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摘 要：
通过构建包含房地产部门的多部门NKMP-DSGE框架，考察限购引起的房地产需求冲击等外生冲击对于房价波动以及社会福利损失的效应。研究表明，利率、房地产需求以及房价加成等冲击对于房价波动以及社会福利损失具有较大的
关键词：
房价波动；房地产；需求抑制;限购；宏观审慎政策
文章编号：2095-5960（2013）04-0001-09
；：A
如果采用货币政策对房地产市场进行调控，那么一个自然而然的问题是，什么因素推动了中国房价不断上涨呢？对于这一问题的回答可谓众说纷纭。周京奎(2005)采用4个直辖市数据对货币政策与房价的关系进行估计，发现房价上涨与货币政策密切相关。［1］而Dokko et al.(2011)发现货币政策并不是推动房价上涨的主要因素。［2］Iacoviello & Neri(2010)认为技术冲击可以解释近25%的房价上涨，即房价上涨的原因在于房地产市场技术进步“太慢”。［3］为探寻推动中国房价波动的原因，参考Smets & Wouters(2007)［4］的做法，我们在以下的模型中引入利率冲击、房地产市场需求冲击等14个外生冲击变量，并对房价波动进行冲击性分解，发现利率（即货币政策）冲击、房价加成冲击、房地产需求冲击解释了中国房价波动的绝大部分。进一步的社会福利损失分解则发现以上3个冲击是社会福利损失最主要的3个来源。由于房价加成反映了房地产市场垄断势力，因而对这一垄断势力进行规制有利于降低社会福利损失。
与已有的研究不同，本文主要做了如下工作：第一，本文构建了一个包含消费品生产部门与房地产生产部门的两部门NKMP-DSGE框架。已有的关于房地产动态随机一般均衡模型（HDSGE），如Iacoviello & Neri（2010）、谭正勋和王聪（2010）［5］以及肖争艳和彭博（2011）［6］等均采用的是单一房地产生产部门的HDSGE框架。第二，就研究内容来看，国内大多数已有的研究，如周京奎（2005）等主要对房价波动的影响进行分析，而本文侧重分析房价波动的成因以及房价波动下的最优货币政策问题。第三，与已有的HDSGE研究另一个差别是本文采用Gal′（2011）［7］以及陈利锋（2012）［8］的做法，通过名义工资刚性将劳动力市场的失业变量加入分析框架。加入这一变量主要是基于如下考虑：从理论上，失业是一个十分重要的宏观经济变量。从现实情况看，失业问题已经成为政府不得不面对的一个难题。第四，国内已有的研究主要是基于定性的角度对宏观审慎政策的特征、优势以及政策设计进行考察，而较少基于DSGE建模的角度进行定量分析，本文则弥补了这一领域的空白。
Max E0∑∞t=0βt［lnCt+JtlnHt－χtNt(1+η)］(1)
PctCt+Pct(IctAkt)+PctIht+QtBt+Pht(Ht－(1－δh)Ht－1)+PltLt≤∫10Wct(j)Nct(j)dj+∫10Wht(j)Nht(j)dj+RctKct－1+RhtKht－1+Bt－1+(Plt+Rlt－1)Lt－1+Πt(2)
其中Ct=Ct－εCt－1；ε为习惯形成系数；Nt=［∫10Nct(j)1+ηdj+∫10Nht(j)1+ηdj］为劳动投入；Ht为住宅需求；β为主观贴现因子；η为Frisch劳动偏好系数；χt为劳动偏好冲击，且εt=lnχt，εt=ρεεt－1+eεt；jt=lnJt为住房需求冲击，jt=(1－ρj)jss+ρt－1+ejt；eεt和ejt均为独立的外生白噪声过程，其均值为0，方差分别为σ2ε和σ2j；Pct为消费品；Ict为投资；Qt=exp(－Rt)为一次性债券；Rt为名义利率；Bt为一次性债券；Wct(i)和Wht(i)为两部门第i种劳动工资；Πt为厂商的转移利润；Akt为消费品部门投资技术冲击， akt=lnAkt，akt=ρkakt－1+ekt；Pht为住宅；Lt为土地；Plt为土地；Rlt为土地名义租金率；Rct和Rht为两部门资本实际回报率。两部门的投资满足：
Kit=(1－δi)Kit－1+ΘitIit{1－S(IitIit－1)}(i=c,h)(3)
其中δc和δh为两部门资本折旧率；S(•)为投资调整成本函数，与Smets和Wouters(2007)的设定相同，稳态时资本调整成本函数满足：S=S′=0，S″>0。Θct和Θht为平稳的对数AR(1)过程：zct=ρzczct－1+ezct，zht=ρzhzht－1+ezht；白噪声过程ezct和ezht均服从均值为0、方差分别为σ2zc和σ2zh的独立正态分布。
通过构建包含房地产部门的多部门NKMP-DSGE框架，考察限购引起的房地产需求冲击等外生冲击对于房价波动以及社会福利损失的效应。研究表明，利率、房地产需求以及房价加成等冲击对于房价波动以及社会福利损失具有较大的
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冲击效应。基于社会福利损失最小化的角度，进一步对已有的房地产调控政策效果进行评估，发现宏观审慎政策是最优的，而仅盯住房地产产出缺口(类似于仅盯住保障房建设)等政策机制的效果相对较差。因此，对房地产市场垄断势力进行规制，并采用宏观审慎政策对房地产市场进行调控，有利于实现降低社会福利损失并有效调控楼市的“双赢”。关键词：
