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【摘要】小微型企业融资难问题一直是困扰着理论界和实务界的难题。本文对小微型
【关键词】小微型企业；融资困境；渠道选择；影响因素
一、引言
作为国民经济的重要组成部分，小微型企业在促进经济增长、增加就业、科技创新与社会和谐稳定等方面发挥着重要的作用。以江苏省为例，2010年全省注册登记的各类中小微企业有80多万个，占全省企业数的99%以上，从业人数占全省企业从业人员82%以上，年完成增加值占全省生产总值64%以上，上缴利税占工商税收63%以上。
但是，相对于大中型企业而言，小微型企业存在融资较为困难的现象。相关数据表明，我国商业银行，尤其是大型商业银行对大型企业贷款覆盖率接近100%，中型企业在80%以上，而规模以下小型企业则不足20%。2010年度，授信额在500万元以下的小微型企业占中国企业贷款总额不足5%。以江苏省小微型企业为例，江苏小微型企业只有约30%的融资来自银行贷款。2010年江苏省新增人民币贷款6908亿元，比2009年少增2230亿元，但比2007年、2008年分别多增加3301亿元和2597亿元，新增贷款创下历史次高水平。其中，虽然小微企业分得2400亿元，占同期全部企业新增贷款的44%，比2009年大幅提高14个百分点。但相对于小微企业庞大的资金需求，小微企业仍然普遍存在资金短缺、融资困难的现象。针对小微型企业融资难的突出问题，温家宝总理2012年政府工作报告多次提到解决小微型企业融资困难的建议，但小微型企业的融资难问题仍然没有从根本上得到解决。
根据企业融资的特点及资金来源的属性，企业融资的渠道划分为正规金融组织融资渠道和非正规金融组织融资渠道；正规金融组织融资渠道主要是指商业银行贷款、农村信用合作社贷款等被承认以及法律所许可的融资渠道，非正规金融组织融资渠道主要是指亲友入股、民间借贷等脱离国家监督管理和宏观调控之外的融资渠道（温铁军2001、韩俊2007、田秀娟2008等）。那么，小微企业融资主要采取哪种融资渠道，影响其融资渠道选择的因素主要有哪些？这是解决小微企业融资难首先要回答的问题。江苏省小微企业的融资规模及其融资渠道一定程度上代表着长三角地区小微企业的融资规模和融资渠道。因而，本文选择江苏省的小微企业作为研究对象，通过对苏北、苏中和苏南的小微企业进行调查研究，分析其融资现状和融资渠道，并对可能影响小微企业融资渠道的影响因素进行微观的实证分析，进而提出解决小微企业融资难的相关政策建议。
本文的结构安排如下：第二部分是理论回顾和文献综述；第三部分是针对样本企业融资特征进行统计描述和分析；第四部分采用Probit模型对影响小微企业融资渠道的影响因素进行实证检验；第五部分是结论和政策建议。
信息不对称理论认为，由于在市场经济活动中人们所掌握信息的差异而导致在经济活动中所处地位不同。银行及其他投资者与小微企业间存在信息不对称，导致逆向选择和道德风险、信贷风险较高。Stiglitz和Weiss（1981）进一步提出了信贷配给理论，认为正规金融组织为了规避风险和逆向选择，会选择在低于均衡利率的情况下进行信贷配给。因此造成一些资金需求者如小微型企业由于自身规模小、信贷额度低、信贷风险大等特点，使得他们即使愿意出较高的利率也无法获得资金。
融资优序理论是由Myers和Majluf（1984）以信息不对称理论为基础提出来的。该理论认为，由于所有权和经营权的分离使得股东和经营者之间产生委托写作技巧关系。因为利益不同，以及内部经营者和股东之间的信息不对称等原因，企业在融资顺序上就形成了一个优序策略。Ang（1991）、Helwege和Linag（1996）对该理论进行了修正，认为企业的首选融资渠道是内源融资渠道，其次是所有者贡献融资，最后才会选择外源融资渠道，即新融资优序理论。Dunn和Hugies，Gallo和Vilaseta等人的研究都表明小企业的融资行为与新融资优序理论比较符合。他们研究发现，小企业在进行融资决策时并没有设定最优的融资标准，只是遵循一种首先依靠内部资金，其次是短期资金筹措，接着是中长期贷款，最后才考虑外部权益资本的逻辑。
