基于AHM施工企业筹资风险分析和评价

我国建筑市场一直都是写方市场，建设方在项目建设中始终处于强有力地位，加之不规范的交易行为，导致建筑市场存在着大额垫资施工问题。在施工企业自有资金严重不足情况下，垫资施工会造成资金链断裂，使得企业生存受到严重威胁。为此，施工企业不得不面对巨大的筹资压力，承受巨额筹资带来的巨大筹资风险。因此，对施工企业筹资风险的研究极为重要。目前我国大部分施工企业发行股票筹资较为困难，一般主要是通过向银行等金融机构或个人借款来实现负债筹资。那么，施工企业筹资风险会受哪些因素影响呢？本文主要从宏观和微观两方面影响因素对施工企业筹资风险进行成因分析，并运用属性层次模型（AHM）进行评价。

一、施工企业筹资风险成因分析

(一)宏观影响因素　具体如下：

（1）宏观经济政策。2010年底，经济工作会议确定：2011年我国实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以应对通货膨胀和房地产过热的压力。大部分经济学专家认：2011年我国经济虽然面临世界经济环境低迷和国内政策环境趋向紧缩的双重压力，但2011年是“十二五”规划的开局之年，新的投资项目较多，决定了经济增速不会太低。
也就是说：虽然施工企业面临新的机会，但银根收缩将导致施工企业向银行借款的信用条件更加严格，加之借款利率大幅度上升，利息费用增加，引起施工企业工程成本增加，利润下降，由此进一步加剧了筹资风险。
（2）施工企业面临的形势。进入“十二五”阶段，国家在基础设施、公用设施等方面投资力度不断加大，尤其是保障性住房建设力度加大，给施工企业带来了发展机遇。但是随着我国建筑业进一步与国际接轨，施工企业将面临国内外更加激烈的竞争。加之国内建筑市场供求失衡、法规滞后、行业信用缺失，以及垫资施工、拖欠工程款、低价中标、不平等的合同条款等现象的存在，导致建筑市场秩序混乱。施工企业面对不断上涨的材料、劳动力，以及利息费用的增加等多种因素影响，利润空间更小，筹资风险相应加大。
（3）银行业对施工企业筹资的影响。2011年我国银行业面临严峻的形势，国家为应对通货膨胀和物价上涨的压力转而实施稳健的货币政策。2011年以来，央行已经四次上调存款准备金率，两次加息；另据国家统计局4月15日公布的数据，2011年一季度实现GDP96311亿元，同比增长9.7%；CPI同比上涨5.0%（其中3月份CPI同比上涨5.4%，涨幅创下31个月来新高），构成CPI的八大类都出现上涨，通胀预期态势较强。这就决定了后面一段时期内，央行仍会采取紧缩性货币政策：上调存款准备金率和加息。
不断创历史新高的存款准备金率将降低银行资金的流动性，控制了商业银行的信贷投放额度、规模和节奏。作为主要依赖向银行等金融机构贷款筹资的施工企业，这无异于雪上加霜，直接导致筹资数额、期限受影响，信用条件更加严格；加之加息使利息费用增加，资金成本上升，施工企业偿债能力下降，加剧了支付性筹资风险和收支性筹资风险。

(二)微观影响因素　具体如下：

（1）经营管理因素。施工企业的经营管理对其筹资风险具有重大影响。本文主要从低价中标形成的利润风险、大额垫资风险、合同管理风险和拖欠工程款风险四方面来分析。
第一，低价中标利润风险。针对目前建筑市场竞争激烈、中标难等现状，大多数施工企业为求得生存，在投标中采取了降低报价的策略。而建设方从其自身的经济利益出发，在质量、工期满足合同的情况下，往往也优先选取低于标的合理范围内的施工企业中标。施工企业面对建筑市场必然形成的低价中标，加之通货膨胀、原材料上涨、利息费用增加等因素影响，工程成本直线上升，利润空间将越来越小，使筹资风险不断加大。
第二，大额垫资风险。目前，承包商带资承包、垫资施工已成为工程承包的国际惯例，据专家初步估算，带资承包项目约占国际工程承包市场的65％。由于国内建筑市场的供过于求以及不规范行为，垫资已成为行业潜规则。国外大型施工企业有雄厚的资金实力和金融机构的背景，带资承包工程成为其竞争优势，而国内施工企业为此则要承受巨大的筹资风险。
第三，合同管理风险。施工企业合同管理对筹资风险主要有以下影响：一是合同本身违法或无效，如 “黑白合同”或是以合法形式掩盖非法目的的合同；二是合同履行风险。在项目建设过程中，建设方由于各种原因不履行合同或部分违背合同规定；三是合同条款不严谨，缺少完善的转移风险条款，如担保、索赔、保险违约责任等；四是通货膨胀及物价上涨、调整带来的风险，合同中没有调价条款或调价条

