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摘要：通过使用面板数据的建模分析技术，研究了中国区域固定资产投资与金融机构存贷款量之间的关系。研究发现，金融机构是推动本地区固定资产投资增长的重要因素，但是受到政府的区域发展战略规划、地方行政性因素、非公有制经济信贷约束等诸多因素，从而金融机构对于投资的正向推动力度出现了由东向西依次递增的特殊现象。
关键词：固定资产投资；金融驱动力；面板协整
Chinese investment in fixed assets of financial driving force empirical research
Abstract: This article through the use of panel data modeling analysis technology, the research area of China of fixed assets investment and financial institutions of the relationship between the loan amount. Research found that financial institutions is to promote the region of the fixed asset investment growth factor, but by the government of regional development strategy planning, local administrative factors, the non-public sector of the economy credit constraints, and many other factors, which financial institutions for the positive efforts to promote investment appeared from the east to the west in turn increased special phenomenon.
Key words: regional financial development; fixed asset investment; panel cointegration
一、引言
作为现代经济增长理论的开端，哈罗德——多马模型于20世纪30年代后期提出，该模型的核心内容认为，资本积累是经济持续增长的决定因素，现期产出增长的动力之源主要来自于上一期的投资，对于未来的经济增长，决定作用主要取决于投资的效率高低，但是反过来宏观经济的增长，将对国民收入的增长起到重要的加速作用，从而更为有效地扩大了资本形成的源泉。新古典增长理论中的索洛
依据默顿的金融功能论，可将金融对投资的影响机制归纳为四个方面：一是储蓄动员，就是把零散的储蓄最终动员汇集成规模化的投资，这是自诞生之日起，金融体系所应该具备的重要功能。二是按照国外学者Levine（2004）的归纳，采用“操作性风险转移策略”、“分摊掉期风险策略”和“风险分散策略”，使得投资风险得以大幅度降低。三是金融系统通过改善公司治理，促进投资环境的优化。如果股票市场的透明度高，并且运作比较合理，这样企业的相关经营信息，完全可以在股票的走势中得到充分有效反映，这个时候报酬是同股价相互联系的，从而进一步激励写作技巧人努力工作，为投资创造良好的内部环境。金融市场上的债务契约也可降低监督公司内部人的成本，从而改善公司治理，优化投资环境。四是金融体系可影响投资行为的交易成本。从金融系统的信息功能来看，如果一个金融体系的效率较高，相对更佳的生产技术，能力更强的企业家，就可以被有效识别出来，这样就大大降低投资信息的制造、获取成本，便利了投资者对可能投资机会的评估，从而刺激投资行为的发生[3]。
由于中国自身政治、经济体制和经济转型时期的特殊情况，上述国外成熟理论并不一定适用于中国的区域对比研究，影响中国金融和投资关系的因素还有：一是转型期内中国各地区相当规模的非正规金融机构，也得到了相当规模的发展。游离于正规金融体系之外的庞大资金流，是影响金融发展与投资关系的一个重要因素[4]。二是转型期间中国金融体系的融资体制不同于发达国家，这尤其体现在对不同经济类型企业的融资差别。非公有制企业较难获得金融机构信贷支持，而相对低效率的国有企业却获得大部分贷款，这已成为普遍关注的话题，这当然会对金融发展与投资之间关系产生现实影响。三是集中型管理体制下的强势政府，其宏观经济调控政策、区域经济发展战略规划，可能会对金融系统产生重大影响。这可能有别于国外理论模型的成熟市场经济检测定或其他分权型政治结构国家的现实情况。同时，地方行政性因素对金融体系的影响也是不可忽略的重要因素。四是中国居民独特的消费文化和投资心理加大了储蓄－投资关系的复杂性[5]。储蓄的增加在一个方面会对经济增长产生替代效应，但在另外一个方面则会产生方向相反的收入效应，这样金融对长期投资的最终效应并不明确，显然转型期内中国居民的消费文化与投资心理与国外存在较大差别[6]。本文通过使用面板数据的建模分析技术，研究了中国区域固定资产投资与金融机构存贷款量之间的关系，尝试对上述问题进行解答。
