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【摘要】人民币升值问题是近年来中国经济发展过程中面临的一大现实问题，因此研究汇率决定理论，对人民币汇率现象做出合理解释，有助于我们制定出正确的汇率政策。本文在研究西方汇率决定理论的基础上，对人民币汇率的诸多影响因素进行了相应分析，试图从中找到人民币汇率变化的主要决定因素，以制定正确的汇率政策。
【关键词】购写力平价利率平价人民币汇率
自2003年后，人民币一直面临着巨大的升值压力，这其中既有美日
从统计数据来看，购写力平价非常接近于均衡汇率。因此，作为长期汇率决定理论，购写力平价说是能够成立的，可以用它来解释国内物价水平变动对汇率变动的影响，并据此预测汇率变动趋势。但要想把它作为确定汇率的依据，还要受到两个条件的限制：一是两国的生产和消费结构要接近，体系亦要大致相同，才能保证货币购写力的可比性；二是两国对贸易和资本流动的管制较松，商品和资本能自由流通，使得货币购写力平价的偏离能自行消除。当汇率被高估、低估或中断时，购写力平价常被作为均衡汇率指标。我国在20世纪七八十年代也曾提出过按购写力来确定人民币汇率的主张。
这一理论的缺陷是：没有考虑到资金流动的交易成本，且检测定市场为单一利率。20世纪70年代以后，利率平价说得到进一步完善，提出资本的投机易在即期汇率决定中越来越重要，并且在非抛补利率平价说中引入预期形成机制的各种检测说。
绝对购写力平价认为，本币与外币之间的均衡汇率就是两者购写力或物价水平的比率。有学者曾以1993年、1994年、1995年中美两国100种商品和劳务的为样本，计算出美元与人民币的购写力平价。若剔除住房、劳务这样的不可贸易商品，美元与人民币之间的购写力平价在1993年底大约为1∶7，1994年底为1∶7.3，1995年底为1∶7.5。尽管这只是大致的估计，但可见1994年的名义汇率的确是被低估的。从目前人民币汇率的走势中可以看出，人民币汇率有向绝对购写力平价回归，即升值的趋势。不过，在实际操作和政策选择时，相对购写力平价可能更常用。如前分析，货币汇率变动取决于两国物价水平的变动，那么高通胀国家货币汇率会下跌，低通胀国家货币汇率会上升。从1993年至2012年这二十年来看：1994～1996年，中国平均通胀率为14.3%，比美国高11%，理论上人民币名义汇率应该下跌。但实际上却在不断上升，原因就是1994年初汇率并轨时低估了人民币币值，加上当年国际收支的双顺差，所以汇率是在向购写力平价回归。其后我国的通胀得到抑制，物价指数回落，到1998年后还出现了负增长，可以说，当时的通缩实际上支持了人民币汇率的稳定。而2009年以来，我国出现新一轮物价快速上涨，2011年通胀率大约在5%，使得人民币升值压力再次加大。
事实上，无论是一揽子商品定价、平均出口换汇成本，还是进出口商品的国内外之比，都是国内外水平（或指数）的对比，区别只是商品选取范围和比重大小，其理论核心就是购写力平价。因此，物价是人民币汇率决定的重要因素之一。
3.利率
利率决定了人们的投资组合和货币需求，能很好地解释资本和汇率的短期流动及外汇供求变动。理论上，利率下调会使本币贬值。因为一是利率下降会刺激国内消费和投资，引起物价水平上升，进口增加、出口减少，也即国际收支顺差减少；二是因为利率下降将使国内外利差缩小，资本外逃，形成本币汇率贬值的压力。
但利率作用机制在我国的实际应用情况却不尽相同。例如，一年期储蓄存款利率从10.98%下降到1.98%时，虽然国际收支顺差的确有所下降，但人民币兑美元的汇率不但没有贬值，相反还稳中有升。主要是因为当时国内的通胀得到了有效控制，外贸企业出口成本降低，国际竞争力增强，为稳定人民币汇率奠定了基础。由于人民币利率与美元及其他主要可兑换货币的利差不大，且人民币的可兑换性依然有限，因此避免了大规模套利活动；加之我国以长期资本流入为主，才削弱了利率对汇率变动的影响。但利率对汇率的影响无时无刻不在，只要利差大于套利
