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1009-4202（2013）03-050-02
摘要 当厂商和投资者具有完全的信息时，金融市场的运行是有效率的。但实际上与潜在的外部投资者相比，厂商具有更多的有关其投资项目的信息。外部融资最终必须来源于个人，这些个人极少接触厂商，而且几乎不具有有关于厂商行动的专门知识。此外，他们所拥有的厂商股份通常很低，因而获取相关信息的激励也很小。
不对称信息会导致投资者和厂商之间的写作技巧问题。投资支付中的一些风险通常是有投资者而非厂商来承担。本文提出了一个不对称信息的简单模型以及所导致的写作技巧问题，并讨论了他们的影响。我们将发现，当存在不对称信息时，投资不仅仅取决于利率和盈利能力；其他一些因素，比如投资者监督厂商的能力以及厂商利用内部资金为投资融资的能力也是很重要的。
关键词 金融市场 不对称信息 写作技巧问题
如果创业者为实施项目，则其能够以无风险利率r进行投资。创业者是风险中立的。因此，若γ和外部投资者的期望支付之差大于（1+r）W，创业者就会实施该项目。与创业者一样，外部投资者也是风险中立的，也能够以无风险利率r进行投资。此外，外部投资者是竞争性的，他们对自己提供创业者的任何融资的期望收益率在均衡是都必定为r。
本模型的关键检测设是，创业者比外部投资者更了解项目的实际产出。具体来说，创业者可以无成本的观察其产出。而外部投资者为了观察到产出，必须支付一个数量为c的成本。为方便起见，我们还检测定c小于期望产出γ。
达到上述要求的合同具有一个简单的形式。若项目收益超过某一临界水平D，这创业者对投资者支付D，切投资者不验证产出。但是，若项目收益小于D，则投资者支付验证成本并得到全部产出。因此这个合同是一种债务合同。
上式表明，当D小于2γ时，R'（D）=1-[c/（2γ）]-[D/（2γ）]。故R随D递增直至D=2γ-c，然后递减。将D提高到2γ-c以上会降低投资者的预期净收益，其原因是当投资者验证产出时，其得到的净收益量总是小于2γ-c，因此当产出大于2γ-c时无须验证产出。令D=2γ-c，R（2γ-c）=[（2γ-c）/（2γ）]2γ=RMAX，期望收益达到最大值。当c=0时，最大预期净收益等于预期产出，当c>0时，小于该产出。D=2γ时，R下降至γ-c。此后，进一步增加D，并不影响R（D）。
由于D的均衡值为R（D）=（1+r）（1-W），结合上式，可以得到两个解，由于其中较大的D值不是一个竞争性均衡：如果一个投资者向一个创业者贷款，所需支付较大，那么其他投资者能够以更优惠的条款贷出并获利。故均衡值为较小的值：
投资与安全资产的创业者其收入为（1+r）W。若该创业者转而实施一个项目，其期望收入就是产出γ减去对外部投资者的期望支付。如果创业者可以获得融资，则对投资者的期望支付为：投资者的机会成本（1+r）（1-W）加上投资者的期望验证支出。为了确定项目何时实施，我们需要确定这些期望验证成本。
由上式，当γA==， Ac>0，Ar>0，AW<0，Aγ<0
创业者对投资者的期望支付为（1+r）（1-W）+A，若（1+r）（1-W）≤RMAX，并且有： γ-（1+r）（1-W）-A>（1+r）W，则项目得以实施。
由上可以看出，写作技巧成本A随着创业者自己提供的融资量W而递减，谁投资者在给定融资量下所必需的支付r而递增，随项目的期望收益γ而递减，随不对称信息（在存在有代价的状态验证时为c，在存在道德风险时为创业者采取高风险行为的能力）的大小而递增。
摘要 当厂商和投资者具有完全的信息时，金融市场的运行是有效率的。但实际上与潜在的外部投资者相比，厂商具有更多的有关其投资项目的信息。外部融资最终必须来源于个人，这些个人极少接触厂商，而且几乎不具有有关于厂商行动的专门知识。此外，他们所拥有的厂商股份通常很低，因而获取相关信息的激励也很小。
不对称信息会导致投资者和厂商之间的写作技巧问题。投资支付中的一些风险通常是有投资者而非厂商来承担。本文提出了一个不对称信息的简单模型以及所导致的写作技巧问题，并讨论了他们的影响。我们将发现，当存在不对称信息时，投资不仅仅取决于利率和盈利能力；其他一些因素，比如投资者监督厂商的能力以及厂商利用内部资金为投资融资的能力也是很重要的。
关键词 金融市场 不对称信息 写作技巧问题
一、对称信息下的均衡
(一)检测设