房价波动；房地产；需求抑制;限购；宏观审慎政策
文章编号：2095-5960（2013）04-0001-09
；：A
一、引言
伴随着中国房地产业迅猛发展，中国商品房不断攀升，“写房难”已经成社会共识。但由于中国传统文化强调“安居乐业”，并且这一理念深入人心，因而使得中国房地产市场存在刚性需求。刚性需求与高房价改变了人们的消费观念与消费行为，使得居民不得不将更大比例的收入用于住房按揭或购房储蓄，在宏观层面上表现为内需难于拉动。2008年，由美国次贷危机引发的金融危机使全世界认识到房地产市场的良性发展对于经济稳定的重要性，也使得研究者与实践家积极探寻促进房地产市场健康发展的政策。那么应该采用怎样的货币政策调节房地产市场呢？如果采用货币政策对房地产市场进行调控，那么一个自然而然的问题是，什么因素推动了中国房价不断上涨呢？对于这一问题的回答可谓众说纷纭。周京奎(2005)采用4个直辖市数据对货币政策与房价的关系进行估计，发现房价上涨与货币政策密切相关。［1］而Dokko et al.(2011)发现货币政策并不是推动房价上涨的主要因素。［2］Iacoviello & Neri(2010)认为技术冲击可以解释近25%的房价上涨，即房价上涨的原因在于房地产市场技术进步“太慢”。［3］为探寻推动中国房价波动的原因，参考Smets & Wouters(2007)［4］的做法，我们在以下的模型中引入利率冲击、房地产市场需求冲击等14个外生冲击变量，并对房价波动进行冲击性分解，发现利率（即货币政策）冲击、房价加成冲击、房地产需求冲击解释了中国房价波动的绝大部分。进一步的社会福利损失分解则发现以上3个冲击是社会福利损失最主要的3个来源。由于房价加成反映了房地产市场垄断势力，因而对这一垄断势力进行规制有利于降低社会福利损失。
与已有的研究不同，本文主要做了如下工作：第一，本文构建了一个包含消费品生产部门与房地产生产部门的两部门NKMP-DSGE框架。已有的关于房地产动态随机一般均衡模型（HDSGE），如Iacoviello & Neri（2010）、谭正勋和王聪（2010）［5］以及肖争艳和彭博（2011）［6］等均采用的是单一房地产生产部门的HDSGE框架。第二，就研究内容来看，国内大多数已有的研究，如周京奎（2005）等主要对房价波动的影响进行分析，而本文侧重分析房价波动的成因以及房价波动下的最优货币政策问题。第三，与已有的HDSGE研究另一个差别是本文采用Gal′（2011）［7］以及陈利锋（2012）［8］的做法，通过名义工资刚性将劳动力市场的失业变量加入分析框架。加入这一变量主要是基于如下考虑：从理论上，失业是一个十分重要的宏观经济变量。从现实情况看，失业问题已经成为政府不得不面对的一个难题。第四，国内已有的研究主要是基于定性的角度对宏观审慎政策的特征、优势以及政策设计进行考察，而较少基于DSGE建模的角度进行定量分析，本文则弥补了这一领域的空白。
二、模型与检测设
本部分建立一个包含家户、普通消费品生产部门、房地产生产部门、金融部门以及作为货币政策制定者的政府的NKMP-DSGE框架。(一)家户的优化问题
检测定经济中存在无数个同质性家户，每个家户的成员构成由［0,1］上的连续统(Continuum)表示。每个家户效用函数由消费、住宅面积以及代表性家户中被雇佣的家户成员所占比例Nt(i)(0≤Nt(i)≤1)构成。家户的优化问题为：Max E0∑∞t=0βt［lnCt+JtlnHt－χtNt(1+η)］(1)
PctCt+Pct(IctAkt)+PctIht+QtBt+Pht(Ht－(1－δh)Ht－1)+PltLt≤∫10Wct(j)Nct(j)dj+∫10Wht(j)Nht(j)dj+RctKct－1+RhtKht－1+Bt－1+(Plt+Rlt－1)Lt－1+Πt(2)
其中Ct=Ct－εCt－1；ε为习惯形成系数；Nt=［∫10Nct(j)1+ηdj+∫10Nht(j)1+ηdj］为劳动投入；Ht为住宅需求；β为主观贴现因子；η为Frisch劳动偏好系数；χt为劳动偏好冲击，且εt=lnχt，εt=ρεεt－1+eεt；jt=lnJt为住房需求冲击，jt=(1－ρj)jss+ρt－1+ejt；eεt和ejt均为独立的外生白噪声过程，其均值为0，方差分别为σ2ε和σ2j；Pct为消费品；Ict为投资；Qt=exp(－Rt)为一次性债券；Rt为名义利率；Bt为一次性债券；Wct(i)和Wht(i)为两部门第i种劳动工资；Πt为厂商的转移利润；Akt为消费品部门投资技术冲击， akt=lnAkt，akt=ρkakt－1+ekt；Pht为住宅；Lt为土地；Plt为土地；Rlt为土地名义租金率；Rct和Rht为两部门资本实际回报率。两部门的投资满足：
Kit=(1－δi)Kit－1+ΘitIit{1－S(IitIit－1)}(i=c,h)(3)
其中δc和δh为两部门资本折旧率；S(•)为投资调整成本函数，与Smets和Wouters(2007)的设定相同，稳态时资本调整成本函数满足：S=S′=0，S″>0。Θct和Θht为平稳的对数AR(1)过程：zct=ρzczct－1+ezct，zht=ρzhzht－1+ezht；白噪声过程ezct和ezht均服从均值为0、方差分别为σ2zc和σ2zh的独立正态分布。