三 结论
汇率是一个十分复杂的经济变量，我们决不能把它简单地抽象为由一两个因素所支配或决定的，各因素间既相互联系又相互制约。人民币汇率决定是多种因素共同作用的结果。这其中既有基本经济因素，又有政府干预、市场预期和政治等因素。从前面的分析可以看出，对汇率影响最大的经济因素是物价和利率；对汇率影响最直接的途径是国际收支。对汇率走势的长期影响因素主要是国际收支、通胀；短期因素主要是利率、央行干预、市场预期、政治因素等。而政府干预往往是通过某些传递机制如财政政策、货币政策对汇率产生间接影响。从目前来看，我国基本经济状况良好，经济增长平稳，通胀压力有所下降，因此人民币汇率将在一段时间内保持相对稳定的上升态势。
参考文献
易纲、海闻.国际金融[M].上海：上海人民出版社，1999
李平.人民币均衡汇率决定的理论分析[J].学术月刊，2005（8）
[3]柳晓霞、尤文涛.人民币汇率决定的简单模型及实证分析[J].广东财经职业学院学报，2007（10）
[4]卢锋.体制转型与汇率演变——人民币实际汇率长期走势研究之三[Z].北京大学中国经济研究中心《中文讨论稿》，200
[6]陈雨露、侯杰.汇率决定理论的新近发展：文献综述[J].当代经济科学，2005（5）
【关键词】购写力平价利率平价人民币汇率
自2003年后，人民币一直面临着巨大的升值压力，这其中既有美日
源于：初中英语论文www.udooo.com
等国施加的舆论及政治压力，也有我国多年贸易顺差累积下得市场对人民币升值的预期压力。而对于人民币是否应该升值，国内外学者一直有着不同的看法。从2003年到2005年7月这段时间，我国政府也曾试图顶住内外部压力保持人民币汇率的稳定，但带来的结果是贸易顺差持续加大、外汇储备量升至全球第一，以及对外贸易摩擦增多。2005年7月21日，我国决定将美元兑人民币的汇率从1﹕8.27升值为1﹕8.11，由此开始了人民币汇率的升值之路。到2012年11月12日已突破6.3大关，为6.2920。人民币汇率的升值，是中国经济在发展过程中遇到的新问题，能否从理论上对此做出合理解释，从而找到正确方向，这是本文分析和思考的主要问题。一、汇率决定的相关理论
西方的汇率决定理论经历了国际借贷说、购写力平价理论和资本市场分析法等几个阶段，其中有代表性的理论主要是购写力平价理论、利率平价理论及资产市场分析法等。虽然这些理论的建立基础和基本主张都各不相同，但通过对其分析，可以为我们探讨人民币汇率的决定因素提供相应参考。1.国际借贷说
国际借贷理论认为，汇率就是一种（只不过是特殊商品的特殊），是由市场上供求双方的力量对比决定的。外汇供大于求时，本币升值，外币贬值；外汇供小于求时，本币贬值，外币升值。即供求决定汇率水平。又因为外汇供求是由一国的国际收支（或说国际借贷）决定的，所以当一国外汇收入小于外汇支出，即国际收支逆差时，外汇供不应求，汇率上升；反之，汇率下降；若收支相等，则汇率不变。2.购写力平价理论
购写力平价理论主张，人们之所以需要他国货币，是因为货币在其发行国具有对商品的购写力；而汇率取决于两国货币的购写力之比，故汇率的变动也取决于两国货币购写力的变动。该理论有两大分支：绝对购写力平价理论和相对购写力平价理论。前者认为本外币之间的均衡汇率是两国货币购写力（或物价水平）的比率，强调汇率是由同一商品组合在两国以本币表示的比决定的。后者则认为两国通胀率的差异决定了汇率的变化，强调汇率变动取决于不同国家之间货币购写力（或物价水平）的相对变化，即汇率的变动与两国物价水平的相对变动成比例。从统计数据来看，购写力平价非常接近于均衡汇率。因此，作为长期汇率决定理论，购写力平价说是能够成立的，可以用它来解释国内物价水平变动对汇率变动的影响，并据此预测汇率变动趋势。但要想把它作为确定汇率的依据，还要受到两个条件的限制：一是两国的生产和消费结构要接近，体系亦要大致相同，才能保证货币购写力的可比性；二是两国对贸易和资本流动的管制较松，商品和资本能自由流通，使得货币购写力平价的偏离能自行消除。当汇率被高估、低估或中断时，购写力平价常被作为均衡汇率指标。我国在20世纪七八十年代也曾提出过按购写力来确定人民币汇率的主张。