金融抑制理论是由麦金农（McKinnon，1973）和肖（Shaw，1973）提出来的。该理论认为，将实际利率人为地长期压制在较低水平上，会使对资金的需求大于供给，从而导致信贷配给；而要解决政府“利率管制”所导致的信贷配给，需要实行扩大金融自由化政策，允许银行对不同企业采用不同利率。Fry（1995）和Isaksson（2002）等研究表明，由于金融抑制下的政府配给和金融机构的资本结构以及制度安排，使得新成长的企业难以从正规金融渠道融得资金。
美国学者Berger和Udell（1995）将银行对企业的贷款技术分为两大类。第一类是交易型借贷，它们所依赖的是企业的资产抵押品、财务报表等“硬信息”。另一类是关系型借贷，也称关系型融资。是指企业与银行等金融机构的借贷均衡的实现要依据“软”的信息给提供资金支持，而不是依据一些客观的标准而形成的“硬”的信息，软信息具有不易被观察到、不易被量化的特点。
企业金融成长周期理论是由Weston和Brigham在20世纪70年代提出的。该理论把企业的资本结构、销售额和利润等作为影响企业融资结构的主要因素。在小微企业成长的不同阶段，企业的融资渠道和融资结构也会有所不同。处于早期成长阶段的企业，其外源融资的约束紧，融资渠道窄，企业主要依赖内源融资；而随着企业规模的扩大，可抵押资产的增加，资信程度的提高，企业的融资渠道不断扩大，获得的外源融资尤其是股权融资逐步上升。但是商业银行能够大显身手的阶段，集中于企业的成长阶段和成熟阶段。因此，小微企业的发展需要一个多元化的金融支持体系来满足其不同成长阶段的融资需求。
（1）由于小微型企业从正规金融组织融资渠道获得资金与企业经营年限、企业资产值存在正向变化的关系，说明企业规模、企业信誉是影响企业从正规金融组织融资渠道融资成功与否的关键因素。所以，政府机构应建立健全企业化的信用评级机制，进一步强化信用宣传和信用评级制度建设，督促小微企业健全财务制度，规范企业信用行为，积极投保企业信用保险，规避坏账信用风险，通过建立诚信和失信企业奖惩通报机制，营造诚信氛围。同时，大力推出小微型企业信贷担保机制，为小微型企业成功获得融资增砖添瓦。
（2）小微型企业行业类型与从正规金融组织获得融资与否之间也存正向在关系，说明企业的行业发展前景也是正规金融组织提供信贷比较看重的一个因素。因此政府应当积极推进小微型企业产业的转型升级，推动劳动生产率的提高，合理适当地取缔生产率低、高污染、高排放的企业，同时鼓励发展高新技术产业。
（3）鉴于小微型企业自身规模小、融资额度少、信用额度低等缺点，使得非正规融资渠道仍然是小微型企业进行融资的主要渠道。因此政府一方面可以积极推出相关法律法规，出台相关政策，做到法律规范、政策引导，使民间资本阳光化、融资合法化与规范化；另一方面，积极探索小微型企业新型融资模式，如可以通过集群融资扩大企业融资额度，同时建立企业担保连带责任制降低正规金融组织对小微型企业提供信贷融资的风险，增加小微型企业从正规金融组织融资，减少民间资本的压力。
参考文献
王霄，张捷.银行信贷配给与中小企业贷款：一个内生化抵押品和企业规模的理论模型[J].经济研究，2003（7）：67-75.
邓敏，韩玉启.两种企业融资模式——保持距离型融资模式与关系型融资
[3]陈蓉.我国民间金融研究文献综述与评论[J].集团经济研究，2006（12）上旬刊：31-68，113-194.
[4]王霄，张捷.中小企业金融成长周期与融资结构变化[J].2002（9）：63-70.
[5]周爱民，徐辉，田翠杰等.金融计量学[M].经济管理出版社，2006（1）.
[6]谢玉梅.农村中小企业融资实证分析—以江苏为例[J].财经论丛，2006（11）.
[7]高铁梅.计量经济分析方法与建模——EViews应用及实例[M].清华大学出版社，2006.
[8]刘巍，陈昭.计量经济学软件EViews
[9]金雪军，王利刚.关系型融资的生命力研究：基于信息折旧模型的分析[J].东南大学学报（社会科学版），2005（2）：23-28.
[10]李宗宁.关系型融资框架下民营企业融资难问题分析与解决方案[J].世界经济情况，2006（11）：28-30.
[11]刘瑞波.论民营企业融资的次序及途径[J].金融理论与实践，2002（12）.
[12]谭小芳.乡镇企业融资问题的解决：关系型融资[J].经济师，2005（12）：253-254.
[13]王筱萍.规范民营企业民间融资行为的相关问题探讨[J].价值工程，2006（6）.
[14]王俊.中小企业融资：理论与实证研究[D].厦门：厦门大学博士学位论文，2004，5.
