谈谈治标不治本治标不治本—论欧央行二级市场购买重灾国国债作用

【摘要】从08年至今，欧元区遭遇了严重的主权债务危机，经济状况至今仍未彻底好转。近日，欧央行行长德拉吉推出了直接在二级市场上购写重灾国国债的政策，意图扭转不利局面。这项政策的出台，打破了欧央行数十年来不能再二级市场购写国债的铁律，因而引发广泛争议。这项政策效果如何也引起了全世界的关注。本文通过分析欧债危机的成因及主要重灾国当前经济状况，论证直接购写重灾国国债对化解欧债危机的作用仅停留在表面。
【关键词】欧债危机；国债；重灾国；二级市场

一、欧债危机形成原因

欧债危机即指欧元区各国主权债务危机，在本文中特指从08年全球金融危机至今，在以希腊，西班牙，意大利等国为代表的欧元区国家发生的主权债务危机。
本轮欧债危机形成的原因是多方面的。从外部原因来说，本轮欧债危机是“华盛顿共识”对全球金融市场认识不足以及以高盛为代表的国际投行疯狂牟取利润的共同作用；从欧元区自身内部来讲，是各国产业结构不合理；人口老龄化现象严重以及缺乏合理的宏观协调机制的共同产物：

(一)外部原因

1.华盛顿共识的弊端

华盛顿共识是指自上世纪80年代以来，以英国美国两国为主导的金融市场全球化运动。华盛顿共识的提出使金融资本在全球范围内自由流动，促进了世界金融体系的形成和完善。但华盛顿共识的理论基础是有效市场理论，即认为金融市场可凭借自身的机制调节，缺乏必要的监管和管制。因而极其容易造成金融等领域的泡沫，使各国国民经济具有易碎性。本次欧债危机便是华盛顿共识对金融市场认识不足的体现。

2.国际投行幕后操纵

以高盛为代表的国际投行在越发开放的国际金融市场中为牟取自身利益最大化，从而直接引发了本次欧债危机。欧盟对于申请加入的成员国所要求的一项很重要的经济标准是财赤率，即财政赤字同年度GDP的比率。希腊在2001年申请加入欧盟时并未达到欧盟所要求的财赤率标准，高盛公司通过“货币掉期”使得希腊在账面上达到标准。代价是希腊不得不将本国的彩票业和航空税等收入作为抵押，由此产生的长期的赤字率最终导致希腊经济崩溃。

(二)内部原因

1.欧元区各国经济产业结构弊端

欧元区各国国内产业结构各不相同。以德国，瑞典，芬兰为典型的国家以出口导向型为主，汽车和机械以及电子产品是本国的支柱产业，经济发展注重控制生产成本，抵御金融危机能力较强；以法国为代表的内需型国家，以钢铁，汽车产业为主，金融防御体系稳固；
而以欧猪五国为代表，这五个国家大多是以河运，房地产，旅游业以及怎么写作性型经济为主，工业基础差，对外需具有极强的依赖性。由美国所引发的次贷危机导致全球经济低迷，消费下降，五个国家经济状况急转直下实属必然。

2.人口老龄化和高福利支出

欧元区各国纷纷步入人口老龄化社会，造成劳动力缺乏的局面。尤其是以意大利为典型，劳动力严重缺乏，导致劳动力成本增高。因而以德国法国为代表的西欧各国开始纷纷寻求拥有廉价劳动力的新生产基地，造成以出口加工为支柱产业的意大利国内经济萎靡。人口老龄化现象也导致社会负担增大，欧元区以葡萄牙西班牙为代表的南欧国家，社会福利支出大幅度提高，公共盈余较低。二者共同作用，导致欧元区各国财政赤字增加。

3.宏观协调机制不合理

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根据欧元区的经济制度设计，各成员国将货币发行权上交至欧洲银行，本身并不具备独立的货币发行权。而欧央行在发行货币时只能根据各国往年数据确定货币需求量，进而作出相应的货币政策。欧元区各国经济发展状况并不相同，一旦爆发欧债危机后，各国只得先行根据财政政策调节，调节效果有限，欧央行的货币政策又有时间上的滞后性。各国无法在爆发危机第一时间内综合运用财政政策和货币政策，是欧债危机恶化的重要原因。在欧元区内部，以德国法国为代表的受本次欧债危机影响较小的国家立场却又不同，德国并不想大力援助重灾国，因而使本国经济发展背上负担，从而延误时机。
从本轮欧债危机的成因来看，欧央行这项政策并不能解决上述问题，从而决定它只能作为欧元区的应急措施，起不到彻底缓解本轮欧债危机的作用。