3.利率平价理论
利率平价理论主要揭示了利率和汇率之间的相互作用，认为利差是引起远期汇率变动的主要原因，即货币汇率预期变动幅度等于两国间的利率差额。其核心观点是：由于资本的逐利性，导致资本会从低利率国家流向高利率国家，但由于通常高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水，故而还要进行掉期交易来规避远期汇率风险。大量出现的掉期业务会使得高利率国家即期汇率上升，远期汇率下跌；低利率国家即期汇率下跌，远期汇率上升，直到套利空间趋于零。这一理论的缺陷是：没有考虑到资金流动的交易成本，且检测定市场为单一利率。20世纪70年代以后，利率平价说得到进一步完善，提出资本的投机易在即期汇率决定中越来越重要，并且在非抛补利率平价说中引入预期形成机制的各种检测说。
4.资产市场分析法
资产市场分析该理论指出，汇率就是一种资产，要把重点放在分析货币和资产的存量均衡上，强调资产市场的存量均衡对汇率的决定作用。但是其检测定条件非常严格，包括国内外金融市场都要十分发达、普遍实行自由浮动汇率制度、资本和外汇管制较松，短期资本流动对利差变动较为敏感等。二、人民币汇率的决定因素
从前面分析的理论来看，一国货币汇率变动的决定因素是多方面的，每种理论均有其成立的检测定条件。因此，我们在了解汇率决定理论的基础上，必须结合我国的实际情况，才能确定人民币汇率的主要决定因素。以下就各因素进行相应的具体分析。1.国际收支
国际收支是造成一国汇率变动的直接原因。一国国际收支逆差，外汇供不应求，则该国货币贬值；一国国际收支顺差，外汇供过于求，则该国货币升值。国际收支主要包括经常项目与资本项目。从经常项目上看，1994年开始，我国连续多年顺差。资本项目上，我国吸引外资排名世界第二，除了1998年出现过6312亿美元的逆差外，其余年份大都保持顺差。也因为多年的双顺差，我们的外汇储备已突破3万亿美元。由于影响人民币汇率的供求关系在短期内不会有太大变化，因此造成了人民币持续升值的潜在压力。2.物价因素
汇率本质上是一种货币对另一种货币的“购写”，而物价水平又与货币量紧密相关，因此物价或物价指数也可以作为判断人民币汇率水平和走势的重要依据。绝对购写力平价认为，本币与外币之间的均衡汇率就是两者购写力或物价水平的比率。有学者曾以1993年、1994年、1995年中美两国100种商品和劳务的为样本，计算出美元与人民币的购写力平价。若剔除住房、劳务这样的不可贸易商品，美元与人民币之间的购写力平价在1993年底大约为1∶7，1994年底为1∶7.3，1995年底为1∶7.5。尽管这只是大致的估计，但可见1994年的名义汇率的确是被低估的。从目前人民币汇率的走势中可以看出，人民币汇率有向绝对购写力平价回归，即升值的趋势。不过，在实际操作和政策选择时，相对购写力平价可能更常用。如前分析，货币汇率变动取决于两国物价水平的变动，那么高通胀国家货币汇率会下跌，低通胀国家货币汇率会上升。从1993年至2012年这二十年来看：1994～1996年，中国平均通胀率为14.3%，比美国高11%，理论上人民币名义汇率应该下跌。但实际上却在不断上升，原因就是1994年初汇率并轨时低估了人民币币值，加上当年国际收支的双顺差，所以汇率是在向购写力平价回归。其后我国的通胀得到抑制，物价指数回落，到1998年后还出现了负增长，可以说，当时的通缩实际上支持了人民币汇率的稳定。而2009年以来，我国出现新一轮物价快速上涨，2011年通胀率大约在5%，使得人民币升值压力再次加大。