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企业融资难问题进行了理论回顾和文献综述；同时，基于苏北、苏中、苏南地区64份小微型企业的调查数据，并运用Probit模型进行实证检验，分析江苏省小微型企业融资渠道选择及其影响因素。实证结果表明，小微型企业目前仍以非正规金融组织融资渠道为主进行融资，而影响其融资渠道选择的因素主要有企业的经营年限、所属行业以及企业的资产规模。【关键词】小微型企业；融资困境；渠道选择；影响因素
一、引言
作为国民经济的重要组成部分，小微型企业在促进经济增长、增加就业、科技创新与社会和谐稳定等方面发挥着重要的作用。以江苏省为例，2010年全省注册登记的各类中小微企业有80多万个，占全省企业数的99%以上，从业人数占全省企业从业人员82%以上，年完成增加值占全省生产总值64%以上，上缴利税占工商税收63%以上。
但是，相对于大中型企业而言，小微型企业存在融资较为困难的现象。相关数据表明，我国商业银行，尤其是大型商业银行对大型企业贷款覆盖率接近100%，中型企业在80%以上，而规模以下小型企业则不足20%。2010年度，授信额在500万元以下的小微型企业占中国企业贷款总额不足5%。以江苏省小微型企业为例，江苏小微型企业只有约30%的融资来自银行贷款。2010年江苏省新增人民币贷款6908亿元，比2009年少增2230亿元，但比2007年、2008年分别多增加3301亿元和2597亿元，新增贷款创下历史次高水平。其中，虽然小微企业分得2400亿元，占同期全部企业新增贷款的44%，比2009年大幅提高14个百分点。但相对于小微企业庞大的资金需求，小微企业仍然普遍存在资金短缺、融资困难的现象。针对小微型企业融资难的突出问题，温家宝总理2012年政府工作报告多次提到解决小微型企业融资困难的建议，但小微型企业的融资难问题仍然没有从根本上得到解决。
根据企业融资的特点及资金来源的属性，企业融资的渠道划分为正规金融组织融资渠道和非正规金融组织融资渠道；正规金融组织融资渠道主要是指商业银行贷款、农村信用合作社贷款等被承认以及法律所许可的融资渠道，非正规金融组织融资渠道主要是指亲友入股、民间借贷等脱离国家监督管理和宏观调控之外的融资渠道（温铁军2001、韩俊2007、田秀娟2008等）。那么，小微企业融资主要采取哪种融资渠道，影响其融资渠道选择的因素主要有哪些？这是解决小微企业融资难首先要回答的问题。江苏省小微企业的融资规模及其融资渠道一定程度上代表着长三角地区小微企业的融资规模和融资渠道。因而，本文选择江苏省的小微企业作为研究对象，通过对苏北、苏中和苏南的小微企业进行调查研究，分析其融资现状和融资渠道，并对可能影响小微企业融资渠道的影响因素进行微观的实证分析，进而提出解决小微企业融资难的相关政策建议。
本文的结构安排如下：第二部分是理论回顾和文献综述；第三部分是针对样本企业融资特征进行统计描述和分析；第四部分采用Probit模型对影响小微企业融资渠道的影响因素进行实证检验；第五部分是结论和政策建议。
二、理论回顾和文献综述
对于小微企业融资难这一现象，最初学者们只是从信息不对称条件下的市场行为方面来解释，后来逐渐发展出非对称信息条件下的均衡信贷配给理论、融资优序理论，直到近期的金融抑制理论、关系金融理论、企业金融成长周期等众多理论体系。信息不对称理论认为，由于在市场经济活动中人们所掌握信息的差异而导致在经济活动中所处地位不同。银行及其他投资者与小微企业间存在信息不对称，导致逆向选择和道德风险、信贷风险较高。Stiglitz和Weiss（1981）进一步提出了信贷配给理论，认为正规金融组织为了规避风险和逆向选择，会选择在低于均衡利率的情况下进行信贷配给。因此造成一些资金需求者如小微型企业由于自身规模小、信贷额度低、信贷风险大等特点，使得他们即使愿意出较高的利率也无法获得资金。
融资优序理论是由Myers和Majluf（1984）以信息不对称理论为基础提出来的。该理论认为，由于所有权和经营权的分离使得股东和经营者之间产生委托写作技巧关系。因为利益不同，以及内部经营者和股东之间的信息不对称等原因，企业在融资顺序上就形成了一个优序策略。Ang（1991）、Helwege和Linag（1996）对该理论进行了修正，认为企业的首选融资渠道是内源融资渠道，其次是所有者贡献融资，最后才会选择外源融资渠道，即新融资优序理论。Dunn和Hugies，Gallo和Vilaseta等人的研究都表明小企业的融资行为与新融资优序理论比较符合。他们研究发现，小企业在进行融资决策时并没有设定最优的融资标准，只是遵循一种首先依靠内部资金，其次是短期资金筹措，接着是中长期贷款，最后才考虑外部权益资本的逻辑。
金融抑制理论是由麦金农（McKinnon，1973）和肖（Shaw，1973）提出来的。该理论认为，将实际利率人为地长期压制在较低水平上，会使对资金的需求大于供给，从而导致信贷配给；而要解决政府“利率管制”所导致的信贷配给，需要实行扩大金融自由化政策，允许银行对不同企业采用不同利率。Fry（1995）和Isaksson（2002）等研究表明，由于金融抑制下的政府配给和金融机构的资本结构以及制度安排，使得新成长的企业难以从正规金融渠道融得资金。
