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摘要：以沪、深、港证券交易所上市的中国体育产业7家公司为样本，采用面板数据模型对体育产业上市公司股权结构与公司绩效的关联性进行了实证分析。结果表明，第一股东的持股比例与上市公司经营绩效正相关，法人股股东的持股比例与上市公司绩效正相关， 流通股比例与上市公司绩效负相关。提出体育产业上市公司要有组织、有计划地扩大代表不同利益主体的股东群体，形成相对均衡的股权结构，建立有利于驱动公司长期可持续发展和股东价值增长的股权结构的建议。
关键词：体育产业 股权结构经营绩效
随着北京奥运会和广州亚运会的召开，中国体育产业迎来了前所未有的发展机遇。作为我国体育产业发展风向标的体育产业上市公司对市场的反应更为敏感和迅捷。对上市公司进行研究，有助于我们了解和掌控体育产业的发展方向和影响因素。上市公司业绩的好坏与它的股权结构密切相关，从这个意义上讲上市公司的股权结构决定了它的治理结构，而公司的治理模式则是股权结构的具体表现形式。股权结构的不同决定了企业组织结构的差异，公司组织结构不同决定了
国外对于股权结构与公司绩效关系的研究有许多成果，Jensen和meckling等认为，股权越分散，公司业绩可能越差。Pedersen和Thomsen以欧洲12个国家435个上市公司为研究对象，研究表明公司股权集中程度和净资产收益率呈显著正相关。然而Holderness等人研究认为， 基本没有证据表明股权结构对企业价值有影响。主要原因是国外资本市场比较完善，投资者权益能得到更好的保护，资本市场效率很高，因而使得股权结构对企业价值的影响不明显。这与Demsetz等人的研究结论相符合，他们也认为公司股权结构与经营绩效之间没有显著的相关性。
近年来，国内学者也开展了上市公司股权结构与经营绩效研究。叶祥松等人认为，由于少数大股东持有公司的大多数股权，中小股东由于持股数量少，因而在股东大会上行使表决的权力受限。因此，大股东由于股权集中，很容易绝对控制或相对控制公司，使股东大会形同虚设。李善民等人认为，资本结构与企业经营特征之间的关系也是影响资本结构的因素之一。但目前国内在这方面的许多研究都缺少搭建理论模型的尝试，使得整体的研究深度不足。而赵正党等人研究认为公司的股权结构与绩效之间存在着负相关关系。
解释变量：F1：第一大股东的持股比例；GSP：流通股所占比例；LSP:法人股所占比例；DAR: 资产负债率。
控制变量：SIZE：上市公司总资产；DAR:上市公司资产负债率。
其中α，β，γ 表示待估参数， 表示随机扰动项;it表示第i个公司的t年度数据。
公司绩效变量一般采用净资产收益率（ROE）来衡量。因为，目前的许多研究用托宾Q值、市盈率和其它财务指标来评价企业的经营绩效， 但是由于中国证券市场才刚刚起步，还在不断地完善，市场还有很大的投机性，所以，用这些指标很难全面地衡量企业的经营绩效。为此，我们采用ROE来代替托宾Q值。为了减少其它因素对企业绩效的影响，实际的回归分析中我们采用经过调整了的净资产收益率来进行分析。
从表1中可以看出体育产业上市公司的股权结构表现出以下特点：
一是股权相对比较集中，第一大股东和法人股占总股本的份额均值较高。最少的上市公司也占到了18.01%，其它上市公司第一大股东持股比例更高，在20-57%之间，对公司经营决策影响更大。
二是流通股占总股本的比例较高。与同期市场平均水平相比，体育产业上市公司流通股比例偏高，但是流通股最小值才20%，说明体育产业在我国的发展才刚刚起步，还需要进一步规范和完善。三是各种股权结构变量的标准差都比较大，反映了不同上市公司间的股权结构有很大的差异。
在此分析基础上，我们运用第一大股东比例、法人股比例、流通股比例作为股权变量，考虑到它们都属于同一类指标，具有很高的相关度，为了避免产生共线性，我们对三个股权变量分别进行回归，实证结果如表2所示。
一是第一大股东持股比例与公司经营绩效正相关，符合本文检测设。这说明第一大股东提高持股比例有利于公司业绩的提高，但是我们同时也要注意到拟合优度R2=0.0664，拟合优度不高。
二是法人股东持股比例解释变量的系数为正，这与本文的检测设一致。这说明法人股东持股比例与公司业绩正相关.
