深圳论我国深圳创业板上市公司财务风险大小

【摘要】2009年10月30日，我国创业板市场大幕正式拉开。虽然创业板上市公司具有高成长性，但是大多数公司资产规模较小，经营业绩不稳定，家族控股现象严重，这些因素都加大了其陷入财务风险的可能性。本文首先介绍创业板上市公司的总体特点，然后以首批上市的28家公司为样本，用实证模型量化公司财务风险大小，以此来推断我国创业板上市公司整体的财务风险状况。
【关键词】创业板上市公司；财务风险；预警
一、引言
2009年10月23日，在深圳证券交易所举行了创业板开板仪式。2009年10月30日，首批28家公司股票正式在深圳证券交易所创业板挂牌交易。至此，我国创业板市场正式运行起来了。
然而创业板自开市以来一直饱受市场争议，创业板的高风险能否为投资者带来潜在的高收益一直被市场质疑。本文为量化创业板上市公司的财务风险，首先介绍深圳创业板上市公司特点，然后以首批上市的28家公司为样本，运用F分数模型测算28家上市公司财务风险的大小，以此来推断我国创业板上市公司整体的财务风险状况。

二、深圳创业板上市公司特点

1.深圳创业板的上市公司规模较小，且大多数处于成长期。

创业板上市公司的营业收入与净利润远低于主板上市公司，总资产较主板大规模上市公司也相距甚远。我国创业板市场不支持还处于初创期的企业上市，因此我国深圳创业板市场对于盈利方面做出了要求，要求企业具有一定的规模和财务稳定性。
2.深圳创业板上市公司大多属于高新科技公司，具有较强的创新能力，产品科技含量高。截至2011年12月31日，共有281家公司在创业板上市，涉及行业包括农林牧渔、采掘业、制造业、建筑、电子、信息技术等。其中高新机械设备、信息技术、电子和石化塑胶四个行业共有201家，占整个上市公司数量的7

1.53%。

从公司的研发投入来量化看待公司的创新能力，以首批上市的28家公司为代表，28家上市公司的平均研发投资资金约为5%，其中神州泰岳约为11.38%，汉威电子约为7.00%，乐普医疗约为5.83%，上海佳豪约为5.14%，创业板上市公司的研发投入都远远高于主板和中小板的研发投入。首批上市的28家公司，其中有24家属于国家级高新技术企业或是火炬计划高新技术企业，占比85.71%，这也说明了深圳创业板上市公司较强的创新能力以及较高的科技含量。
3.深圳创业板上市公司普遍存在“三高”（高市盈率、高发行价、高超募率）现象。根据深圳创业板市场的数据，上市公司在上市前3年的盈利增长率都在20%以上，而已增长率在30%-60%的上市公司居多。上市公司在上市前3年的业绩都是高速增长。
从首批登陆创业板的28家公司起，创业板市场的发行市盈率都居高不下。根据深圳创业板市场网站的数据，首批28家上市公司股票的发行市盈率为56.7倍，第二批次上市公司股票的发行市盈率为57.19倍。2010年平均市盈率为78.53倍，同比下降25.48%。2011年平均市盈率为37.62，同比下降52.09%。随着创业板市场运行的日臻完善以及投资者更加理性的投资决策，上市公司股票的市盈率也是逐年降低，但总体来说创业板市场的市盈率还是偏高。
截至2012年10月，根据Wind咨询的数据统计，355只创业板股票中首发超过40元的有66只，首发超过20元的有257只，首发低于10元的股票仅有3只。占据发行榜首的是110元的汤臣倍健股，仅次其后的是95元的沃森生物股。2012年登陆创业板的74家公司中，首发超过20元的占比5

6.7%，而同期登陆主板的上市公司中，发行超过20元的股票占比仅为32%。

2011年5月3日，深交所发布《深交所多层次资本市场上市公司2010年年度业绩及2011年一季度业绩情况简析》。该文中指出，创业板209家上市公司IPO融资金额达到1618亿元，其中超募资金1002亿元。在超募资金使用方面，截至4月底，上市公司已安排使用超募资金315.6亿元，占超募资金总额31.5%，其中用于与主业相关的直接项目投资和股权投资的比例接近60%，偿还银行贷款和补充流通资金的比例超过30%。通过简单的计算，创业板上市公司的超募资金用于主业的比例约为18.9%（31.5%*60%），一些公司在安排超募资金使用计划时提出了永久补充流动资金、购写房地产等具有非议的方案，而绝大多数上市公司的超募资金尚未找到使用去向。所以说高额超募资金并没有转化为公司的实际发展能力，高额的闲置超募资金直接导致上市公司盈利能力和经营业绩的下降，以后年度的招募资金的利息收入同时也粉饰了财务报表，增加了上市公司的财务风险。
4.深圳创业板上市公司的治理结构呈现家族化特征，股权集中度高。首批上市的28家企业中，8家是夫妻店、7家是老同学店、5家是兄弟店、2家是父子店。这22家公司在上市前第一大股东的持股比例均超过30%，最高的甚至超过了70%，并且公司大股东中以自然人股东居多。大股东持有大量的股份，这样大股东就实现了对公司的完全控制，股东之间失去了相互的制衡，很难形成有效的法人治理结构，中小股东中普遍存在“搭便车”现象。家族化的模式使得实施外部监管的效用不大，不利于保护投资者利益；高的股权集中度会出现大股东侵犯小股东利益的现象，不利于科学地制定决策，也不利于公司的长远发展。

三、我国深圳创业板上市公司财务风险预警实证分析

1.样本及数据来源

本文以深圳创业板首批上市的28家公司为样本，样本研究期间为2010年-2011年，样本数据来源于首批

源于：毕业设计论文格式www.udooo.com

上市的28家公司2009年年度报告、2010年年度报告和2011年年度报告。

2.F分数模型的实证分析

Altman（1968）首次提出将多元线性判定方法引入到财务风险预警研究中。按照公司的资产规模，Altman选择了美国机械行业作为研究对象，选取了33家陷入财务风险而宣告破产的公司和33家正常经营的公司作为研究样本，依据误判率（下转第19页）（上接第17页）较小的筛选原则，最终确定5个财务变量作为判定变量，形成了著名的Z-score模型，根据Z-score的大小提出企业破产的临界值。

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