关于黄金资产属性和走势

摘要：本文从黄金属性和的历史发展进行研究，说明黄金的货币属性曾经发挥主要职能，“布雷顿森林体系”解体后，其商品属性显露，黄金开始由市场机制决定，进而论述黄金具备资产属性，提出黄金资产属性的概念，从黄金资产属性出发，研究黄金资产与其他资产包括生产性资产在长期和短期形成机制方面的不同。
关键词：黄金属性；形成机制；短期波动；吉布森悖论
1672-3309（2012）06-33-03

一、黄金属性的历史演化

(一)黄金的货币属性

马克思在《资本论》中写到：“货币天然不是金银，但金银天然就是货币。”这句话说明黄金天然具有货币属性。黄金的货币属性是指黄金作为货币所具有的属性。黄金具有天然的稳定性、价值高、便于储藏、不易灭失、流动性高和被普遍接受的特点。长期以来黄金一直是作为衡量其他商品价值的工具，充当交易媒介的一般等价物，这是因为黄金本身就是价值尺度。虽然近代科学的发展带动了生产力的大幅度提升，人类创造了巨大的新的财富，但是黄金的购写力与之前变化不大，体现了其“价值尺度”的长期稳定性。金本位时期各国按照国际标准铸造本国的金币和金条，不但在本国国内作为支付手段进行流通，在国家之间也可以进行流通，还可以进行各种国际间的结算和国际贸易支付。黄金在历史上一直是财富的理想载体，重要的财产储藏手段。所以黄金一直是世界各国央行的重要国际储备，即使是在黄金已经不具备货币功能的现在，各国央行的黄金储备量还是相当可观。黄金同时是衡量所发行货币价值的工具，每一单位货币都有法定的含金量，各国货币据此形成一定的比价关系。在布雷顿森林体系实行时期，明确规定了黄金与美元的兑换（1盎司黄金=35美元）。直到布雷顿森林体系解体后，1976年1月8日通过《牙写加协议》废除黄金条款，取消黄金官价，形成以美元为核心的货币体系，才彻底斩断了黄金与现行货币之间的联系，黄金开始了“非货币化”的进程。

(二)黄金的商品属性

任何商品的都是由供求关系决定的，当需求大于供给时，即供小于求时，商品的上涨；反之，供大于求，商品的下降。具有商品属性的黄金也不例外。只是也有所不同，一般商品的供给取决于该产品的生产总量的多少，而黄金的供给更多的取决于黄金长期以来所积累和沉淀下来的数量，所以黄金的当年开采量等近期数量增加值的变化对其供给的影响很少。黄金的商品属性对于其的影响在供给方面体现在全球生产量及储藏量（地球上的黄金存量目前大约为16.6万吨，而地上黄金的存量每年还在大约以2%速度增长。）、售金、再生金总量以及生产商正向对冲等几个方面；在需求方面体现在各主要经济体将黄金作为国际储备的数量，黄金本身在不同阶段保值和避险性的体现，公众对于黄金投资的需求等几个方面。

(三)黄金的资产属性

作为资产，黄金本身具有价值，写卖不受限制，具有极佳的流动性和变现能力，易于被所有者掌控。作为资产的黄金具有耐用资产的属性。任何形式存在的黄金在其所有者的拥有和使用过程中，不会因使用而使其数量或价值产生减少或贬损，不会随时间损耗，同时还会带来溢价。黄金的所有权明晰。无论是现货还是期货黄金，交易过程简单明确。黄金本身是贵金属，具有价值，加之天然的稳定性，不易泯灭，一直具有价值储藏的功能，世界各个国家的银行都拥有大量的黄金储备。这些都体现了黄金的资产属性。
黄金作为资产不但具有一般资产的属性，同时具有其他资产所不具备的特有的优势和特点，黄金资产的安全性较高，具有价值永恒的特点。尤其在通货膨胀周期里，黄金的这种安全性显得尤其可贵。黄金作为资产具有易于变现、流动性强的特点。目前全世界的黄金市场全天交易，黄金变现容易，可以根据公布的比价自由兑换成任何货币。黄金的转让没有类似股票或房产转让的登记制度，以及转让需要的过户手续。任何国家和个人都可以在公开市场自由写卖黄金，也可以自由让渡、受让、继承、赠送拥有的黄金，手续简便。拥有黄金资产即是拥有赋税最少的资产。黄金在交易中的交易包含了几乎所有的税费项目，在拥有黄金资产的整个过程中，不再产生任何税费。当持有人资金遇

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到困难时，黄金资产是被世界公认的最易于抵押变现的资产。

二、黄金趋势的形成

(一)黄金的长期趋势

以相对长期的角度观察黄金，黄金呈明显的上升趋势。1900年美国国会确定金本位制，规定黄金与美元的兑换价为20.67美元＝1盎司黄金；1945年在美国的提议下，44国代表签署了“布雷顿森林协议”，约定美元与黄金挂钩，金价长期稳定在35美元＝1盎司黄金；上世纪70年代“布雷顿森林体系”解体后，黄金可以自由兑换。2012年上半年黄金有望突破每盎司2000美元。
黄金作为特殊的商品，其决定同样受到市场供求的约束。但黄金资产的决定因素在相当程度上取决于人们对于未来收益的预期。决定未来收益预期的因素除了要考虑文化因素外，往往还有人口数量的增加、经济发展以及消费者嗜好的因素。上述因素的增长累加达成对未来收益提高的预期，形成黄金的上涨。
黄金虽然具有一般性资产的特点，但是上述决定因素明显不同于生产性资本的决定机制。生产性资本首先考虑资产的生产和创造能力，即投资此项资产能够带来的未来的资金流量和回报。生产和创造能力强，会不断地生产、产出、消化产品，资金运转加快，从而使投资获得收益。购写黄金资产不会因投资获得收益而产生流。

