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【摘要】本文以股票投资领域为切入点，选取社保基金主要投资股票市场的基金组合，对社保基金的风险收益状况进行系统性的实证研究。
【关键词】社保基金投资绩效基金组合

一、样本设计

(一)样本选取

本文拟重点分析社保基金组合中主要投资股票市场的6个组合：社保基金108组合、社保基金110组合、社保基金109组合、社保基金104组合、社保基金106组合，

(二)考察期间选取

本文拟选取2008-3-14到2010-3-12时间段的基金数据来分析。在此期间，市场行情经历了由急剧下跌到快速上升进而开始盘整的情况，即经历了熊市、牛市和震荡三个阶段。以此时间段分析能很好地比较出在不同行情下基金组合的收益与风险状况。

(三)无风险利率的选择

本文无风险利率基于SHIBOR报价，以连续3年（2008-2010）的一年期五日均值报价的SHIBOR为基础，以此计算出来的无风险利率为

3.0447。

二、收益风险指标选择及表现

(一)指标选择

1.标准差

标准差测量的是基金投资收益率围绕其平均值变化的程度。它反映单只基金的全部风险，包括系统和非系统风险。该指标越高，表明该基金的风险也就越大。公式如下：
其中：为基金i的标准差；为基金i在第t期中的收益率；为度量期间基金i的平均收益率；n为度量期数。
2.β值
根据单因素模型，基准市场收益率和基金i的收益率存在如下关系：，其中，表示当宏观因素和微观因素的影响都为零时i基金的收益率;是意外性回报率，各个 独立同分布。

(二)实证分析

该部分数据选择全国社保基金股票投资比重较大的108、109、110、10

4、106组合，对其收益风险状况进行比较分析，见表1。

数据来源：wind数据经SPSS软件回归整理所得。
通过表1可以看出，全国社保基金各主要投资组合的年化收益率均比较高，但是承受的投资风险也略高，表现为年化波动

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率比较大，同时承受的系统性风险也比较高，表明投资组合对市场指数的敏感性很强，社保基金的收益风险状况受到整个资本市场的影响比较突出。

三、风险调整收益指标选择及表现

(一)指标选择—夏普（Sharpe）指数

夏普指数表示的是基金承受每单位总风险所获取风险收益的大小，其评估方法是首先计算市场上各种指数基金在样本期内的夏普指数，然后进行比较，较大的夏普指数表示较好的绩效。夏普指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此， 夏普指数还能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。

(二)实证分析

从表2数据看出，社保基金组合104的夏普比率排第一，表现最好，其次是组合109，表现相对最差的是组合106。总体而言，社保基金各组合的夏普比率均比较高，显示出社保基金各组合的市场调整能力还是比较强的，在保证基本收益的情况下，也全面考虑了面临的各类风险。
数据来源：wind数据经SPSS软件回归整理所得

四、结论与缺陷

本文选取了2008年一季度至2010年一季度的上证运行期间，系统分析了全国社保基金在收益风险方面、行业选择方面的表现，可以看出，以108、106、109、110组合为代表的社保基金投资组合，收益较高的同时风险有效降低，选股能力强，整个社保基金的投资管理能力比较突出，总体而言，社保基金的收益风险状况与整个上证综指的表现呈现出比较强的相关关系，但是全国社保基金的收益波动情况比起我国A股市场的波动情况较小，这也充分体现了社保基金“保值增值”的目标。但是，基于社保基金从2000年开始建立，其投资于资本市场时间不长，投资组合模式还处在摸索阶段。且受数据范围限制，可选取样本的范围略显狭窄，研究结果具有一定适用局限。
参考文献
张问国.社会保障基金投资运营分析[J].财会研究，2005(05).
作者简介：王伟（1986-），男，山东威海人，现为财经大学金融学院金融学硕士研究生，研究方向：宏观经济政策与微观金融实务。
（责任编辑：刘影）