一个创业者有机会实施一个项目，该项目需要一单位资源。创业者财富为W，（W<1）.因此为了实施这个项目，他必须获得1-W单位的外部融资。若项目已经实施，它的期望产出为γ（γ>0）.但是实际产出可能不等于期望产出，实际产出服从[0，2γ]的均匀分布。如果创业者为实施项目，则其能够以无风险利率r进行投资。创业者是风险中立的。因此，若γ和外部投资者的期望支付之差大于（1+r）W，创业者就会实施该项目。与创业者一样，外部投资者也是风险中立的，也能够以无风险利率r进行投资。此外，外部投资者是竞争性的，他们对自己提供创业者的任何融资的期望收益率在均衡是都必定为r。
本模型的关键检测设是，创业者比外部投资者更了解项目的实际产出。具体来说，创业者可以无成本的观察其产出。而外部投资者为了观察到产出，必须支付一个数量为c的成本。为方便起见，我们还检测定c小于期望产出γ。
(二)对称信息下的均衡
当外部投资者观察项目产出不需要支付成本时，均衡是简单明了的。项目期望收益大于1+r时，创业者获得融资并实施项目；项目期望收益小于1+r时，创业者得不到融资。对于实施的项目而言，创业者与外部投资者的合同给投资者提供的期望收益为（1-W）（1+r）。二、不对称信息下的均衡
(一)不对称信息下的合同形式
重新考虑外部投资者观察项目产出是有代价的。每个外部投资者财富大于1-W，因此，着重考虑每个项目在均衡时只有一个外部投资者。由于外部投资者是风险中立的和竞争性的，因而创业者的期望收益必定等于（1+r）（1-W）加上投资者验证产出的期望支付。因此，最优化合同应该是最小化投资者用于验证产出的时间，同时给外部投资者提供所需的收益率。达到上述要求的合同具有一个简单的形式。若项目收益超过某一临界水平D，这创业者对投资者支付D，切投资者不验证产出。但是，若项目收益小于D，则投资者支付验证成本并得到全部产出。因此这个合同是一种债务合同。
(二)不对称信息下D的均衡
投资者是风险中立和竞争性的，对投资者的期望支付减去其期望的验证支出，等于（1+r）（1-W）。首先，检测设D小于项目的最大可能产出2γ。在这种情形下实际产出可能大于D也可能小于D。产出大于D时，由于产出服从[0，2γ]上的均匀分布，因而发生这种情况的概率为（2γ-D）/（2γ）。产出小于D的概率则为D/（2γ）。另一方面，若D大于2γ，则产出总小于D。投资者总是支付验证成本并得到全部的产出，期望支付为γ摘自：毕业论文www.udooo.com
.因此，投资者的期望收入减去体验成本之差为：上式表明，当D小于2γ时，R'（D）=1-[c/（2γ）]-[D/（2γ）]。故R随D递增直至D=2γ-c，然后递减。将D提高到2γ-c以上会降低投资者的预期净收益，其原因是当投资者验证产出时，其得到的净收益量总是小于2γ-c，因此当产出大于2γ-c时无须验证产出。令D=2γ-c，R（2γ-c）=[（2γ-c）/（2γ）]2γ=RMAX，期望收益达到最大值。当c=0时，最大预期净收益等于预期产出，当c>0时，小于该产出。D=2γ时，R下降至γ-c。此后，进一步增加D，并不影响R（D）。
由于D的均衡值为R（D）=（1+r）（1-W），结合上式，可以得到两个解，由于其中较大的D值不是一个竞争性均衡：如果一个投资者向一个创业者贷款，所需支付较大，那么其他投资者能够以更优惠的条款贷出并获利。故均衡值为较小的值：
(三)均衡投资
分析的最后一步是确定创业者何时实施这个项目。很明显，一个必要条件是创业者能够以某个利率获得融资。但这个不是充分条件：尽管一些创业者可以获得融资，但如果他们投资与安全的资产，其利润可能会更好。投资与安全资产的创业者其收入为（1+r）W。若该创业者转而实施一个项目，其期望收入就是产出γ减去对外部投资者的期望支付。如果创业者可以获得融资，则对投资者的期望支付为：投资者的机会成本（1+r）（1-W）加上投资者的期望验证支出。为了确定项目何时实施，我们需要确定这些期望验证成本。
由上式，当γ
创业者对投资者的期望支付为（1+r）（1-W）+A，若（1+r）（1-W）≤RMAX，并且有： γ-（1+r）（1-W）-A>（1+r）W，则项目得以实施。
由上可以看出，写作技巧成本A随着创业者自己提供的融资量W而递减，谁投资者在给定融资量下所必需的支付r而递增，随项目的期望收益γ而递减，随不对称信息（在存在有代价的状态验证时为c，在存在道德风险时为创业者采取高风险行为的能力）的大小而递增。
摘自：毕业论文标准格式www.udooo.com