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摘要：宏观经济的进展是一种周期性波动,正如Burns和Mitchell对其的经典定义,经济周期是在一种基于一国总体经济活动的波动,一个周期包括许多经济活动的同时扩张,然后同时衰退、收缩和复苏,复苏是下一轮周期扩张阶段的前奏,这一变化次序是重复发生的,而不是阶段性的。伴随着经济的周期性波动,国内生产总值增加率,通货膨胀、固定资产投资、货币供应量、利率等宏观经济指标也呈现出周期性的变化,并通过影响公司经营影响股票市场。但是对宏观经济周期波动的浅析,主要是把握证券投资的宏观环境和总体走势,并不能对投资者具体的投资公司提出倡议,并且探讨宏观经济波动与每一家上市公司股票波动的联系不具有普遍的投资作用,由此需要寻找连接宏观经济波动与上市公司之间的要素。行业经济是宏观经济的构成部分,宏观经济是行业经济活动的总和,并且每一个行业又包括很多公司,可以将资本市场的上市公司划分为不同的行业,由此行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中的经济层面,是连接宏观经济波动与上市公司股票波动的桥梁。正因如此,学者与探讨机构开始将经济周期划分为不同的阶段,探讨在每个阶段下行业的体现,并且以中发现一些规律,如Stovall(1996)将经济周期分为五个阶段,通过探讨他认为当经济以扩张转向收缩时期防守型日用消费品体现比较好,而在收缩期第二阶段,一些高资产负债率的行业即利率敏感型行业体现最好,例如公用事业与金融行业,随着经济渐渐探底,可选性消费需求开始增加,当经济在扩张初期,交通运输、科技技术类行业相对较好；而当经济处于扩张中期时,随着资源品的上升,资本品、基础原材料与能源等中上游行业开始体现出色。Conover, Jensen, Johnson和Mercer (2008)通过探讨经济周期与行业轮动联系,发现在扩张性货币政策时期时周期性股票体现较好,而在紧缩环境下则为非周期性行业,且行业收益差在紧缩和扩张货币政策下差别较大。Stangl, Jacobsen,Visaltanachoti(2009)的探讨表明食品和娱乐业在衰退期体现较好。国内的一些探讨也有发现一些行业投资规律,张林昌、王成(2009)将一个完整经济周期划分为复苏、扩张、滞涨、收缩四个阶段,通过对2002-2009年经济周期每个阶段下行业收益探讨发现,复苏阶段体现较好的是能源、金融、可选消费,扩张阶段体现较好的行业有能源、材料、金融,滞涨阶段体现较好的是电信怎么写作、日常消费、医疗保健,在收缩阶段,体现较好的是医疗保健、公用事业、日常消费。在实践中,也出现很多以行业配置为投资对策的基金,并且十分受欢迎,根据Investment Company Institute (2009)的探讨,美国每年流入行业轮动配置型的资金占流入整个基金资金量的20%,并且数量以1998年的不到10支增加到2008年的180支基金,且净资产价值超过500亿美元。在中国市场上,随着国内扩大内需的经济增加方式的转变,投资于消费品行业的基金也受到欢迎,且业绩体现不错。根据宏观经济周期的重复发生,在不同的阶段配置不同的行业,在论述与实践中都是有依据的。探讨的前提是需要对中国宏观经济自资本市场建立以来经济周期及经济周期四个阶段时间的具体划分,以及对资本市场上市公司进行行业分类。本论文根据中国国家统计局公布的国内生产总值季度增加率,将中国经济以1991年1月到2009年9月划分为3个经济周期,分为1991年1月—1999年12月,2000年1月—2008年12月,2009年1月—至今三个大的阶段,每段周期时间大约在9年左右,波峰增加率和波谷落差也在减小。这样的划分结果与黄涛(2011)和王成勇、艾春荣(2010)文中对中国经济周期的划分相同,并且也符合“朱格拉周期”认为一个中周期持续9-10年的结论。之后采取熊彼特的四阶段方式,将一个经济周期划分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段,根据美国国家经济探讨所和美林证券对经济周期每个具体阶段的划分策略,采取国内生产总值季度增加率和居民指数同比月度数据指标,对每个周期下的复苏、繁荣、衰退、萧条阶段进行具体的时间划分,其中繁荣阶段包含97个月,衰退阶段包含39个月,萧条阶段包含66个月,复苏阶段包含47个月,体现了经济周期的非对称性,且扩张阶段数大于衰退阶段数,这与美国国家经济探讨所对美国商业周期以1854年—1990年的扩张与衰退期的结论相同,也和王成勇、艾春荣(2010)年对中国经济周期MRSTAR四阶段模型划分探讨结果吻合。