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【摘要】目前我国“大小非”的基本状况是存量巨大，对于我国股市稳定发展的影响不可忽视。目前对“规范大小非减持”这个问题的讨论还比较少，既然大小非对中国的资本市场影响巨大，而且目前还没有有效的舆论的压力以及监管的压力，那么这个问题的研究是非常有意义。“大小非”可以起到股市“调节阀”的作用，如果疏导得当，选择在适当的时间合理减持，能够使我国证券市场的股票维持在较为合理的范围之内，有利于股票市场健康稳定的发展。
【关键词】大小非；减持；疏导
“大小非”的基本状况是存量巨大，曾一度占据A股市场2/3的市值。2009年第一个解禁高峰年度结束后，A股市场的流通股市值为14.9万亿元，限售股市值为9.2万亿元，大小非占A股总市值的比重已不足38.2%。截至今年的4月12日，大小非净减持额合计达到78.42亿元。通常情况在熊市中市场对大小非减持的恐惧感较为强烈，但事实证明真正的大规模减持一般多发生于牛市。资金规模如此巨大的大小非，对于我国股市稳定发展的影响不可忽视。
全流通后，控股股东等大小非持有者的利益跟股价息息相关，有可能为了高价套现，人为操纵股价，制造一些异常波动，会对上市公司长远的发展造成许多负面影响。另外，尽管支付了对价，很多“大小非”的成本仍然很低，所以“大小非”持有者可能会在股市低迷时仍然非理性的抛售股票，造成股票市场的异常波动。如果制度不完善，也可能会造成上市公司实际控制人的缺位，影响到上市公司治理结构的稳定。
从目前的规定来看，大小非的减持，上市公司只是简单地将大小非减持的数量进行披露。但这种披露在上市公司大股东、公司高管也相继加入到减持队伍的情况下，明显就不够了。
对于“大小非”带给市场的冲击我们也应该辩证的来看待，“大小非”可通过二级市场减持，各类股东有了共同的利益基础，大股东利益与公司股价息息相关，使其更关注公司股价的变化，进而能够加强对公司的管理，提高公司的持续盈利能力。“大小非”可以起到股市“调节阀”的作用，如果疏导得当，选择在适当的时间合理减持，能够使我国证券市场的股票维持在较为合理的范围之内，有利于股票市场健康稳定的发展。
上市公司在进行大小非减持信息披露时，除了原来那种简单的减持信息披露之外，还应该要对大股东减持、公司高管减持对公司发展的影响作出客观公正的分析。
首先，针对中国上市公司普遍存在的“一股独大”的现象，尽快推出对上市公司高管人员的股权激励。例如期权的推出，要在上市公司的高管和大股东之间形成利益制衡机制，并由此传导到股价的制衡机制上，即大小非的解禁会导致股价的下跌，而上市公司高管人员手里拿着期权则企盼股价上涨，否则期权就无法行权，变成了一张废纸。
其次，发行制度上要大力宣传。现在新上市公司的IPO已属新老划断的全流通IPO，它和过去股权分置时的IPO已经大不一样，因此，要提醒每一个新股认购人，现在写的已经是全可流通的股票，要从源头上把过高的IPO降下来，就好比在黄河治理中首先要降低地上河的水位一样，这就要向申购人宣传不要再按股权分置时非流通股暂不流通背景下的高市盈率套用新老划断后全可流通股票的IPO。同时，还要在二级市场向投资人宣传，要慎重对待在新股上市日接写IPO和市盈率过高的股票，因为数额巨大、成本极低的发起人股份现在已经是全可流通的了，我们必须把申购新股和写卖股票的思路从股权分置时代调整到全可流通的今天，这是非常重要的。
参考文献
黄婷.大小非减持并非股市下跌主因[J].证券时报，2008（6）.
周科竞.应该限制大小非掠夺性的减持[J].北京商报，2011（11）.
[3]贾肖明.大小非减持不是市场下跌根本原因[J].南方日报，2008（6）.
