简谈煤炭煤炭企业并购中财务风险库

摘要：并购，是现代企业整合资源、优化配置、提高竞争力的有效手段，煤炭行业也不例外。近年来，大型煤炭企业，尤其是国有煤炭企业通过收购中小煤矿，整合资源，补充煤炭储量，扩大产能，极大地提高了其竞争力，提升了其经济排名位次。但谋炭在兼并重组中不可避免会出现时企业带来危害的各种财务风险。如何采取相应的措施对财务风险进行深刻和广泛的认识，以尽量避免出现任何风险，是煤炭企业并购中必须考虑的因素。本文从并购方的角度浅要分析了煤炭企业在并购中可能存在的财务风险的种类，并提出了几种有效的应对措施，尽量降低或杜绝财务风险造成的损失。
关键词：企业并购 财务风险 应对措施

一、企业并购中易存在的财务风险及原因分析

目前，在大型煤炭企业集团整合地方资源、兼并重组小煤矿的过程中，由于煤炭作为非可再生资源增值较快，矿业权价值高，部分小煤矿蓄意抬高，阻挠整合，使得兼并重组难以顺利实施。此外，小煤矿的安全设施、生产技术要进行改造，需要投入巨额资金，并购成本较大，且增加了企业的安全风险。因此，并购活动中，并购方对目标企业的定价决策及实施收购所采取的融资和支付等方面，就构成了并购中主要的财务风险。

(一)信息不对称导致的定价风险

定价风险即由于并购方对目标企业的资产价值或获利能力估计过高，以至出价过高，或得不偿失。企业并购前，首先会对自身财务实力和并购能否产生协同效应作客观分析；其次要对目标企业未来盈利能力作评估，看其有无并购价值。因此，双方的财务信息对称与否，对并购方的定价决策起着至关重要的作用。一旦目标企业提供虚检测财务数据，故意隐瞒损失信息，或者夸大自身财务实力等等，并购方都可能因此作出错误决策，已过高收购，造成资产负债率过高等， 使企业面临各种巨大的潜在风险。2008年招商证券对博时基金的财务信息了解不充分，以超高收购，从而使得自己背上巨额负债。

(二)融资结构的不合理导致的融资风险

融资风险，主要是指与并购资金和资金结构有关的资金来源风险。在当前企业运作方式下，企业融资方式多种多样，通常会采用对外借款、发行债券、推行股票等渠道进行融资。影响企业并购的融资风险主要表现在两个方面。首先是企业融资能力大小。融资能力包括内部融资和外部融资两个方面，是影响企业并购融资的最重要因素。内部融资的优势在于并购成本较低、无利息及还贷压力。变现能力强，但是占有企业内部大量资金，降低了企业应对外部风险的能力；外部融资主要有债务融资和权益融资。债务融资筹资快，以银行贷款为主，但若掌握不好贷款尺度，到期无法还本付息，可能会使得企业陷入危机，甚至破产；权益融资是以换股方式偿债，股权被稀释，如果并购方控股比例较低，被并购方控股集中，使得并购方有可能“被并购”。2005年轰动一时的华源集团倒塌就是例证。正是因为高额银行贷款，加上内部原始资本不足，无法实现协同效应，导致经营风险日益增大，虽然上市却也是高负债运作，最终导致资金链断裂，于2005年5月份全线退出，并于2006年终被华润重组。

(三)支付结构不合理导致的支付风险

大多数企业，尤其是煤炭企业通常用的商业支付方式主要有支付、换股并购和混合支付等方式。支付风险主要是指在并购过程中与资金的流动性和股票所有权的稀释有关的并购资金在使用支配中存在的风险。收购是最简便的并购方式，但却并非是最佳的选择，因其弊端是显而易见的，首先，支付工具的使用，是一项巨大的负担，公司所承受的压力较大；其次，使用支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，而不欢迎方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。换股并购虽然成本较低，但程序复杂。杠杆支付也存在债务风险。20世纪80年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其中11.4%的并购属于杠杆收购行为。进入90年代后，美国的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。

(四)外部不确定因素导致的财务风险

市场利率、外汇利率、通胀、环境等等外部不确定因素，有可能使得并购增值，但也有导致成本膨胀的可能，造成财务风险。

二、降低企业并购财务风险的防范措施及建议

(一)避免信息不对称造成的估价风险

改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。

(二)合理选择融资渠道，确定合理的支付方式

准确的预测本企业和被并购的目标企业中可以利用的自有资金的数量和在市场上的活跃时间，对于合理安排资金的使用项目和范围，优化企业的资本结构和并购后的融资计划起着很关键的作用。首先要以能定购，结合自身资本能力，切实制定并购资金需要量及支出预警；其次是合理安排融资结构，确保长期资金用于并购，克服“短贷长投”的低级错误；再次是采用多渠道融资，运用灵活的并购方式来减少支出，如采用卖方融资和以、股票认股权证、可转换债券等多种支付工具的混合支付方式。

(三)进行财务整合，充分发挥并购协同效应

企业并购后必须做好整合工作，财务整合更是重中之重。整合前要做好周密的财务审查，包括对自身资源和管理能力的审查以及对目标企业的审查。为并购企业提供可行性分析，同时可以发现目标企业财务问题，能最大限度的调高整合效率。通过财务有效整合，不仅能在一定程度上规避估价风险，而且能进一步提升企业竞争力。华源的败落跟其财务整合不力也有着直接关系，只并购不重组、只上市不整合也是其并购失败的重要原因之一。
总之，我国的煤炭企业在进行兼并重组行为时所具有的

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来自各方面的外在和内在风险有很高的复杂性和广泛性，并且各种风险最终都会影响到兼并后新企业的财务运行工作和企业今后的管理发展，因此进行并购的双方企业应谨慎对待各种并购中的细节问题，经过多重考虑和考察之后在定下结论，多采取措施来避免一切可能会面临的风险，尤其是财务方面的风险，从而最终实现成功并购和企业今后的顺利发展。
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