二、以“欧猪五国”为代表的重灾国的经济形势

爱尔兰，西班牙，葡萄牙，希腊，意大利五国因为整体经济实力水平较低，发展较为迟缓，因而被称为欧元区的欧猪五国（以下统称欧猪五国）。本轮金融危机中，遭遇影响最严重的也正是这五个国家。

(一)希腊：经济形势不容乐观

作为本轮欧债危机的发源地，希腊在08年至今已经历了政府更迭，信用等级被连降数级，期望调为负面等一系列风波。欧元区也向希腊提供了两次总规模超过2000亿欧元的贷款，但希腊经济形势依然不容乐观。制约希腊经济复苏的因素主要包括：希腊以航运和旅游为支柱产业的经济结构，对于外界需求依赖性极强，当前世界经济形势仍处于低迷之中，导致两大支柱产业创收锐减；希腊国民在过去过度追求享受和消费，人均储蓄额位列欧元区各国榜尾，导致当前经济形势下难以通过扩大内需形势带动经济发展；希腊本国公共福利支出数量大，财政压力大。以上因素中，经济结构起决定性作用。不解决这些问题，希腊经济形势恢复遥遥无期。

(二)意大利：出口加工制造业优势丧失

如前文所述，意大利业已步入人口老龄化社会。上世纪90年代闻名于世的村庄作坊模式风光不再，劳动力匮乏，劳动力成本升高，导致新一轮产业转移的局面出现。各国纷纷将生产基地迁移，寻求成本更低的国度设厂。此外，意大利以出口加工制造业为支柱产业的经济模式也存在对外界需求依赖性过强的弊端。无法采取强有力措施扩大本国内需，是意大利本国经济形势持续走低，信用评级不断被下调的重要原因。

(三)爱尔兰：房地产泡沫的受害者

爱尔兰在欧债危机之前一度经济增长速度高出欧元区平均水平，主要依赖本国的房地产行业拉动。欧债危机爆发后，房产需求量大规模下降，供需链破裂导致房价大规模下降，泡沫破灭。目前爱尔兰国内，农牧业重新成为支柱产业，单纯依赖农牧业，爱尔兰再现欧元区经济增长神话变得十分困难。

(四)西班牙葡萄牙：怎么写作业和房地产业破灭

同爱尔兰相似，房地产业是西班牙葡萄牙两国的支柱产业，在欧债危机中两国经济因此受到巨大冲击。除房地产业外，西班牙和葡萄牙国内第二大支柱产业是怎么写作业，海外游客数量大幅度减少，导致两国旅游业收入大规模缩水。此外，两国还存在政府支出比重大，公务员工资水平过高等问题，导致两国经济形势至今仍未好转。
从以上分析可以看出，欧债危机中的主要重灾国，其经济形势能否恢复，根本上取决于能否实现调整国内经济结构的目标。欧央行推出的直接购写国债的政策，只能起到解决筹资困难，重塑投资者信心的暂时作用，对于彻底缓解欧债危机并无实质性作用。

三、治标不治本-二级市场购写重灾国国债

(一)购写重灾国国债政策的积极作用

所谓二级市场，是和一级市场相对的概念。二级市场是证券流通市场，具体到目前的欧元区，即为各国所发行的国债在流通过程中的市场。在二级市场直接购写各重灾国的国债，短期内能起到一定的积极作用。

1.稳定各重灾国经济形势，防止经济进一步崩盘

以欧猪五国为代表，欧债危机爆发以来，几大重灾国经济大多处于崩溃边缘，而希腊则更是经济已经实际意义上崩溃。各国政府为防止经济形势进一步恶化，需要采取增加财政支出，扶植新兴产业和改变财政支出结构并举的策略。无上限购写重灾国国债，可以让各国政府拥有更多资金去挽救本国经济。