[4]黄剑彰.关于“大小非”解禁问题的思考[J].南宁市委党校学报，2008（6）.
[5]蔡岩红.可能遏制大小非减持冲动[J].法制日报，2010（1）.
[6]罗升.大小非减持监管制度亟待完善[J].上海证券报，2008（12）.
[7]刘纪鹏.规范大小非减持宜疏不宜堵[J].中国证券报，2008（6）.
[8]沈红波，郦金梁，屠亦婷.上市公司大小非减持影响因素的实证分析[J].中国工业经济，2011（1）.
[9]于成琨.浅谈股权分置改革大小非解禁对中国证券市场的影响[J].财税金融.
[10]韦春，袁启洪.浅析“大小非”解禁对股市的影响及对策[J].理论研究，2010（12）.
【关键词】大小非；减持；疏导
一、大小非的来源及现状
我国资本市场建立之初，为了防止国有股权旁落，曾采取股权分置的模式，即上市公司公开发行的可在证券交易所上市交易的称为流通股，暂不上市交易的称为非流通股。随着证券市场的发展，同股不同权的危害日趋明显。2005年，国务院颁布《上市公司股权分置改革管理办法》，股权分置改革正式启动。原非流通股东在向流通股东支付补偿性“对价”后，变身为大小非。小非即持有公司股份比例在5%及以下的非流通股东，在股改方案实施之日起12个月内不得上市交易或转让；大非即持有公司股份比例超过5%的非流通股东，在12个月禁售期满后，出售股份数量占该公司总股份比例在12个月内不得超过5%，24个月内不得超过10%。“大小非”的基本状况是存量巨大，曾一度占据A股市场2/3的市值。2009年第一个解禁高峰年度结束后，A股市场的流通股市值为14.9万亿元，限售股市值为9.2万亿元，大小非占A股总市值的比重已不足38.2%。截至今年的4月12日，大小非净减持额合计达到78.42亿元。通常情况在熊市中市场对大小非减持的恐惧感较为强烈，但事实证明真正的大规模减持一般多发生于牛市。资金规模如此巨大的大小非，对于我国股市稳定发展的影响不可忽视。
二、大小非减持带来的影响
1.打破原有供求平衡体系
股票市场是一个供求平衡的体系，大小非解禁必然会打破原有的供求平衡，一定时期市场会出现流通股票的供应量远大于需求量的局面，这降低了个股的估值，增加了市场的压力。随着大小非的逐步解禁，市场规模大幅增加，当“大小非”全部解禁，市场规模将是目前市场流通市值的数倍之多。股价大幅下跌损害散户利益的同时也可能给股市带来危机。2.对资金面的严峻考验
股市是靠资金推动的资本市场，"大小非"的减持必然需要巨额的资金承接，这对股市资金面是一个非常严峻的考验。尽管大部分国有企业的股东不会大幅减持其所持股份，有一定竞争优势的企业考虑到控制权的问题也不会大幅减持其所持股源于：查抄袭率职称论文www.udooo.com
份，但排除这两大部分的减持后，我们按20%的股份会在二级市场减持来估计，至少在未来的3年内还需要3.11万亿元的资金承接，是目前市场存量资金的1.79倍。
3.加剧股市波动全流通后，控股股东等大小非持有者的利益跟股价息息相关，有可能为了高价套现，人为操纵股价，制造一些异常波动，会对上市公司长远的发展造成许多负面影响。另外，尽管支付了对价，很多“大小非”的成本仍然很低，所以“大小非”持有者可能会在股市低迷时仍然非理性的抛售股票，造成股票市场的异常波动。如果制度不完善，也可能会造成上市公司实际控制人的缺位，影响到上市公司治理结构的稳定。
三、对规范大小非减持的建议