三是流通股东持股比例与公司经营绩效负相关，符合本文检测设。但流通股对公司绩效没有显著的影响，这说明流通股股东提高持股比例有利于公司业绩的提高，但是拟合优度R2=0.0168，说明流通股东持股比例与公司经营绩效虽然负相关，但影响效果不明显。
体育产业上市公司第一大股东持股比例与公司绩效呈正相关关系，这与市场中普遍认为“一股独大”不利于上市公司发展的观点相矛盾。对于体育产业上市公司来说，如果控股股东持有公司股票比例过低，其它因素将变得不可控，更容易影响上市公司的绩效。随着第一大股东持股比例的增加，其它股东影响公司的行为、动机就会逐渐减弱。所以在体育产业发展的初级阶段，第一大股东持股比例高，对上市公司的发展有积极影响。
体育产业上市公司法人股持股比例与公司绩效正相关。事实上，我国体育产业上市公司法人股东绝大部分都是公司的控股股东，对公司有绝对的控制权，其他股东股份较少或相对少，从而避免了其它因素对公司业绩的影响，有利于公司的发展。但从长远的发展来看，这种绝对控股对公司治理，改善企业经营绩效也有阻碍。目前虽然法人股比例与体育产业公司绩效为正相关，可能是因为我国体育产业才刚刚起步，处在一个高速发展的阶段，因而会出现正相关的结果。随着体育产业的不断发展，市场的不断完善，这种绝对持股和上市公司的绩效还有待市场的检验。
（二）建议
尽管相对集中的股权结构似乎更加适合上市公司发展的需要，但是，股权结构过度集中有其不可克服的缺点，阻碍公司的长远发展。因此，我们要循序渐进地引导投资者参与公司治理，特别是专业机构、有组织的投资者。他们为了规避风险，对进行投资的项目都会进行严格评估分析，然后利用它们在某一领域参与治理的成功经验推广到体育产业上市公司中去，在经济上更具有合理性，也能够领导体育产业上市公司向更好的方向发展。
体育产业上市公司要有组织、有计划地吸收代表不同股东利益主体的群体，形成相对均衡的股权结构。通过对股权收购、分置、转让等方式不断优化股权结构，从而使公司所有权、经营权和控制权相对独立，使上市公司股权相对集中。
中国的体育产业上市公司由于起步较晚，市场和管理制度对大股东和管理层的约束非常有限，个人行为很容易干预上市公司的日常运营和重大决策，上市公司并购与重组行为较少发生，很难实现跨区域经营，做大做强品牌。应增加对体育产业上市公司政策支持力度，鼓励相关企业间并购、重组，使资源得以整合利用，以提高企业规模效率。
由于我国体育产业处在初步发展阶段，产业市场化还在不断地发展、完善，加之市场监管不完善、企业信息披露也不完整，所以资本市场不能完全反映很多公司股权结构和公司绩效。但是尽管如此，我们仍然能从中得到一些启示，选择有利于适合公司长期可持续发展和股东价值增长的股权结构，为我国体育产业健康发展提供一些有益的参考。
参考文献:
①李如胜．我国上市公司股权结构与资本结构的关系研究［D］．广州：暨南大学，2009
②Jensen H. theory of the firm: Managerial behior，agency costs and ownership structure［J］．Journal of Finance Economic，1976 (3)
③杨德勇，曹
④Demsetz H，Lehn K．The structure of corporation ownership，causes and consequences ［J］ Journal of Political Economy, 1985 (93)
⑤叶祥松．不同国家公司治理结构及其比较［J］．财经大学学报，2001（2）
⑥李善民，刘智．上市公司资本结构影响因素述评［J］．会计研究，2003（8）
⑦赵正党．中国商业银行技术效率与股权结构之间关系的实证［J］．求索，2008 (1)
（谭宏，1982年生，重庆万州人，博士生，西南科技大学体育部讲师。研究方向：体育产业。陆宇嘉，1985年生，浙江嘉兴人，重庆大学经济与工商管理学院博士生。研究方向：数量经济）
关键词：体育产业 股权结构经营绩效
随着北京奥运会和广州亚运会的召开，中国体育产业迎来了前所未有的发展机遇。作为我国体育产业发展风向标的体育产业上市公司对市场的反应更为敏感和迅捷。对上市公司进行研究，有助于我们了解和掌控体育产业的发展方向和影响因素。上市公司业绩的好坏与它的股权结构密切相关，从这个意义上讲上市公司的股权结构决定了它的治理结构，而公司的治理模式则是股权结构的具体表现形式。股权结构的不同决定了企业组织结构的差异，公司组织结构不同决定了
摘自：毕业论文下载www.udooo.com
不同的企业治理结构，最终影响企业的业绩和成长。因此，体育产业上市公司治理状况如何不仅直接反映了上市公司的经营基础， 而且对整个体育产业深化改革和即将上市的体育产业公司的绩效治理有着重要的借鉴意义。一、文献综述
