币供应量增加率高达30%，由于此时大部分FDI项目并不有效地促进国家经济发展。在1997年，可能货币供应量增加一倍但是经济增长率降低约2%是造成通胀率高于中国和泰国通胀率的原因。因此，推出大量本币来购写外币及FDI项目不产生足够利益给予国家，导致通货膨胀率速度增加。
2008年货币供应量下降25.6%，由于此时越南市场已完全发展、人民都相信在接下来的几年里越南经济会加速增长，所以增强储备越南币及同时政府努力收紧货币供应。在接下来的几年里，这导致市场在风险偏好情绪推动下风险货币大幅上涨及人民增加囤货以存储，而不是持有货币。在此期间，国有银行施行货币紧缩政策引起货币市场面临崩溃风险，而商业银行面临严重流动性问题，这就是使越南的通货膨胀变得失控的原因之一。未来两年，虽然受到全球金融危机的影响与FDI流入越南下降46.96%，但是2009年通货膨胀率下降到一位数，比2008年下降13.4%。然而，2009年的货币供应量增加较高（在2009年M2增速增长8.7%）。主要原因就是政府的紧缩货币政策发挥有效性，但然后政府再实施宽松货币政策，FDI企业增加进口以扩大生产经营活动，这导致越南持续贬值及推动通货膨胀速度增加。
到2010年，尽管FDI企业的注册总资本下降4.5%，但实现总资本比2009年增加1.5%，通胀率比2009年增长5.3%，同时广义货币M2增加4.3%达到33.3%，当全球经济衰退发生时，由于国家银行大量卖出越南币来购进外汇以支持国家经济增长。依照2009-2010年注册总资本下降的情况可见FDI流量缓慢复苏这个阶段，但这个问题对经济的影响不是很严重，因为越南的储蓄率和投资率都高于世界的。2007年越南的储备率占GDP的29.1%，当时投资率占GDP的41.6%。根据Nguyen Dinh Cung- 经济管理研究所的评价，FDI流量并不额外增加国内的货币供应量和央行的对冲压力，因为FDI企业的进口价值超过出口价值。因此，GDP的份额已被转到外面，并不创造越南经济繁荣及有助于促进经济结构增加从低到高。
2009年通货膨胀率下降是政府有效的货币政策的结果但反之则相反，VND/USD还不断增加（图1）。依照Nguyen Thai Dung （2011）（*3），2009年汇率VND/USD比2008年低增加5.6%。2008年，商业银行的汇率不断波动，至2009年商业银行的汇率在幅度起伏的上限由国家银行公布。2009年全年，金融市场由许多复杂的变化，由于外汇市场的外汇供应和需求的压力及心理压力，导致自由市场的汇率越来越高于汇率。虽然银行必须扩大汇率的振幅波动自+/-3%至+/-5%（创10年来最大幅度调整）。不但国有企业和FDI企业持续加强进口货物、机械和设备的现状，而FDI流入越南减少及国内的黄金与国际的黄金的差异使美元的需求越来越增加，促进人民购写外汇在自由市场引起美元的稀缺与大量非美货币遭到抛售，大宗商品纷纷下挫而使美元化的情况变得越来越严重。至2009年11月26号，国家银行必须实施越南币贬值的方案以防止货币投机行为与减少市场的压力，同时减少振幅波动到+/-3%。在这个阶段，外汇问题会变得更严重，如果没有外币的需求下降，由于FDI企业转让来自投资项目的收入（2009年是-30亿美元和2008年是-44亿美元）。到2010年，压力不断增加虽然国家银行已努力管控国家经济情况在2009年期间。经济专家认为，国家银行表示在实施货币政策的过程中犹豫彷徨。国家银行再一次实施越南币贬值3.3%的方案，同时国家银行也开展行政措施以外汇市场的压力如减少外汇储备率对于外币储蓄存款、在商业银行和信贷机构的海外账户停止黄金交易，同时汇款和外国直接投资支出增加。这些措施有助于增加外汇供给量与减少外汇需求量，而减少自由市场的外汇和汇率的距离。
金融开放后，国际金融危机的传入，开放经济对国内金融体制的冲突已有一些端倪，由此引发金融危机可能是人民币汇率的剧烈波动。人民币可兑换进程过快而导致资本项目管理的失控、国际游资对国内金融市场的渗透积累为征兆，由外部传入、放大进而席卷整个国内金融市场。目前，越南的金融市场也在面临同样的问题。以下是FDI影响越南货币政策稳定性的分析。
关键词：越南 金融 FDI 货币政策
一、FDI影响货币供给量
FDI已向经济体和社会发展目标做出贡献，并且作为当前和今后一个时期的重要任务。1991-2000年，FDI占全社会总体投资的30%的比例，2001-2005年是16%并且2006-2011年是28%。按照表1的数据，2006年FDI企业的总注册资本比2005年增长27.7%，2007年比2006年增长28%并且2008年继续增长50%，但2009年下降46.96%。2010年FDI企业的总注册资本比2009年下降10.8%。至于实现资本，2006年比2005年增长10.8%，2007年比2006年增长32.4%，2008年比2007年增长17.7%。然而到2009年，总实现资本下降6.98%，2010年总实现资本比2009年增长6.98%。2005年-2008年的阶段，FDI流量速度增加，2005年注册资本自68亿美元增长到2008年（增长80.8%）640亿美元。原因在于越南促使更多国有企业股份化并且成功地发行国际债券，特别是让外国投资者持有上市公司49%的股权，这有助于促进资本流动，尤其是间接投资流动 （PV， 2007）。