本站原创
摘要：公司投资活动为公司成长和未来流量增加提供了基础,管理者的投资行为正确与否会对公司价值的实现产生直接影响,然而现实中许多公司却有着着不同程度的投资扭曲行为。一般论述探讨认为,多种因素会造成公司投资扭曲行为,除投资决策者未能全面掌握市场信息、决策者自身知识与能力不足、市场环境变化所引起公司投资扭曲外,管理者自利行为也会带来公司的投资扭曲。国内外学者对公司投资决策活动开展了大量论述与实证探讨,这些探讨基本都建立在传统财务论述基础之上,在探讨影响公司投资决策活动众多因素中并没有将管理者做出投资决策时的心理因素包含在内。而事实上,管理者在做投资决策时并非都是理性的,决策时候的心理因素也会影响其决策活动结果,这就要求我们在探讨管理者投资决策行为时要结合行为公司财务学,将管理者的心理因素这一重要变量引入到公司投资探讨中。长久以来,关于公司投资探讨作为学术界和经济管理界关注的前沿课题,一直被国内外众多学者探讨。以目前探讨文献来看,多数学者在探讨投资决策中都忽略了管理者的异质性,而把管理者视为同质的。行为金融论述的探讨主要是以资本市场非完全有效、投资者非理性的角度来解释管理者的非效率投资行为及其投资决策与公司流的联系。本论文以行为公司财务角度出发,实证检验了高管的行为特点,特别是过度自信这一心理认知偏差对公司投资决策活动的影响。期望能够揭示管理者心理特点与过度投资的联系,为解释现实经济生活中的非效率投资行为提供参考依据,并为公司经营中管理者的选择、激励和制约机制提供有益思路。本论文以行为公司财务论述出发,通过实证探讨,主要检验了我国制造业上市公司中管理者过度自信对公司过度投资的影响,全文的具体探讨框架安排为：第一章绪论。主要介绍了本论文的选题背景,提出了探讨目的,指出了将行为金融引入公司探讨中的探讨作用,同时对本论文探讨内容和革新点进行了介绍。第二章是对相关论述基础和文献的回顾。首先对管理者过度自信与公司过度投资进行了概念界定,在此基础上对管理者过度自信和公司过度投资产生的理由进行了总结,分别以传统金融学和行为金融学两方面对投资偏差做出了解释,最后梳理了国内外学者对管理者过度自信,公司过度投资的主要探讨内容及探讨成果。第三章是本论文的探讨设计部分。首先是对本论文探讨的样本进行了选取,进行数据筛选后最终获得1368个样本公司。其次,在提出探讨检测设后对本论文的探讨模型进行了设定。最后,在总结浅析学者们对管理者过度自信和过度投资指标的定义上,本论文采取了管理者业绩预告事后变脸策略对管理者过度自信进行了定义,采取Richardson(2006)提出的模型对过度投资进行了计量,即公司总投资减去该投资模型估计出来的预期投资之差就是非预期投资,非预期投资为正则表明公司发生了过度投资。第四章是本论文的实证浅析部分。首先是对过度投资的计量模型进行了实证,为后来的实证检验提供计量基础。其次,对管理者过度自信与过度投资模型进行了实证检验,在对独立样本进行T检验后,得出过度自信对公司进行过度投资决策方面产生了显著影响。最后,利用Logistic回归策略对探讨模型进行实证检验,得出管理者过度自信、过度自信与流的交叉项与公司过度投资呈现在0.000上显著的正相关联系。此外,在检验过度自信程度差别性对过度投资影响时,得出管理者年龄、管理者任期与过度投资显著负相关,该结论与检测设相符,即那些年龄较大、任期较长的总经理拥有更丰富的经营管理经验,他们过度投资程度可能比较弱。同时管理者性别与过度投资显著正相关与检测设一致,说明相对于女性管理者而言,男性管理者可能更容易出现过度投资倾向。实证检验中得出管理者教育背景与过度投资显著负相关与检测设不符,本论文对此做出了解释：金融、经济管理类专业出身的管理者比理工科背景的管理者掌握了更多公司管理财务决策等方面的知识,对公司投资决策能很好地进行评估,同时,由于专业知识对这些管理者平时的熏陶,使他们考虑决策不足时首先讨论的就是收益与风险、收益与成本的权衡,以而能够减少公司投资扭曲的行为。第五章得出了本论文的探讨结论及展望。以实证效果来看,本论文的探讨模型得到了较好的预测效果,具有一定的运用价值。