摘要：早在凯恩斯时期，经济学家就开始关注持有行为，放宽Modigpani-Miller定理的完美检测说，更多学者不断以论述和实证上丰富和进展了对公司持有不足的探讨。但是以检索的已有文献来看，关于信息不对称对公司持有不足探讨的文献相当之少。信息不对称对公司持有量的影响以及对持有价值的影响，把公司管理者和外部投资者利益一致和不一致情况下的关于持有不足的论述联系起来，形成一个统一浅析框架，是结合信息经济学和公司金融学对公司持有不足的一种探讨，丰富有关持有不足的论述探讨。同时，作为流动性资产的是公司的血液，对公司运营的成败具有决定作用。通过探讨信息不对称对中国上市公司持有的影响及这种影响的实质内涵揭示，无论对上市公司的融资决策、公司治理，还是对证券市场信息环境建设、提升中国资本市场效率以及资源优化配置都具有重要的现实作用。本论文以持有的权衡论述、融资优序论述、自由流论述和委托写作技巧论述为基础，结合中国上市公司的特殊背景，浅析信息不对称如何影响公司持有以及持有的价值。通过信息不对称对持有及其市场价值影响的实证探讨，深入探讨公司持有的决定因素和持有价值的内涵。本论文着重解决一下几个不足：第一，通过文献综述找出本论文的切入点是什么？第二，中国上市公司持有情况及其相关制度背景如何？第三，信息不对称对公司持有水平及其价值影响的机理何在？第四，上市公司信息不对称如何直接测度？信息不对称对中国上市公司持有水平影响如何？第五，信息不对称对中国上市公司持有价值影响怎样？不同信息环境下，中国上市公司持有价值如何？在对现有文献进行归纳整理和浅析的基础上，本论文选择以信息不对称作为切入点对公司持有水平和持有价值的影响因素不足进行探讨。用四个主要章节去解决本论文提出的主要不足。第三章以中国上市公司2001到2010年度、1710个公司、11043个数据，以公司财务数据和公司治理方面对公司持有近况进行浅析，发现公司持有水平有不断增加的走势，行业间和行业内的持有水平均有大幅的波动和不同。公司规模越大持有水平越低，托宾Q值越高，持有水平越高，国有股比例越高，持有水平越低；并且，对于股权制衡度高的公司持有水平较高，高管持股比例高的公司持有水平也较高；同时，结合中国资本市场的进展、公司治理的演进到信息披露制度的变化，浅析相关制度背景，为后面章节的浅析打下基础。第四章在浅析比较各种信息不对称变量和替代变量的基础上，基于序贯交易模型和股价非同步波动模型，利用股票分笔交易数据及公司股票日收益率、市场收益率、行业收益率数据，直接测度上市公司的知情交易概率和股价非同步波动性作为信息不对称指标并具体浅析中国上市公司信息不对称情况；同时，本章以静态和动态以及管理者和投资者利益是否一致等方面对信息不对称对持有量及其价值影响的机理建立相应的效用函数模型，并进行浅析，为后面章节提出相应的论述检测说和实证打下基础。第五章在借鉴Harford,Mansi,Maxwell(2008)模型的基础上，加入信息不对称变量，构建信息不对称对持有水平非平衡面板实证模型，实证结果表明，信息不对称与中国上市公司持有量呈显著负相关，支持自由流论述和委托写作技巧论述，信息不对称程度越高，管理者越可能滥用。在信息不对称程度高的情况下，投资者没有能力去监督和约束管理者利用这种最便利的资产谋求私利。第六章在借鉴Dittmar,Mahrt-Smith(2007)模型的基础上，加入信息不对称变量，构建信息不对称对持有价值影响非平衡面板实证模型，实证结果表明，信息不对称与中国上市公司持有价值呈显著负相关，公司治理替代变量和持有价值显著正相关，支持自由流论述和委托写作技巧论述，信息不对称程度越高，管理者越可能滥用，导致持有价值下降，而提升公司治理，加强投资者保护可以提升持有价值。同时，利用不同信息环境下，特别是在境外交叉上市的中国上市公司的数据强化了公司持有价值和信息环境及公司治理之间的上面陈述的探讨结论。最后，在前面章节浅析的基础上，给出了本探讨的结论、政策启迪以及探讨展望。结论部分主要强调加强信息披露制度的建设、强化对投资者的保护力度以及提升上市公司的治理水平。关键词：持有论文信息不对称论文公司治理论文持有价值论文
摘要5-7
Abstract7-13
图表目录13-16
第一章 绪论16-21
1.1 论文探讨背景16-18
1.2 探讨策略和思路18-20
1.2.1 探讨策略18-19
1.2.2 探讨思路19-20
1.3 革新之处20-21
第二章 文献综述21-49
2.1 信息不对称与持有的基本论述21-29
2.1.1 金融摩擦与持有论述21-22
2.1.2 持有的权衡论述22-24
2.1.3 持有的融资优序论述24-25
2.1.4 持有的自由流和写作技巧论述25-26
2.1.5 持有的外部环境26
2.1.6 信息不对称与资本市场26-29
2.2 有关持有的实证探讨29-45
2.2.1 持有量影响因素实证探讨30-41
2.2.2 有关持有价值的实证探讨41-45
2.3 信息不对称对公司融资及持有影响45-47
2.4 本章小结及本论文切入点47-49
第三章 上市公司持有及相关制度背景49-71
3.1 持有相关概念界定49-50
3.2 中国上市公司持有水平50-60
3.3 相关制度背景60-70
3.3.1 中国上市公司由来与资本市场进展制度背景60-63
3.3.2 中国公司治理制度的演进63-67
3.3.3 中国上市公司信息披露制度背景67-70
3.4 本章小结70-71
第四章信息不对称测度及其对持有影响机理71-98
4.1 信息不对称测度策略71-81
4.2 中国上市公司信息不对称统计描述81-88
4.2.1 数据来源81
4.2.2 知情交易概率统计描述81-85
4.2.3 股价非同步波动性统计描述85-88
4.3 信息不对称对持有影响机理88-97
4.3.1 信息不对称对持有量影响的静态浅析89-91
4.3.2 信息不对称对持有价值影响的静态浅析91-92
4.3.3 信息不对称对持有量影响的动态浅析92-95
4.3.4 信息不对称对持有价值影响的动态浅析95-97
4.4 本章小结97-98
第五章 信息不对称对中国上市公司持有水平影响的实证及结果98-113
5.1 引言98-99
5.2 探讨检测说99-101
5.3 数据来源和探讨设计101-104
5.4 实证历程104-111
5.4.1 信息不对称对持有水平影响的实证浅析104-107
5.4.2 内外部治理因素与持有水平107-111
5.4.3 进一步的经验浅析和稳健性检验111
5.5 本章小结111-113
第六章 信息不对称对持有价值影响的实证及结果113-135
6.1 引言113
6.2 实证探讨检测说113-115
6.3 数据来源和探讨设计115-117
6.4 实证历程117-126
6.4.1 信息不对称对持有价值影响的实证浅析117-120
6.4.2 进一步的经验浅析和稳健性检验120-122
6.4.3 公司治理对持有价值的影响122-126
6.5 不同信息环境下公司持有价值的进一步浅析126-134
6.5.1 不同信息环境下公司持有价值实证探讨检测说126-127
6.5.2 数据来源和探讨设计127-134
6.6 本章小结134-135
结论135-139
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