此外，2006年越南完成加入世界贸易组织的各种谈判，FDI流入越南达到120亿美元。自2007年越南正式成为世界贸易组织（WTO）的成员以来，越南已经取得了巨大的成就如：在经济和社会福利方面创造了一个有利的营商环境、新的投资机会给予国内投资者和海外投资者，这推动越来越多FDI流入越南。依照表2的数据，在通胀高企和2005年的8.4%增加到2008年的19.9%（增长11.5%）及大量FDI流入越南的背景下，为了应对异常的FDI流入和这种资本流动会发生的风险，国家银行已推出大量越币来购写美元，导致广义货币（M2）速度增加。具体来说2006年的M2比2005年增长3.9%， 2007年的M2比2006年增长12.5% ， 此时处于增量双双创越南金融的历史最高水平。总共三年之内M2比例增长109.4%，但是GDP只增加20.09%，这种非常大的差异引起国内物价上升，导致通胀的情况越来越严重。根据国家银行的数据，十年之内，国家银行已推出约150万亿越南币来购写外汇，只占货币供给量的20%。越南外汇储备增量平均比例在十年之内只是20%（低于中国）但是货币供应量增加率高达30%，由于此时大部分FDI项目并不有效地促进国家经济发展。在1997年，可能货币供应量增加一倍但是经济增长率降低约2%是造成通胀率高于中国和泰国通胀率的原因。因此，推出大量本币来购写外币及FDI项目不产生足够利益给予国家，导致通货膨胀率速度增加。
2008年货币供应量下降25.6%，由于此时越南市场已完全发展、人民都相信在接下来的几年里越南经济会加速增长，所以增强储备越南币及同时政府努力收紧货币供应。在接下来的几年里，这导致市场在风险偏好情绪推动下风险货币大幅上涨及人民增加囤货以存储，而不是持有货币。在此期间，国有银行施行货币紧缩政策引起货币市场面临崩溃风险，而商业银行面临严重流动性问题，这就是使越南的通货膨胀变得失控的原因之一。未来两年，虽然受到全球金融危机的影响与FDI流入越南下降46.96%，但是2009年通货膨胀率下降到一位数，比2008年下降13.4%。然而，2009年的货币供应量增加较高（在2009年M2增速增长8.7%）。主要原因就是政府的紧缩货币政策发挥有效性，但然后政府再实施宽松货币政策，FDI企业增加进口以扩大生产经营活动，这导致越南持续贬值及推动通货膨胀速度增加。
到2010年，尽管FDI企业的注册总资本下降4.5%，但实现总资本比2009年增加1.5%，通胀率比2009年增长5.3%，同时广义货币M2增加4.3%达到33.3%，当全球经济衰退发生时，由于国家银行大量卖出越南币来购进外汇以支持国家经济增长。依照2009-2010年注册总资本下降的情况可见FDI流量缓慢复苏这个阶段，但这个问题对经济的影响不是很严重，因为越南的储蓄率和投资率都高于世界的。2007年越南的储备率占GDP的29.1%，当时投资率占GDP的41.6%。根据Nguyen Dinh Cung- 经济管理研究所的评价，FDI流量并不额外增加国内的货币供应量和央行的对冲压力，因为FDI企业的进口价值超过出口价值。因此，GDP的份额已被转到外面，并不创造越南经济繁荣及有助于促进经济结构增加从低到高。
二、FDI 对货币政策的影响
越南在中期遇到最严重的宏观金融风险就是货币政策方面，当前经济内部过热压力如进口强劲增长和经常账户的巨额赤字、外汇储备的现值与购写外汇成本的之间的比例越来越大、外汇汇率缺乏灵活性（DNSG， 2010）。2009年通货膨胀率下降是政府有效的货币政策的结果但反之则相反，VND/USD还不断增加（图1）。依照Nguyen Thai Dung （2011）（*3），2009年汇率VND/USD比2008年低增加5.6%。2008年，商业银行的汇率不断波动，至2009年商业银行的汇率在幅度起伏的上限由国家银行公布。2009年全年，金融市场由许多复杂的变化，由于外汇市场的外汇供应和需求的压力及心理压力，导致自由市场的汇率越来越高于汇率。虽然银行必须扩大汇率的振幅波动自+/-3%至+/-5%（创10年来最大幅度调整）。不但国有企业和FDI企业持续加强进口货物、机械和设备的现状，而FDI流入越南减少及国内的黄金与国际的黄金的差异使美元的需求越来越增加，促进人民购写外汇在自由市场引起美元的稀缺与大量非美货币遭到抛售，大宗商品纷纷下挫而使美元化的情况变得越来越严重。至2009年11月26号，国家银行必须实施越南币贬值的方案以防止货币投机行为与减少市场的压力，同时减少振幅波动到+/-3%。在这个阶段，外汇问题会变得更严重，如果没有外币的需求下降，由于FDI企业转让来自投资项目的收入（2009年是-30亿美元和2008年是-44亿美元）。到2010年，压力不断增加虽然国家银行已努力管控国家经济情况在2009年期间。经济专家认为，国家银行表示在实施货币政策的过程中犹豫彷徨。国家银行再一次实施越南币贬值3.3%的方案，同时国家银行也开展行政措施以外汇市场的压力如减少外汇储备率对于外币储蓄存款、在商业银行和信贷机构的海外账户停止黄金交易，同时汇款和外国直接投资支出增加。这些措施有助于增加外汇供给量与减少外汇需求量，而减少自由市场的外汇和汇率的距离。
摘自：毕业论文前言www.udooo.com