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创业板存在应计异象吗?中专

收藏本文 2024-04-29 点赞:23370 浏览:106481 作者:网友投稿原创标记本站原创

摘要:创业板的推出对我国经济的改革转型和结构调整具有战略意义。文章从应计异象着眼,探讨创业板公司的会计信息与其股价之间的关系。研究发现:第一,我国创业板公司并不存在明显的“应计异象”,与国外资本市场不同;第二,以应计项目为依据设计的投资策略不能获得显著为正的超额收益。这说明创业板投资者能识别其盈利中不同组成部分的含义,市场有效程度有所改善。
关键词:创业板;应计异象;超额回报;投资策略

一、 文献综述和研究检测设

1. 文献综述。Sloan(1996)发现,在美国资本市场上投资者不能完全区分净利润中应计部分和净流在未来盈利持续性方面的差异,因而公司年报中的会计应计项目(Accruals)与其未来股票收益负相关。并且,利用这种关系构造的投资组合策略可以获取10%左右的超额回报。这一现象被后续研究者称为应计异象(Accrual Anomaly),并进行了更深入的研究。LaFond(2005)和Shivaram(2007)研究了其他国家和不同制度下的资本市场,发现应计异象在各国市场中普遍存在。Richardson等(2005,2006),对应计项目按可靠性进行了进一步分类并发现是可靠性较低应计项目的低持续性导致了市场定价偏差。Dechow和Ge(2006)发现,在存在高应计的公司中盈余比流更有持续性,而在低应计的公司中正好相反,并把这种现象归因于特殊项目。Cohen和Lys(2006)以及Dechow 等(2008)将应计异象和外部融资异象联系起来,并认为应计异象超过了后者。
近年来,我国也相继出现了研究应计异象的相关文献。刘云中(2003)以1998年~2000年的数据为样本,发现应计项目的持续性低于流的持续性;但相应投资策略仅获得3%的超额收益。李远鹏、牛建军(2007)在应用Misnkin(1983)的理性预期模型时没有发现应计异象,但在剔除亏损公司后则出现了显著的应计异象。他们认为全样本投资策略没有出现应计异象的原因在于,退市制度使得许多亏损公司在当年利用应计项目“洗大澡”。彭韶兵、黄益建(2007)以2001年~2004年所有A股公司为样本进行研究,未发现明显的应计异象。姜英兵、张爽(2010)比较了新会计准则实施前后的情况,发现旧准则下以应计项目为基础的投资策略能获得较高的超额回报,但新准则施行后的第一年应计异象并不存在。可见,上述研究没有就我国应计异象存在的稳定性达成完全共识,而且主要针对的是全部上市公司。
创业板设立后,相关的实证研究也不断涌现。研究领域主要有创业板IPO抑价的影响因素,如游达明、曾蔚(2012);创业板公司成长性,如宋鹏、黄倩(2012)等;创业板公司绩效,如周佰成等(2011)。但是,关于创业板公司会计信息与股价关系的研究比较少见,本文试图以应计异象为切入点弥补这方面的缺陷。
2. 研究检测设。创业板公司财务报告中的会计信息是以应计制为基础的,因而净利润当中包含了许多没有实际收支的应计项目,比如各种应计收入、摊销和资产减值损失等。这些项目在盈利质量或者盈利持续性方面与实际流是不同的。对于有较多应计项目的公司,如果市场不能识别应计部分与实际流在预测未来流量方面的差异,就会“功能锁定”于当期净利润,进而高估未来盈利和股价。从统计上看,存在较高当期应计项目的公司在下期就会出现负的股票收益率,即产生应计异象。另一方面,我国的各层次资本市场经过多年的发展,随着机构投资者比重的扩大,市场参与者的理性程度也在改善;各方面制度建设的完善同样有助于提高市场的有效程度。如果市场能“理解”净利润中应计部分和经营流的差异,股票定价就不会出现系统性偏差。就此,本文提出以下原检测设——
检测设1:创业板公司股票超额回报与其上期应计项目之间没有负相关关系,即不存在“应计异象”。
如果上述检测设在统计上被推翻,即能证明创业板公司存在“应计异象”。
检测定创业板公司确实在总体上存在应计异象,那么当期有较高应计项目的公司股价就存在系统性高估,这种高估在下期的经营成果公开后会得以反转。以此为依据,预先写入低估的股票卖空高估的股票,到下期平仓应该能够获得超额回报。另一方面,如果市场充分有效,能够“理解”净利润中各个组成部分的不同经济含义,那么创业板公司的市场定价就不会有暂时性的偏差,从而不存在上述套利机会。据此,本文提出原检测设2——
检测设2:以应计项目为依据的创业板公司投资组合策略不能得到超额收益。
如果上述原检测设被推翻,即证明根据应计异象设计的套利策略均能获得超额回报。

二、 样本选择和研究设计

1. 样本选择。本文选取的所有样本数据都取自锐思数据库(RESSET),采用SPSS软件进行统计分析。由于构造投资组合计算投资收益率需要至少两期的数据,因此本文选择在2010年4月30日年报披露截止日前上市的创业板公司作为研究对象。在剔除了信息缺失的公司后,共有78家样本。样本公司使用的财务报告全部是以新会计准则为基础编报的。在所有样本中也不包括金融类公司。

2. 研究设计。

(1)多元回归模型。为检验检测设1,采用多元回归方法检验创业板公司的股票超额回报与其应计项目之间的关系。回归模型如下:
被解释变量RET为累计超额报酬率,分别使用两种方法计算。第一种方法是资本市

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场实证研究中经常使用的累积超额回报率(CAR),即先以个股月收益率计算扣除等权平均市场回报后的月超额报酬率,然后逐月累加得到当年的累积超额回报率。它是事件研究法中反复运用的方法,但缺点在于在计算年报酬率时没有考虑再投资的影响。第二种方法采用购写并持有到期超额回报率(BHAR),即先分别按月复利计算个股年收益率和等权平均市场年收益率,再将两者相减得到购写并持有到期超额回报率。这种方法考虑了资金的时间价值,弥补了第一种方法的缺陷,但也可能夸大超额收益。
解释变量ACC为应计项目,使用财务报告中的净利润减去经营活动流量后的差额来替代,同时除以年末总资产来消除规模因素的影响。这样,应计项目包括了创业板公司营运活动中除流量以外对净利润构成影响的所有项目,既包括正常应计项目也包括因采用各种盈余管理手段而产生的异常应计项目的影响。如果存在应计异象,则回归系数 应显著为负。

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