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款太笼统。这都会对施工企业形成一定的筹资风险。
第四，拖欠工程款风险。建设方由于项目资金不到位或到位不及时，或客观原因导致工程结算、竣工决算不及时，或借鸡生蛋心理故意为之等，造成拖欠工程款。使施工企业流动资金周转出现困难，流入量严重不足，为垫资施工还要继续筹资，到最后，还可能无法收回工程款，形成坏账损失，使施工企业承受巨大的筹资风险。
（2）财务管理因素。施工企业的筹资风险还受到财务管理因素的影响，如资产负债率、负债期限结构、预期流入量、资产流动性等。
第一，资产负债率过高。长期以来，施工企业的资产负债率一直处于过高的水平。据中国统计年鉴数据计算，2009年全国建筑施工企业的资产负债率平均高达65.82%（一般要求以50%为宜）。过高的资产负债率使施工企业资金成本过高、偿债能力下降、资信度下降，向银行借款筹资难上加难；再者，不利于财务杠杆作用和抵税效应的发挥，最终会转化为施工企业的筹资风险。另外，施工企业资产负债率比实际偏低。由于施工企业存在可能难以变现的应收账款、预付账款以及其他应收款，在一定程度上造成了资产的虚增，实际资产负债率应比现有数据更高，筹资风险更大。
第二，负债期限结构不合理。目前，在施工企业资本结构中，债务资本所占比重偏高；在负债期限结构中，短期负债所占比重偏高。
据中国统计年鉴数据计算，2006～2009年全国建筑施工企业的资产负债率分别为64.92%、65.46%、65.82%和65.82%，短期负债在负债总额中的比重分别为95.09%、94.53%、94.66%和93.84%。负债的期限结构安排不合理，还款期限过于集中就会使施工企业在债务到期日偿还压力过大，资金周转不灵，筹资风险加大。第三，预期流入量不确定。建筑市场作为写方市场，建设方处于强势地位，要求施工企业垫资施工，不及时结算，拖欠工程款。造成施工企业只有流出，而流入却极不确定。一方面影响工程施工，另一方面还会影响到借款的偿还，以及再筹资，极易形成筹资风险。
第四，资产流动性不高。流动比率和速动比率是反映施工企业短期偿债能力的指标，要受到资产流动性的影响。在施工企业的流动资产中，应收账款的变现能力极其不确定，直接影响到施工企业的短期偿债能力，引起筹资风险。施工企业的应收账款主要是应收工程价款，一般数额巨大，要账难，易发生坏账损失。施工企业应收账款的变现能力成为影响流动比率和速动比率可信性的关键因素，会直接造成筹资风险。

二、基于AHM的施工企业筹资风险评价

（一）建立递阶层次结构　通过对影响施工企业筹资风险的成因分析，本文运用属性层次模型（AHM）构造施工企业筹资风险递阶层次结构。
结构分三层：
第一层为目标层，即确定施工企业筹资风险；
中间层为准则层，即影响施工企业筹资风险的因素，一是宏观因素，二是微观因素，其中微观因素又包括经营管理因素和财务管理因素；
第三层为具体指标层，共11项指标，如图1所示。
（二）构造属性判断矩阵并计算相关属性权重　在属性层次模型（AHM）中，元素ui与uj的比较可由相对比例标度pij给出，比例标度的确定见表2，可由pij确定μij ，规定：
其中：
k为大于1的正整数，?茁?叟1，常取1或2，本文中β取2；
μij≥0，uji≥0，μij+μij=1且μii=0。并且属性判断矩阵（uij）具有一致性，如果对任何i，j，k有ui>uj，uj>uk，则ui>uk。构造AHM的判断矩阵P=(uji)n×n；
求出判断矩阵P的每一行各元素之和，即：
称WC=(WC(1)，WC(2)，…，WC(n))T为相对属性权。
在准则A下所计算的相对属性测度和属性权可表示为表2。
通过专家打分法，对影响施工企业筹资风险的成因的重要性进行定性分析。据此，构建重要性判别矩阵。利用公式计算得属性判断矩阵表(a)、(b)、(c)、(d)、（e）及相对属性权重如下:

(三)计算合成权重　各指标对目标的合成权重向量如下：

WGA=（w1，w2，…，wn）WG
则WG(Ci)就是各个因素的排序向量。见表3
（四）基于AHM的定量评价　属性层次模型（AHM）简单实用，且不需一致性检验，在对施工企业筹资风险进行分析与评价中得到很好的应用。
由表3可得出结论：
首先，影响施工企业筹资风险的众多因素中，预期流入量（C10）的综合权重最大。
其次，宏观经济政策（C1）、资产负债率（C8）和大额垫资风险（C5），这几种因素对施工企业筹资风险的影响较大，应引起足够的重视，同时这与文献分析的结果一样。
综上所述，在当前建筑市场发育尚不完全成熟的条件下，施工企业面临各种各样复杂的环境，影响施工企业筹资风险的因素很多，通过施工企业的筹资风险分析，采用AHM方法进行量化比对，对影响施工企业筹资风险因素的重要性程度进行定量分析。在此基础上，为工程项目管理人员和财务管理人员从宏观和微观两方面把握筹资风险，采取相应的措施

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，以有效地控制和降低施工企业的筹资风险。
参考文献：
［1］聂铁良、王灿锋：《施工企业高负债运营成因及对策研究》，《财会通讯（综合）》2010年第2期。
（编辑向玉章）