股权结构是指在股份制企业的总股本中，具有不同属性的股份所占总股本的比例以及不同股份相互之间的关系。国外对于股权结构与公司绩效关系的研究有许多成果，Jensen和meckling等认为，股权越分散，公司业绩可能越差。Pedersen和Thomsen以欧洲12个国家435个上市公司为研究对象，研究表明公司股权集中程度和净资产收益率呈显著正相关。然而Holderness等人研究认为， 基本没有证据表明股权结构对企业价值有影响。主要原因是国外资本市场比较完善，投资者权益能得到更好的保护，资本市场效率很高，因而使得股权结构对企业价值的影响不明显。这与Demsetz等人的研究结论相符合，他们也认为公司股权结构与经营绩效之间没有显著的相关性。
近年来，国内学者也开展了上市公司股权结构与经营绩效研究。叶祥松等人认为，由于少数大股东持有公司的大多数股权，中小股东由于持股数量少，因而在股东大会上行使表决的权力受限。因此，大股东由于股权集中，很容易绝对控制或相对控制公司，使股东大会形同虚设。李善民等人认为，资本结构与企业经营特征之间的关系也是影响资本结构的因素之一。但目前国内在这方面的许多研究都缺少搭建理论模型的尝试，使得整体的研究深度不足。而赵正党等人研究认为公司的股权结构与绩效之间存在着负相关关系。
二、研究设计与理论检测设
(一)样本来源
基于数据的可获得性，本文选取上海证券交易所、深圳证券交易所和香港证券交易所体育产业上市公司。其中沪、深交易所有中体产业、信隆实业、西藏旅游、青岛双星、探路者等5家体育产业上市公司，香港交易所有李宁、安踏体育等2 家体育产业上市公司。(二)变量的选择与定义
被解释变量：ROE—净资产收益率。解释变量：F1：第一大股东的持股比例；GSP：流通股所占比例；LSP:法人股所占比例；DAR: 资产负债率。
控制变量：SIZE：上市公司总资产；DAR:上市公司资产负债率。
(三)研究检测设
1、第一大股东持股比例与公司经营绩效正相关
在股权集中的情况下，股东持股比例越高，代表着从事实上掌握公司的控制权，其利益与公司发展关系越密切，有利于公司的管理和经营。因此，可以检测定，在外部投资者的收益缺乏保护情况下，如果第一大股东持有公司股本的比例提高有利于公司的经营发展。2、法人股比例与上市公司经营绩效正相关
法人股对企业而言是比较稳定的控股股东，法人股的股权性质决定了其投资动机、投资收益比较稳。它的存在可以监督和改进公司经营效率，从而改进公司的经营绩效。因此，我们认为，法人稳定的持股有利于企业经营业绩的发展。3、流通股比例与企业经营绩效负相关
由于我国证券市场结构的特殊性，流通股往往被很多中小投资者所持有，持股比较分散且比例较低，中小投资者往往更加关注写卖价差利益，他们主要以短线投资为主，而公司的长远业绩对他们来讲不是很重要。从这种意义来说，这些流通股东们既不想关心公司成长， 也对公司发展无能为力。因此，我们认为流通股持股比例的提高对公司的经营绩效提升没有实际意义，并且还可能干扰企业的成长发展。所以，可以检测设，流通股比例与企业绩效负相关。三、实证分析
本论文采用统计分析和回归分析方法来检验中国体育产业上市公司股权结构与公司绩效之间的关系。回归分析采用面板数据模型（Panel Data Mode）， 因为面板数据模型综合考虑了数据截面和时间序列两方面的内容；同时运用参数估计方法，使估计结果更有效。模型形式为：其中α，β，γ 表示待估参数， 表示随机扰动项;it表示第i个公司的t年度数据。
公司绩效变量一般采用净资产收益率（ROE）来衡量。因为，目前的许多研究用托宾Q值、市盈率和其它财务指标来评价企业的经营绩效， 但是由于中国证券市场才刚刚起步，还在不断地完善，市场还有很大的投机性，所以，用这些指标很难全面地衡量企业的经营绩效。为此，我们采用ROE来代替托宾Q值。为了减少其它因素对企业绩效的影响，实际的回归分析中我们采用经过调整了的净资产收益率来进行分析。
从表1中可以看出体育产业上市公司的股权结构表现出以下特点：
一是股权相对比较集中，第一大股东和法人股占总股本的份额均值较高。最少的上市公司也占到了18.01%，其它上市公司第一大股东持股比例更高，在20-57%之间，对公司经营决策影响更大。
二是流通股占总股本的比例较高。与同期市场平均水平相比，体育产业上市公司流通股比例偏高，但是流通股最小值才20%，说明体育产业在我国的发展才刚刚起步，还需要进一步规范和完善。三是各种股权结构变量的标准差都比较大，反映了不同上市公司间的股权结构有很大的差异。
在此分析基础上，我们运用第一大股东比例、法人股比例、流通股比例作为股权变量，考虑到它们都属于同一类指标，具有很高的相关度，为了避免产生共线性，我们对三个股权变量分别进行回归，实证结果如表2所示。
一是第一大股东持股比例与公司经营绩效正相关，符合本文检测设。这说明第一大股东提高持股比例有利于公司业绩的提高，但是我们同时也要注意到拟合优度R2=0.0664，拟合优度不高。
二是法人股东持股比例解释变量的系数为正，这与本文的检测设一致。这说明法人股东持股比例与公司业绩正相关.