1．研究全社会固定资产投资（TI）与全部金融机构各项贷款（TCRE）之间的协整关系：
（1）
2．将TCRE按照国家银行和非国家银行两类金融机构的统计口径进行分解，得到国家银行类金融机构信贷量（NCRE）与非国家银行类金融机构信贷业务量（OCRE）两部分。由此，协整方程为：
（2）
3．按照贷款流向的经济类型，进一步将信贷细分为四类：第一类为“国家银行类金融机构对非公有制经济类型的信贷数额”（NNEC），第二类为“国家银行类金融机构对公有制经济类型的信贷数额”（NSEC），第三类为“对
（3）
使用LLC、Hadri、IPS、Fisher ADF & PP五种面板单位根检验法对变量进行平稳性检验，均发现存在单位根，为非平稳时间序列，不能直接构建常规意义的面板数据模型，需进行面板协整关系的检验[7]。Pedroni给出了七个异质面板协整检验统计量及其分布，当时间段较长（T>100）时，第四个Panel ADF统计量和第七个group ADF统计量有最好的效能，其他五个统计量效能相对较低。由于本文时间跨度为14年，故选择第四个Panel ADF与第七个group ADF统计量测度组内与组间尺度的协整关系。
若通过面板协整检验，即可采用Pedroni（2000）提出的group mean panel FMOLS估计方法，构建面板模型，按照相关理论，对协整方程进行精确计量。该方法为每个斜率系数 都给出了两种估计值，分别为“Panel Group”和“Individual FMOLS”估计值，前者反映全部横截面的综合信息，从区域整体层面反映金融要素对于投资的综合作用；后者反映了每个横截面的异质特征，其经济意义为具体每个省各金融驱动力要素对于本地投资的驱动力度。
模型2发现，OCRE系数的Group估计值在东、中、西部数据集中依次为0.08、0.43、0.82，说明非国家银行类金融机构对本地投资的推动力度，呈现出明显的由东向西依次递增的态势。需要明确指出的是，由于市场化运转的程度相对较高，非国家银行类金融机构的规模较小，日常经营策略灵活，和国家银行类金融机构相比，运作效率当然更高。考虑到部地区的市场化程度相对较高，根据市场经济的意义，其非国家类金融机构对全社会固定资产投资的支持程度应该更大，但是东部地区仅为0.08的斜率系数却否定了这种推断，模型TI3从不同所有制企业的信贷可获得性角度探寻了这种“悖论”的成因。模型3给出了在三大区域数据集中，所包含的四个解释变量系数的Group估计值，实证结果显示，东部地区的国家银行类金融机构，对两种经济类型的企业投资推动力度并不低由NNEC和NSEC的系数体现），这暗示我们上述两种信贷并不是造成东部地区金融发展推动投资整体力度偏低的原因。但非国家银行类金融机构对非公有制经济信贷（EC）的系数，其Group估计值在三个地区间差异明显：东部地区Group估计值系数显著为负；西部地区Group估计值为0.83，要高于中部地区的0.42。这样可理解为，东部地区非公有制经济的投资，获得的正规金融机构支持力度相对较低，这是造成东部地区金融发展对投资驱动力度整体落后于中西部地区的重要原因。
关键词：固定资产投资；金融驱动力；面板协整
Chinese investment in fixed assets of financial driving force empirical research
Abstract: This article through the use of panel data modeling analysis technology, the research area of China of fixed assets investment and financial institutions of the relationship between the loan amount. Research found that financial institutions is to promote the region of the fixed asset investment growth factor, but by the government of regional development strategy planning, local administrative factors, the non-public sector of the economy credit constraints, and many other factors, which financial institutions for the positive efforts to promote investment appeared from the east to the west in turn increased special phenomenon.
Key words: regional financial development; fixed asset investment; panel cointegration
一、引言