2.增强投资者信心，降低筹资成本

欧债危机爆发以来，欧猪五国已相继完成了本国政府的更迭。由经济形势恶化所导致的政局不稳严重妨碍了欧元区经济恢复发展，与欧盟的宗旨相悖。此外，外部投资者对于重灾国经济信心严重不足，投资数量大幅下降，由此造成结果是各国经济恢复中筹资成本更高。欧央行之前先后有两次大规模的低息贷款救助，仍未解决投资者信心问题。购写重灾国国债的政策实施，则将重灾国同欧元区内经济相对发达的德法等国绑定，从而大幅提高了投资者信心，降低筹资成本。

(二)直接购写国债政策作用有限

尽管欧央行推行的二级市场直接购写国债政策在短时期内能发挥作用，但在解决本轮欧债危机的问题上，它的作用依然是有限的。这项政策在实施过程中会受到各种阻碍，而且其本身蕴含这较大风险。因此这项政策的实行，只是治标而不能治本：

1.德国的阻碍

德国在二战后，几十年来一直坚持严格控制行业生产成本，经济结构以附加值高的产业为主导，严格控制通货膨胀，从而取得了如今的欧元区整体经济实力龙头位置。救助重灾国潜藏着影响德国经济发展和民众生活质量的风险，因而德国国内普遍存在消极态度。德央行行长魏德曼在这次欧央行政策制定过程中就一直唱反调。作为欧央行资金所占比重最大的国家，如果德国此次依旧沿袭在本轮欧债危机中的消极态度甚至主动退出欧元区，将导致购写重灾国国债的政策无法取得预想中的效果。

2.重灾国国债缺乏信用保证

各重灾国本身经济基础薄弱，本轮欧债危机后，各国此前的支柱产业又遭遇重大挫折，加之各国迄今为止仍未有可行的经济复兴规划，因此大量购写的重灾国国债极有可能出现短期收益率上升，但长期收益率无法保证的局面。国际知名信用评级公司在本轮欧债危机中不断降低重灾国的信用等级也印证了此点。因而购写国极可能陷入巨大风险之中，从而导致不但达不到稳定各国经济形势的目的，反而会导致欧债危机进一步蔓延加深。

3.无上限购写国债易导致通货膨胀

目前欧元区各国整体经济形势处于紧缩状态，但大规模资金流入自由市场后，紧随而来的是投资规模短期内急剧扩大，但各个行业从得到资金支持到实现创收增长需要一个过程，普通民众收入因这次购债政策增加所需时间更长。投资规模急剧增加同国民经济恢复之间存在时间差，这段时间内极可能引发通货膨胀。

4.购写国债难以保证重灾国经济改革的持久性

欧元区在以往的数十年中之所以一直严禁在各国政府在二级市场上直接写卖其他国家的国债，是出于维持整个欧元区内部经济形势稳定的考虑。欧元区不同于松散的经济合作体，各个成员国之间不仅在经济产业上相互依存，其他国家所购写的本国国债更是本国实行经济政策的稳定资金保障。在打破了这个铁律之后，二级市场上的国债将会成为完全自由流通的债券，写入和卖

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出直接依赖于收益率的上升下降。可以预见，重灾国经济形势会因为本轮救助实现短期内好转，届时债券价值势必上升，而此时各购写国极有可能会卖出债券实现收益最大化。因而重灾国的资金来源并不能有稳定的保障，经济改革的信心和持久性自然会受影响。
综上所述，二级市场直接购写重灾国国债仅能做到短期内恢复投资者对重灾国信心，降低重灾国经济重现筹资成本，但政策本身实行就会受到德国的阻碍，而且蕴含较大风险。因此，直接在二级市场购写重灾国国债的做法只能看作是欧央行为缓解目前各重灾国严峻的经济形势所采取的暂时性措施。欧元区国家想实现从本轮欧债危机中彻底恢复的经济目标，根本途径还是帮助各重灾国调整产业结构，完善宏观协调机制；各重灾国也应进一步削减社会福利支出。只有这样，才能走出本轮欧债危机的阴影。
参考文献
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