实证结果显示：(1)我国上市公司的管理者过度自信与过度投资支出之间有着显著的正相关性,与本论文探讨检测设相一致,且当引入了公司治理中独立董事和管理者持股情况下,管理者过度自信与公司过度投资的相联系数有所减小,说明在引入了公司治理中独立董事和管理者持股情况下,相对来说对于管理者过度自信对公司投资产生了正面影响。(2)与其他公司相比,管理者过度自信的公司具有更高的投资-流敏感性,当公司的自由流量水平较高时,更容易导致公司的过度投资支出。说明当上市公司拥有丰富的自由流量时,上市公司过度自信管理更有可能进行伤害股东利益进行过度投资行为,这与本论文的探讨检测设相一致。(3)管理者过度自信程度的差别性会影响公司过度投资程度。本论文同时以不同管理者背景特点与过度投资行为的相关性进行了检验,发现管理者过度自信前提下,公司的过度投资显著的集中在管理者为男性、年龄较小、管理者任职时间较短等特点的公司中,而自由流量为正时情况会更严重。(4)在公司治理中的独立董事制度、管理层适当持股可以减少管理者的过度投资行为,在资产负债率较高,融资约束强的公司管理者过度投资行为也得到了有效的制约,这里体现出了公司债务制约效应。之所以负债能够起到治理自由流写作技巧不足的作用,是因为债务融资契约的特点是到期还本付息,债权人权利得不到保证时有权通过破产机制对公司施压,这属于对公司的一种硬约束,能够减少公司管理层可任意制约的自由流,以而减少管理层进行过度投资的机会。现有的文献主要集中于管理者过度自信与公司融资政策,并购决策方面的探讨,而关于管理者过度自信如何影响公司投资决策的探讨开展得较少。伴随着行为财务学探讨的逐渐兴起,管理者行为特点特别是过度自信心理偏差成为了现代投资论述探讨中一个新的进展方向。本论文立足于行为财务论述,对管理者过度自信与过度投资两者联系进行了实证探讨。本论文另外以管理者个人特点的角度出发,分别以我国上市公司总经理的年龄、任职时间、学历及教育背景作为管理者过度自信程度差别性的替代变量,以公司投资的角度具体考察管理者过度自信程度差别性对我国上市公司过度投资行为的影响。本论文的探讨一是补充了当前行为财务论述内容,以管理者心理特点及背景特点角度,来探讨公司的过度投资不足,探讨管理者自信度、管理层教育背景、性别、年龄等特点变量对公司投资决策的影响,这也拓宽了现有公司投资论述的探讨视角；二是实证探讨了管理者过度自信对公司过度投资的影响,这方面的目前尚没有学者进行过这方面的探讨,以行为公司财务角度对过度投资进行解释,更好地指导公司经营实践,并有针对性的提出了一些倡议。关键词：管理者过度自信论文过度投资论文行为公司财务论文
摘要4-8
ABSTRACT8-12
1. 绪论12-16
1.1 探讨背景12-13
1.2 探讨目的13-14
1.3 探讨作用14
1.4 本论文探讨内容14-15
1.5 本论新点15-16
2. 相关论述基础及文献综述16-33
2.1 管理者过度自信相关论述16-25
2.1.1 过度自信概念的界定16-19
2.1.2 管理者过度自信的原因19-21
2.1.3 国内外关于管理者过度自信的探讨综述21-25
2.2 过度投资相关论述25-33
2.2.1 过度投资概念的界定25-26
2.2.2 过度投资产生的理由浅析26-30
2.2.3 关于公司过度投资探讨综述30-33
3. 探讨设计33-45
3.1 样本选取33
3.2 探讨检测设33-36
3.3 探讨模型设定36-45
3.3.1 模型变量的选取与定义36-42
3.3.2 模型建立与变量说明42-45
4. 实证浅析45-58
4.1 过度投资模型实证结果45-48
4.1.1 样本描述性统计45-47
4.1.2 过度投资的估计47-48
4.2 管理者过度自信与过度投资联系的检验48-53
4.2.1 描述性统计49-50
4.2.2 关于独立样本的T检验50-51
4.2.3 回归浅析51-53
4.3 管理者过度自信与过度投资-流敏感性的检验53-55
4.4 过度自信程度差别性对过度投资影响的检验55-58
4.4.1 描述性统计55-56
4.4.2 回归浅析56-58
5. 探讨结论及展望58-67
5.1 探讨结论58-59
5.2 政策倡议59-64
5.3 本论文探讨不足64-65
5.4 展望65-67