对行业进行划分,行业分类策略很多,本论文以对资本市场行业分类的科学性和探讨数据的可获得性两方面考虑,采取申银万国探讨所的行业划分标准,并且考虑一些行业的特殊性,将上市公司划分为26个行业。探讨经济波动与行业收益率的联系,本论文首先浅析三个经济周期下行业的月度累计收益率的体现,接下来又浅析经济周期划分为四个阶段下行业收益率的体现,探讨发现无论是以每个经济周期看,还是以复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段看,行业收益率之间有着较大差别,且体现经常好于大盘,由此在经济周期的变换中进行行业轮动投资对策能够获得超额收益；其次行业收益率的体现既与经济周期相关,与经济周期各个阶段的不同特点相关,但同时其还受当时的经济形势、产业政策的影响,因而体现出一些差别性；最后根据实证结果,本论文认为投资者如果是按每轮经济周期的转换来长期配置资产,可以选择行业有专用设备、化工、医药生物、房地产、商业贸易,且最好不要选择交通运输、信息怎么写作业；如果投资者根据经济周期的四个进展阶段来配置资产,那么按照经济以复苏-繁荣-衰退-萧条的周期,应该依次投资的行业为：机械设备、黑色金属、信息设备、汽车设备、公用事业、房地产、有色金属、采掘、化工、非汽车设备,电子行业--商业贸易、专用设备、汽车设备、综合、计算机设备、医药生物、电子、房地产--轻工制造、医药生物、商业贸易、纺织服装、农林牧渔业一家用电器、信息怎么写作、公用事业、食品饮料、医药生物、信息设备。金融市场收益率的分布不是标准的正态分布,有长记忆性、尖峰、肥尾等特性,方差不能很好刻画收益率的波动率,本论文采取GARCH模型来估计收益率的条件异方差,浅析四个阶段下每个行业的风险大小,根据实证结果在经济周期的不同阶段,各个行业收益率差别较大,其中复苏阶段波动剧烈行业最多,衰退阶段行业波动率平稳行业最多,但在每个阶段时间序列的早期,大多数行业的波动率都比较大,即在90年代初行业波动率普遍较大；其次在收益高的行业中,有着一些波动率相对较平稳的行业。有效的投资组合不仅追益的最大,还需要考虑风险的大小,在进行行业轮动对策投资时,综合考虑收益率与波动率,按照复苏-繁荣-衰退-萧条的顺序,本论文认为最佳投资行业依次为机械设备、信息设备、公用事业---商业贸易、汽车设备、房地产、计算机设备、医药生物、电子、化工---轻工制造、电子、化工、商业贸易、医药生物、纺织服装、农林牧渔业---农林牧渔、纺织服装。在资本市场的早期各个行业和大盘的波动率都较大,并且随着时间的进展,行业间收益率的差值和波动率都有不断减小；且每个周期和每个阶段下行业的收益率大小都受到宏观经济变量周期性变化,宏观经济形势变化和产业政策的影响。这表明我国资本市场在一定程度上体现了实体经济的进展情况,是实体经济的“晴雨表”,并且随着时间的进展,资本市场在不断成熟与改善。关键词：经济周期论文股票回报论文行业轮动论文
摘要4-8
Abstract8-13
1. 前言13-21
1.1 选题背景与作用13-14
1.2 文献综述14-18
1.3 探讨内容与探讨策略18-19
1.4 本论新之处19-21
2. 经济周期划分21-27
2.1 经济周期的定义及划分21-22
2.1.1 经济周期的划分21-22
2.2 经济周期阶段划分模型22-24
2.3 实证浅析24-27
2.3.1 数据来源24
2.3.2 经济周期阶段时间划分24-27
3. 经济周期与行业收益率27-50
3.1 行业划分与收益率计算27-32
3.1.1 行业分类27-31
3.1.2 行业收益率计算31-32
3.2 行业收益率体现的论述浅析32-37
3.2.1 经济周期与行业收益率32-36
3.2.2 经济周期四个阶段与行业收益率36-37
3.3 实证浅析37-48
3.3.1 行业收益率计算37-38
3.3.2 实证结果与理由浅析38-48
3.4 小结48-50
4. 行业收益率的波动率浅析50-58
4.1 波动率50
4.2 波动率测量模型50-51
4.3 实证探讨51-56
4.3.1 收益率统计浅析51-52
4.3.2 GARCH模型估计条件异方差52-53
4.3.3 模型估计结果与浅析53-56
4.4 小结56-58
5. 总结58-61
5.1 本论文总结58-59
5.2 本论文不足59-61