三是流通股东持股比例与公司经营绩效负相关，符合本文检测设。但流通股对公司绩效没有显著的影响，这说明流通股股东提高持股比例有利于公司业绩的提高，但是拟合优度R2=0.0168，说明流通股东持股比例与公司经营绩效虽然负相关，但影响效果不明显。
四、结论和建议
（一）结论体育产业上市公司第一大股东持股比例与公司绩效呈正相关关系，这与市场中普遍认为“一股独大”不利于上市公司发展的观点相矛盾。对于体育产业上市公司来说，如果控股股东持有公司股票比例过低，其它因素将变得不可控，更容易影响上市公司的绩效。随着第一大股东持股比例的增加，其它股东影响公司的行为、动机就会逐渐减弱。所以在体育产业发展的初级阶段，第一大股东持股比例高，对上市公司的发展有积极影响。
体育产业上市公司法人股持股比例与公司绩效正相关。事实上，我国体育产业上市公司法人股东绝大部分都是公司的控股股东，对公司有绝对的控制权，其他股东股份较少或相对少，从而避免了其它因素对公司业绩的影响，有利于公司的发展。但从长远的发展来看，这种绝对控股对公司治理，改善企业经营绩效也有阻碍。目前虽然法人股比例与体育产业公司绩效为正相关，可能是因为我国体育产业才刚刚起步，处在一个高速发展的阶段，因而会出现正相关的结果。随着体育产业的不断发展，市场的不断完善，这种绝对持股和上市公司的绩效还有待市场的检验。
（二）建议
尽管相对集中的股权结构似乎更加适合上市公司发展的需要，但是，股权结构过度集中有其不可克服的缺点，阻碍公司的长远发展。因此，我们要循序渐进地引导投资者参与公司治理，特别是专业机构、有组织的投资者。他们为了规避风险，对进行投资的项目都会进行严格评估分析，然后利用它们在某一领域参与治理的成功经验推广到体育产业上市公司中去，在经济上更具有合理性，也能够领导体育产业上市公司向更好的方向发展。
体育产业上市公司要有组织、有计划地吸收代表不同股东利益主体的群体，形成相对均衡的股权结构。通过对股权收购、分置、转让等方式不断优化股权结构，从而使公司所有权、经营权和控制权相对独立，使上市公司股权相对集中。
中国的体育产业上市公司由于起步较晚，市场和管理制度对大股东和管理层的约束非常有限，个人行为很容易干预上市公司的日常运营和重大决策，上市公司并购与重组行为较少发生，很难实现跨区域经营，做大做强品牌。应增加对体育产业上市公司政策支持力度，鼓励相关企业间并购、重组，使资源得以整合利用，以提高企业规模效率。
由于我国体育产业处在初步发展阶段，产业市场化还在不断地发展、完善，加之市场监管不完善、企业信息披露也不完整，所以资本市场不能完全反映很多公司股权结构和公司绩效。但是尽管如此，我们仍然能从中得到一些启示，选择有利于适合公司长期可持续发展和股东价值增长的股权结构，为我国体育产业健康发展提供一些有益的参考。
参考文献:
①李如胜．我国上市公司股权结构与资本结构的关系研究［D］．广州：暨南大学，2009
②Jensen H. theory of the firm: Managerial behior，agency costs and ownership structure［J］．Journal of Finance Economic，1976 (3)
③杨德勇，曹
摘自：毕业论文免费下载www.udooo.com
永霞．中国上市银行股权结构与绩效的实证研究［J］．金融研究，2007（5）④Demsetz H，Lehn K．The structure of corporation ownership，causes and consequences ［J］ Journal of Political Economy, 1985 (93)
⑤叶祥松．不同国家公司治理结构及其比较［J］．财经大学学报，2001（2）
⑥李善民，刘智．上市公司资本结构影响因素述评［J］．会计研究，2003（8）
⑦赵正党．中国商业银行技术效率与股权结构之间关系的实证［J］．求索，2008 (1)
（谭宏，1982年生，重庆万州人，博士生，西南科技大学体育部讲师。研究方向：体育产业。陆宇嘉，1985年生，浙江嘉兴人，重庆大学经济与工商管理学院博士生。研究方向：数量经济）