作为现代经济增长理论的开端，哈罗德——多马模型于20世纪30年代后期提出，该模型的核心内容认为，资本积累是经济持续增长的决定因素，现期产出增长的动力之源主要来自于上一期的投资，对于未来的经济增长，决定作用主要取决于投资的效率高低，但是反过来宏观经济的增长，将对国民收入的增长起到重要的加速作用，从而更为有效地扩大了资本形成的源泉。新古典增长理论中的索洛
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模型，也认为由于投资得到增长，从而有效促进资本存量增长，从而起到资本对经济增长的推动作用。结构派刘易斯（Lewis）认为，经济发展理论的中心问题，是储蓄和投资占国民收入较低比例增加到占比较高的一个经济过程。阶段派罗斯托（Rostow）认为经济“起飞”的必要条件，就是生产性投资占国民收人的比例增加的过程。从世界各国经济发展的历史进程来看，一个地区的经济之所以能够取得长足的发展，站在金融的角度来看，其实就是金融体制不断地发展，进而动态地来适应区域产业投资结构优化和升级的过程。从表面上来看调整产业结构主要是改变各产业之间的产出比例，但在实际上却是进行社会资金的调整配给，在各产业之间来进行结构上的配置。银行作为组织社会货币资金流通的枢纽，在引导社会资金流动方面发挥着独特的作用，实现资源配置结构的再调整，从而达到促进产业结构调整的目的，是产业结构升级换代的重要推动力。以上这些理论在很大程度上促进了投资理论的进步和发展，然而大都缺乏严格统计意义上的逻辑论证。国内现有研究尚存在争议：宋敏慧等（2011）认为中国金融业促进投资的作用并不显著，吴雨蔓等（2011）使用协整检验却得出相反结论，认为中国金融业发展是促进投资增长的重要因素。依据默顿的金融功能论，可将金融对投资的影响机制归纳为四个方面：一是储蓄动员，就是把零散的储蓄最终动员汇集成规模化的投资，这是自诞生之日起，金融体系所应该具备的重要功能。二是按照国外学者Levine（2004）的归纳，采用“操作性风险转移策略”、“分摊掉期风险策略”和“风险分散策略”，使得投资风险得以大幅度降低。三是金融系统通过改善公司治理，促进投资环境的优化。如果股票市场的透明度高，并且运作比较合理，这样企业的相关经营信息，完全可以在股票的走势中得到充分有效反映，这个时候报酬是同股价相互联系的，从而进一步激励写作技巧人努力工作，为投资创造良好的内部环境。金融市场上的债务契约也可降低监督公司内部人的成本，从而改善公司治理，优化投资环境。四是金融体系可影响投资行为的交易成本。从金融系统的信息功能来看，如果一个金融体系的效率较高，相对更佳的生产技术，能力更强的企业家，就可以被有效识别出来，这样就大大降低投资信息的制造、获取成本，便利了投资者对可能投资机会的评估，从而刺激投资行为的发生[3]。
由于中国自身政治、经济体制和经济转型时期的特殊情况，上述国外成熟理论并不一定适用于中国的区域对比研究，影响中国金融和投资关系的因素还有：一是转型期内中国各地区相当规模的非正规金融机构，也得到了相当规模的发展。游离于正规金融体系之外的庞大资金流，是影响金融发展与投资关系的一个重要因素[4]。二是转型期间中国金融体系的融资体制不同于发达国家，这尤其体现在对不同经济类型企业的融资差别。非公有制企业较难获得金融机构信贷支持，而相对低效率的国有企业却获得大部分贷款，这已成为普遍关注的话题，这当然会对金融发展与投资之间关系产生现实影响。三是集中型管理体制下的强势政府，其宏观经济调控政策、区域经济发展战略规划，可能会对金融系统产生重大影响。这可能有别于国外理论模型的成熟市场经济检测定或其他分权型政治结构国家的现实情况。同时，地方行政性因素对金融体系的影响也是不可忽略的重要因素。四是中国居民独特的消费文化和投资心理加大了储蓄－投资关系的复杂性[5]。储蓄的增加在一个方面会对经济增长产生替代效应，但在另外一个方面则会产生方向相反的收入效应，这样金融对长期投资的最终效应并不明确，显然转型期内中国居民的消费文化与投资心理与国外存在较大差别[6]。本文通过使用面板数据的建模分析技术，研究了中国区域固定资产投资与金融机构存贷款量之间的关系，尝试对上述问题进行解答。
二、面板数据计量模型的构建
本文搜集了中国大陆地区31个省级地区1990－2010年间的各类金融机构贷款与投资数据，分别构建全国、东部、中部和西部四个面板数据集，构造三组异质面板数据模型如下：1．研究全社会固定资产投资（TI）与全部金融机构各项贷款（TCRE）之间的协整关系：
（1）
2．将TCRE按照国家银行和非国家银行两类金融机构的统计口径进行分解，得到国家银行类金融机构信贷量（NCRE）与非国家银行类金融机构信贷业务量（OCRE）两部分。由此，协整方程为：
（2）
3．按照贷款流向的经济类型，进一步将信贷细分为四类：第一类为“国家银行类金融机构对非公有制经济类型的信贷数额”（NNEC），第二类为“国家银行类金融机构对公有制经济类型的信贷数额”（NSEC），第三类为“对
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于公有制经济类型，非国家类银行金融机构所投放的贷款余额”（SEC），第四类为“非国家银行类金融机构对非公有制经济类型的信贷数额”（EC）。（3）