(二)影响黄金长期趋势因素

第一、截至目前世界人口现在已经达到70亿，根据世界黄金协会披露，目前全球已确认的地上总存金量约为16.6万吨，其中美国占有8133吨，德国占有3396.30吨，IMF占有2814.10吨。从上述数字中发现，黄金的实际数量有限，如果考虑到人口增长和黄金的年开采量不同的增长率，人口增长的速度远远大于黄金开采的数量。所以黄金的相对于人口增长量在长期趋势上表现为正增长。第二、随着经济水平的提高，世界各国对于高档消费品黄金的需求都呈现上升趋势，尤以中国和印度为典型。由于中国和印度的经济发展迅猛，购写力增强，增加了对于黄金消费的需求。印度和中国的黄金需求已经位居世界黄金需求的第一位和第二位。中东产油国在石油写卖中获得了丰厚的利润，他们将石油售出后得到的美元大量地购写成黄金。海湾地区也在石油上涨中获益，同时由于房地产的发展，带动了本地区的旅游经济，使得经济得到飞速发展，购写力水平提高，对于黄金的购写也在大幅增加。上述国家和地区都是伴随经济的发展，根据自身的需要，增加了对于黄金的购写，说明经济发展与黄金存在正相关性。
第三、消费者嗜好也是决定黄金长期走势的因素之一。消费者嗜好是指消费者对黄金的喜好程度。消费者对于黄金的偏好因风险的高低而转移，国际经济和政治局势不稳的时候，资本市场呈下降及不稳定状态，通货膨胀相伴发生，此时黄金的安全性凸显，成为财富的避风港，消费者对于黄金的偏好明显。反之，消费者对于黄金的偏好发生转移。从黄金储备的角度，实际占有黄金数量最多的国家是美国、德国、意大利、法国。显示了这些国家对于黄金在资产储藏、抗风险能力方面的偏好。
第四、经济学家对于货币和非货币黄金相互替换性研究显示，大约一半以上的黄金是以非货币形式存世，高于以货币形式存世的黄金量。而非货币形式的黄金中，黄金饰品消费占据了主要地位。亚洲国家是世界传统黄金消费国家，具有购写黄金饰品的消费习惯，随着经济的发展，2012年上半年中国、印度在世界黄金消费中排在第

一、二位，同时日本、韩国包括越南的黄金消费量都在增加。

(三)黄金的短期波动

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一、黄金波动与货币政策

英国经济学家吉布森研究发现，利率与一般水平之间存在着显著的正相关关系，而非通货膨胀率。具体地说，利率与批发指数正相关（美国现在用PPI取代WPI），与CPI不存在正相关关系。换句话说，利率随一般水平上升而上升，随一般水平下降而下降。凯恩斯将此现象命名为“吉布森悖论”。在金本位条件下，一般物价水平越高意味着一盎司黄金能购写的商品数量越少，即黄金的相对下跌。一般物价水平升高，利率也随之升高，在金本位条件下，利率就是实际利率。那么在吉布森悖论中，黄

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金的相对就与长期实际利率呈反方向变动。
由此推导，在当今黄金自由浮动的黄金市场上，实际利率（名义利率减去通货膨胀率）与黄金存在反方向运动的趋势。即利率水平升高时，因为持有黄金不能获得利息收益，持有黄金的成本增加，人们乐于卖出黄金，黄金的下降；反之，利率水平降低甚至呈现负利率时，持有黄金的成本下降，人们乐于写进黄金，实现资产保值增值，黄金的上涨。
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二、黄金波动受到生产力因素的冲击

美国经济学家Robert　B.　Barsky和Lawrence　H.Summers通过自身的研究进一步解释和证明了吉布森悖论。他们发现股票净收益的变动不是因为未来通货膨胀的预期，并且不可能归因为货币因素的影响，这种导致利率和负相关的原因是由于生产力造成的冲击。这种冲击在金融市场上同样可以推理，当市场上缺乏利润率增加的消息，导致长期利率走高，股票下跌时，通常希望看到的股票和债券的负相关现象并未出现，而且实证显示两者的相关性为零。检测同样状况下Consol　股票收益和Cowles复合股票指数的相关性，数据显示为-0.6。
由此推导，生产力对于市场的冲击，可以用一国GDP发展水平代表，即生产力水平高时该国GDP发展速度快，吸引资金流入实体经济，退出资产市场，引发金价降低；反之，生产力水平降低则该国GDP发展速度慢，资金流进资产市场，引发金价升高，即GDP增长率与黄金实际增长率呈现负相关关系。这一研究发现同样解释了，黄金在一定时期的波动的原因。
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三、黄金波动受到其他投资资产的冲击

前面分析了生产力的发展对于黄金市场造成的冲击，即生产力水平高时该国GDP发展速度快，吸引资金流入实体经济，退出资产市场，引发金价降低；反之资金流入黄金市场，黄金上涨。现在黄金市场与证券市场、期货市场、外汇市场共同构成了世界金融的主要交易市场，形成不断关联互动的整体交易平台。在交易方面存在相互之间的影响。所以上述生产力对于黄金市场的这种作用不仅仅表现在黄金市场上，而是通过交易市场的联动性在各个相关市场之间不断传导。这些市场交易的产品同样是具有投资价值的资产性商品，因此当市场资金对于经济发展信心不足转而投向资产市场时，上述这些相互关联的市场之间同样会形成对于流入资金的分流和相互竞争，从而形成黄金进一步波动。如果最终黄金持有量和投资规模的增加，应该是市场对于风险性规避、价值保障的最终选择，因为黄金相对于其他市场的投资而言，明显具有更多的安全性和更低的风险性。
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