美国学者Berger和Udell（1995）将银行对企业的贷款技术分为两大类。第一类是交易型借贷，它们所依赖的是企业的资产抵押品、财务报表等“硬信息”。另一类是关系型借贷，也称关系型融资。是指企业与银行等金融机构的借贷均衡的实现要依据“软”的信息给提供资金支持，而不是依据一些客观的标准而形成的“硬”的信息，软信息具有不易被观察到、不易被量化的特点。
企业金融成长周期理论是由Weston和Brigham在20世纪70年代提出的。该理论把企业的资本结构、销售额和利润等作为影响企业融资结构的主要因素。在小微企业成长的不同阶段，企业的融资渠道和融资结构也会有所不同。处于早期成长阶段的企业，其外源融资的约束紧，融资渠道窄，企业主要依赖内源融资；而随着企业规模的扩大，可抵押资产的增加，资信程度的提高，企业的融资渠道不断扩大，获得的外源融资尤其是股权融资逐步上升。但是商业银行能够大显身手的阶段，集中于企业的成长阶段和成熟阶段。因此，小微企业的发展需要一个多元化的金融支持体系来满足其不同成长阶段的融资需求。
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最后，企业职工人数、企业资金缺口与企业融资渠道选择的行为之间不存在显著的关系，说明企业职工人数与企业资金缺口不是影响企业选择从正规金融渠道融资还是从非正规金融渠道融资。这可能是小微型企业自身规模小，融资规模小的因素。与此同时，小微型企业的年产值并未显著影响小微型企业选择从非正规金融组织融资渠道融资。五、结论与政策建议
通过本文的实证分析得知，小微型企业选择从正规金融组织融资渠道融资的行为与企业的行业类型、经营年限以及企业资产值之间存在正向的关系，而与企业职工人数、企业年产值、资金缺口、自有资金比例之间并不存在显著的变化关系；选择从非正规金融组织融资渠道的行为与企业的行业类型、经营年限、企业年产值以及企业的资产总额之间存在负的变化关系，与其自有资金比例之间存在正向的变化关系，与企业职工人数、资金缺口之间不存在显著的变化关系。因此，本文提出以下几点政策建议：（1）由于小微型企业从正规金融组织融资渠道获得资金与企业经营年限、企业资产值存在正向变化的关系，说明企业规模、企业信誉是影响企业从正规金融组织融资渠道融资成功与否的关键因素。所以，政府机构应建立健全企业化的信用评级机制，进一步强化信用宣传和信用评级制度建设，督促小微企业健全财务制度，规范企业信用行为，积极投保企业信用保险，规避坏账信用风险，通过建立诚信和失信企业奖惩通报机制，营造诚信氛围。同时，大力推出小微型企业信贷担保机制，为小微型企业成功获得融资增砖添瓦。
（2）小微型企业行业类型与从正规金融组织获得融资与否之间也存正向在关系，说明企业的行业发展前景也是正规金融组织提供信贷比较看重的一个因素。因此政府应当积极推进小微型企业产业的转型升级，推动劳动生产率的提高，合理适当地取缔生产率低、高污染、高排放的企业，同时鼓励发展高新技术产业。
（3）鉴于小微型企业自身规模小、融资额度少、信用额度低等缺点，使得非正规融资渠道仍然是小微型企业进行融资的主要渠道。因此政府一方面可以积极推出相关法律法规，出台相关政策，做到法律规范、政策引导，使民间资本阳光化、融资合法化与规范化；另一方面，积极探索小微型企业新型融资模式，如可以通过集群融资扩大企业融资额度，同时建立企业担保连带责任制降低正规金融组织对小微型企业提供信贷融资的风险，增加小微型企业从正规金融组织融资，减少民间资本的压力。
参考文献
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邓敏，韩玉启.两种企业融资模式——保持距离型融资模式与关系型融资
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模式的比较[J].现代管理科学，2007（11）：1-13.[3]陈蓉.我国民间金融研究文献综述与评论[J].集团经济研究，2006（12）上旬刊：31-68，113-194.
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6.0建模方法与操作技巧[M].机械工业出版
社，2011（6）.[9]金雪军，王利刚.关系型融资的生命力研究：基于信息折旧模型的分析[J].东南大学学报（社会科学版），2005（2）：23-28.
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[11]刘瑞波.论民营企业融资的次序及途径[J].金融理论与实践，2002（12）.
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