使用LLC、Hadri、IPS、Fisher ADF & PP五种面板单位根检验法对变量进行平稳性检验，均发现存在单位根，为非平稳时间序列，不能直接构建常规意义的面板数据模型，需进行面板协整关系的检验[7]。Pedroni给出了七个异质面板协整检验统计量及其分布，当时间段较长（T>100）时，第四个Panel ADF统计量和第七个group ADF统计量有最好的效能，其他五个统计量效能相对较低。由于本文时间跨度为14年，故选择第四个Panel ADF与第七个group ADF统计量测度组内与组间尺度的协整关系。
若通过面板协整检验，即可采用Pedroni（2000）提出的group mean panel FMOLS估计方法，构建面板模型，按照相关理论，对协整方程进行精确计量。该方法为每个斜率系数 都给出了两种估计值，分别为“Panel Group”和“Individual FMOLS”估计值，前者反映全部横截面的综合信息，从区域整体层面反映金融要素对于投资的综合作用；后者反映了每个横截面的异质特征，其经济意义为具体每个省各金融驱动力要素对于本地投资的驱动力度。
三、实证结果分析
1、面板协整关系的检验结果
表1显示，模型1、2、3在四个面板数据集中均以较高的显著性水平证实中国各地区全社会固定资产投资（TI），和所在区域的全部金融机构各项贷款（TCRE）之间，可以构建相对成熟的面板模型。这说明中国各地区的固定资产投资与金融发展之间，存在着长期、稳定的联系，需要对各数据集的协整方程进行估计，从而研究各地区金融发展对投资的支持力度。2、协整方程的FMOLS估计值
三类模型的Group估计值全部为正值且通过t检验，各省Individual FMOLS估计值也大部分显著为正（图1给出了各省该估计值对比图）。这说明，金融促进投资增长的理论机制得到了基于中国各地区视角的经验证据支持，中国金融体系中的各类金融相似度检测机构，是推动本地区全社会固定资产投资增长的重要力量，它们通过信贷资金支持，为投资的增长发挥了重要的造血－输血功能。3、区域之间金融业对投资增长驱动力的横向比较
模型1显示，从对全社会固定资产投资的影响力度来看，全部金融机构各项贷款合计的确存在着一定的差异，在不同区域间存在很大的区别。TCRE系数的Group估计值呈现出由东向西依次递增的态势（分别为0.24、0.29和0.40）。使用全国数据集得到的各省TCRE系数Individual FMOLS估计值，同样呈现出明显的由东向西递增趋势。东部地区各省市该数值普遍偏低，其中北京（0.12）和海南（0.11）为全国最低；而西部地区各省份数值普遍偏高，均超过0.4。从金融业的总量增长方面来看，这再次说明西部地区投资获得的金融驱动力度较大。而东部地区的投资，得到的来自正规金融机构的信贷支持力度相对较小。模型2发现，OCRE系数的Group估计值在东、中、西部数据集中依次为0.08、0.43、0.82，说明非国家银行类金融机构对本地投资的推动力度，呈现出明显的由东向西依次递增的态势。需要明确指出的是，由于市场化运转的程度相对较高，非国家银行类金融机构的规模较小，日常经营策略灵活，和国家银行类金融机构相比，运作效率当然更高。考虑到部地区的市场化程度相对较高，根据市场经济的意义，其非国家类金融机构对全社会固定资产投资的支持程度应该更大，但是东部地区仅为0.08的斜率系数却否定了这种推断，模型TI3从不同所有制企业的信贷可获得性角度探寻了这种“悖论”的成因。模型3给出了在三大区域数据集中，所包含的四个解释变量系数的Group估计值，实证结果显示，东部地区的国家银行类金融机构，对两种经济类型的企业投资推动力度并不低由NNEC和NSEC的系数体现），这暗示我们上述两种信贷并不是造成东部地区金融发展推动投资整体力度偏低的原因。但非国家银行类金融机构对非公有制经济信贷（EC）的系数，其Group估计值在三个地区间差异明显：东部地区Group估计值系数显著为负；西部地区Group估计值为0.83，要高于中部地区的0.42。这样可理解为，东部地区非公有制经济的投资，获得的正规金融机构支持力度相对较低，这是造成东部地区金融发展对投资驱动力度整体落后于中西部地区的重要原因。
四、政策建议
1、加强信贷政策与产业政策的协调，疏通传导渠道。要使得货币政策传导渠道畅通得到保证，区域经济金融改革进一步发展，货币政策实施效应明显增强。基层人民银行在一方面，要加强启动“窗口指导”，协调促进作用充分得到发挥，加大对地方经济增长的信贷支持，引导辖内金融机构，在贯彻执行国家货币政策时，要正确理解、顺利执行。国有商业银行在另外一个方面，经营观念尽快转变，加强贷款营销力度，推动改革创新，增强怎么写作力度，按照区域经济发展中的新情况、新要求，在信贷管理方面要改变“一刀切”的做法，扩大基层行的贷款自主权，贷款审批权限合理下放。不但要加强信贷风险的约束管理，同时还要建立相应的信贷激励机制，努力开拓信贷市场，基层行信贷人员必需要克服多存少贷、只存不贷的倾向，培养一批黄金客户企业，贯彻执行央行的稳健货币政策，积极创造条件，关注中小企业的发展，确保信贷支持到位，提升金融怎么写作质量。。金融创新不断开拓，建立和完善多元化的信贷结构及信贷产品，为产业结构升级和区域经济发展构筑新型高效的融资平台[8]。源于：论文格式范文www.udooo.com