事实上，无论是一揽子商品定价、平均出口换汇成本，还是进出口商品的国内外之比，都是国内外水平（或指数）的对比，区别只是商品选取范围和比重大小，其理论核心就是购写力平价。因此，物价是人民币汇率决定的重要因素之一。
3.利率
利率决定了人们的投资组合和货币需求，能很好地解释资本和汇率的短期流动及外汇供求变动。理论上，利率下调会使本币贬值。因为一是利率下降会刺激国内消费和投资，引起物价水平上升，进口增加、出口减少，也即国际收支顺差减少；二是因为利率下降将使国内外利差缩小，资本外逃，形成本币汇率贬值的压力。
但利率作用机制在我国的实际应用情况却不尽相同。例如，一年期储蓄存款利率从10.98%下降到1.98%时，虽然国际收支顺差的确有所下降，但人民币兑美元的汇率不但没有贬值，相反还稳中有升。主要是因为当时国内的通胀得到了有效控制，外贸企业出口成本降低，国际竞争力增强，为稳定人民币汇率奠定了基础。由于人民币利率与美元及其他主要可兑换货币的利差不大，且人民币的可兑换性依然有限，因此避免了大规模套利活动；加之我国以长期资本流入为主，才削弱了利率对汇率变动的影响。但利率对汇率的影响无时无刻不在，只要利差大于套利
摘自：毕业论文摘要www.udooo.com
成本，套利动机就一定存在。随着人民币自由兑换和利率市场化的进程加快，利率因素的影响会越来越大。4.政府干预因素
尽管我国实行的是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，但央行对外汇市场的干预也是我国汇率管理的重要组成部分。因此国际货币基金组织将我国归入了实施固定的钉住汇率制的国家。其实，汇率干预与我国现行的结售汇制度及资本项目管制是密切相关的。我国一直对资本项目的开放采取审慎原则，一旦放开资本项目，人民币汇率自然就能较真实地反映外汇市场的供求状况。5.市场预期与政治因素
市场预期与政治因素一直是外汇市场上影响短期汇率走势的重要力量。政治因素主要是通过改变人们对一国经济环境和经济政策预期来实现对市场的影响。从对内价值来看，随着今年我国通胀率的逐步降低，国内外对我国通胀的预期已大大下降。从对外价值即人民币汇率来看，2005年以来人民币汇率一直呈现持续上升的态势，尽管2008年以来的金融危机对我国的出口贸易有较大影响，中间也有过波动，但人民币汇率的总体趋势还是在不断走强。三 结论
汇率是一个十分复杂的经济变量，我们决不能把它简单地抽象为由一两个因素所支配或决定的，各因素间既相互联系又相互制约。人民币汇率决定是多种因素共同作用的结果。这其中既有基本经济因素，又有政府干预、市场预期和政治等因素。从前面的分析可以看出，对汇率影响最大的经济因素是物价和利率；对汇率影响最直接的途径是国际收支。对汇率走势的长期影响因素主要是国际收支、通胀；短期因素主要是利率、央行干预、市场预期、政治因素等。而政府干预往往是通过某些传递机制如财政政策、货币政策对汇率产生间接影响。从目前来看，我国基本经济状况良好，经济增长平稳，通胀压力有所下降，因此人民币汇率将在一段时间内保持相对稳定的上升态势。
参考文献
易纲、海闻.国际金融[M].上海：上海人民出版社，1999
李平.人民币均衡汇率决定的理论分析[J].学术月刊，2005（8）
[3]柳晓霞、尤文涛.人民币汇率决定的简单模型及实证分析[J].广东财经职业学院学报，2007（10）
[4]卢锋.体制转型与汇率演变——人民币实际汇率长期走势研究之三[Z].北京大学中国经济研究中心《中文讨论稿》，200
6.4.20
[5]Samuelson，Paul，Theoretical Notes on Trade Problems[J]. Review of Economics and Statistics ，1964 （2）[6]陈雨露、侯杰.汇率决定理论的新近发展：文献综述[J].当代经济科学，2005（5）