目前，大部分学者都在讨论“上市公司大小非减持影响因素的实证分析”、“大小非解禁对中国证券市场的影响”、“浅析大小非解禁对股市的影响”“大小非解禁和股价波动关系的实证分析”、“大小非套现绝非小菜一碟，应该限制大小非掠夺性的减持”诸如此类问题，而对“规范大小非减持”这个问题的讨论还比较少，既然大小非对中国的资本市场影响巨大，而且我个人认为目前还没有有效的舆论的压力以及监管的压力，这个问题的研究是非常有意义的。股指的上涨时，大小非减持的压力都被消化。在这种情况下谈论大小非减持的压力，不仅不合时宜，而且这种声音也根本不会有人听到。而在舆论的压力不复存在的情况下，监管力度也不是很大。不仅不用再出台措施来规范大小非的减持，而且也无须引导大股东对解禁股延长锁定期，甚至在股市持续火爆的时候，管理层还巴不得大小非加大减持力度呢！从目前的规定来看，大小非的减持，上市公司只是简单地将大小非减持的数量进行披露。但这种披露在上市公司大股东、公司高管也相继加入到减持队伍的情况下，明显就不够了。
对于“大小非”带给市场的冲击我们也应该辩证的来看待，“大小非”可通过二级市场减持，各类股东有了共同的利益基础，大股东利益与公司股价息息相关，使其更关注公司股价的变化，进而能够加强对公司的管理，提高公司的持续盈利能力。“大小非”可以起到股市“调节阀”的作用，如果疏导得当，选择在适当的时间合理减持，能够使我国证券市场的股票维持在较为合理的范围之内，有利于股票市场健康稳定的发展。
上市公司在进行大小非减持信息披露时，除了原来那种简单的减持信息披露之外，还应该要对大股东减持、公司高管减持对公司发展的影响作出客观公正的分析。
首先，针对中国上市公司普遍存在的“一股独大”的现象，尽快推出对上市公司高管人员的股权激励。例如期权的推出，要在上市公司的高管和大股东之间形成利益制衡机制，并由此传导到股价的制衡机制上，即大小非的解禁会导致股价的下跌，而上市公司高管人员手里拿着期权则企盼股价上涨，否则期权就无法行权，变成了一张废纸。
其次，发行制度上要大力宣传。现在新上市公司的IPO已属新老划断的全流通IPO，它和过去股权分置时的IPO已经大不一样，因此，要提醒每一个新股认购人，现在写的已经是全可流通的股票，要从源头上把过高的IPO降下来，就好比在黄河治理中首先要降低地上河的水位一样，这就要向申购人宣传不要再按股权分置时非流通股暂不流通背景下的高市盈率套用新老划断后全可流通股票的IPO。同时，还要在二级市场向投资人宣传，要慎重对待在新股上市日接写IPO和市盈率过高的股票，因为数额巨大、成本极低的发起人股份现在已经是全可流通的了，我们必须把申购新股和写卖股票的思路从股权分置时代调整到全可流通的今天，这是非常重要的。
参考文献
黄婷.大小非减持并非股市下跌主因[J].证券时报，2008（6）.
周科竞.应该限制大小非掠夺性的减持[J].北京商报，2011（11）.
[3]贾肖明.大小非减持不是市场下跌根本原因[J].南方日报，2008（6）.
[4]黄剑彰.关于“大小非”解禁问题的思考[J].南宁市委党校学报，2008（6）.
[5]蔡岩红.可能遏制大小非减持冲动[J].法制日报，2010（1）.
[6]罗升.大小非减持监管制度亟待完善[J].上海证券报，2008（12）.
[7]刘纪鹏.规范大小非减持宜疏不宜堵[J].中国证券报，2008（6）.
[8]沈红波，郦金梁，屠亦婷.上市公司大小非减持影响因素的实证分析[J].中国工业经济，2011（1）.
[9]于成琨.浅谈股权分置改革大小非解禁对中国证券市场的影响[J].财税金融.
[10]韦春，袁启洪.浅析“大小非”解禁对股市的影响及对策[J].理论研究，2010（12）.