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摘要：本文试图从三个不同的角度，来分析在我国证券市场上哪些公司适合发行可交换债券进行融资，这包括可交换债券的发行主体确定及标的股票公司的选择。基于发展阶段的财务战略模型，分析说明发行主体处于生命周期的哪个发展阶段适合使用可交换债券作为融资手段，以及标的股票公司的选择。根据可交换债券自身的特征，分析发行可交换债券的最佳时机。
关键词：可交换公司债券 发行主体 标的股票公司 发行条款
符合《试行规定》可交换债券标的股票财务要求的上市公司约有968家，占沪深两市上市公司数量（1601家）的一半还要多，占比60.46%，主要集中分布在机械设备、石化塑胶、金属非金属、房地产业、批发零售、医药生物、信息技术等行业。
其次，确定可交换债券的最低发行规模。
由于可交换债券在我国是一种创新品种，试点阶段的成功与否对以后可交换债券的后续发展是十分重要的。因此本文认为，在我国内地推广可交换债券应分为三个阶段：
第一阶段，在可交换债券的试点初期，应该把符合《试行规定》且具有一定规模的优质上市公司（蓝筹公司）作为发行可交换公司债券的首批试点公司。第二阶段，把满足《国有股东可换债通知》的规定的业绩有保证，资信程度较高的重点国有企业集团作为可交换债券发行主体。第三阶段，除优质上市公司和重点国有企业集团，其他优质非上市公司也可以发行可交换债券用于融资、提高资产流动性管理、并购重组支付等。
如果把生命周期理论与波士顿矩阵结合起来，可以得到一个新的矩阵。引入期的产品属于幼童产品，成长期的产品属于明星产品，成熟期的产品属于金牛产品，衰退期的产品属于瘦狗产品。其实，如果把一个公司看做一个业务单位的话，生命周期理论和波士顿矩阵也适用于公司，一家公司的发展历程也可以分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期。根据制定资本结构的战略原则——经营风险和财务风险应反向搭配，则一家公司在不同的发展阶段有着不同的经营风险和发展战略，应采用不同的筹资手段（财务战略）。
处于成长期、成熟期以及衰退期的公司都可以发行可交换债券进行普通融资、提高资产流动性、兼并收购以及资产重组，不过标的股票公司仅限于成长期和成熟期的公司。
五、小结
符合《试行规定》可交换债券标的股票财务要求的上市公司约有968家，主要集中分布在机械设备、石化塑胶、金属非金属、房地产业、批发零售、医药生物、信息技术等行业。所持限售股市值在7200万元以上的公司类股东共1327家，在我国内地发展可交换债券应分三阶段走。处于成长期、成熟期以及衰退期的公司都可以发行可交换债券进行普通融资、提高资产流动性、兼并收购以及资产重组，不过标的股票公司仅限于成长期和成熟期的公司。发行可交换债券的最佳时机为宏观经济开始复苏，股市处于熊牛转换期，股价处于上升初期。
参考文献：
版.北京：清华大学出版社，2006
刘力.公司财务.北京：北京大学出版社，2007
关键词：可交换公司债券 发行主体 标的股票公司 发行条款
一、发行主体与标的股票公司统计及结果分析
首先，确定符合《试行规定》要求的标的股票公司。符合《试行规定》可交换债券标的股票财务要求的上市公司约有968家，占沪深两市上市公司数量（1601家）的一半还要多，占比60.46%，主要集中分布在机械设备、石化塑胶、金属非金属、房地产业、批发零售、医药生物、信息技术等行业。
其次，确定可交换债券的最低发行规模。
由于可交换债券在我国是一种创新品种，试点阶段的成功与否对以后可交换债券的后续发展是十分重要的。因此本文认为，在我国内地推广可交换债券应分为三个阶段：
第一阶段，在可交换债券的试点初期，应该把符合《试行规定》且具有一定规模的优质上市公司（蓝筹公司）作为发行可交换公司债券的首批试点公司。第二阶段，把满足《国有股东可换债通知》的规定的业绩有保证，资信程度较高的重点国有企业集团作为可交换债券发行主体。第三阶段，除优质上市公司和重点国有企业集团，其他优质非上市公司也可以发行可交换债券用于融资、提高资产流动性管理、并购重组支付等。
二、发行主体与标的股票公司所属行业分析
在统计分析中，符合《试行规定》可交换债券标的股票公司主要集中分布在在机械设备、石化塑胶、金属非金属、房地产业、批发零售、医药生物、信息技术、电子等行业。这一源于：标准论文www.udooo.com
行业分布特征和西欧的标的股票公司行业分布基本一致，高科技和新兴行业的比重比较大。同时符合《试行规定》条件的标的股票上市公司中，金融保险业限售股比重比较高，未来流通压力较高，对于可交换债券的需求也会比较大。这一点和西欧可交换债券市场上发债主体的行业分布也比较类似。因此，不管是发行主体上还是标的股票公司，从行业分布上讲，和国外成熟可交换债券市场一致，这表明可交换债券在我国的发展是可行的。三、发行主体与标的股票公司不同发展阶段分析
基于发展阶段的财务战略分析模型建立在产品的生命周期理论和波士顿矩阵的结合上。其中，产品的生命周期理论检测设企业产品随着销售额的变动都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。而波士顿矩阵，也称市场增长率/占有率矩阵，是波士顿咨询公司1960年提出来的，原本用来分析多种产品的组合战略。该矩阵的纵坐标表示产品的市场增长率，横坐标表示本企业的相对市场占有率（市场份额）。根据市场增长率和市场占有率的不同组合，可以将企业的产品分成四种类型：明星产品、金牛产品、幼童（问号）产品和瘦狗产品。如果把生命周期理论与波士顿矩阵结合起来，可以得到一个新的矩阵。引入期的产品属于幼童产品，成长期的产品属于明星产品，成熟期的产品属于金牛产品，衰退期的产品属于瘦狗产品。其实，如果把一个公司看做一个业务单位的话，生命周期理论和波士顿矩阵也适用于公司，一家公司的发展历程也可以分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期。根据制定资本结构的战略原则——经营风险和财务风险应反向搭配，则一家公司在不同的发展阶段有着不同的经营风险和发展战略，应采用不同的筹资手段（财务战略）。
处于成长期、成熟期以及衰退期的公司都可以发行可交换债券进行普通融资、提高资产流动性、兼并收购以及资产重组，不过标的股票公司仅限于成长期和成熟期的公司。
四、发行主体发行时机选择与市场环境关系分析
一般而言，宏观经济开始复苏，股市处于熊牛转换期，股价处于上升初期时为可交换债券发行的最佳时机。发行可交换债券的最差时机，就是股市处于牛市的顶峰时期。因为可交换债券的换股时期距离发行日必定有一段时间差，试行规定中“可交换公司债券自发行结束之日起12个月后方可交换为预备交换的股票”，这就意味着，若在牛市发行可交换债券，换股期很可能处于股价下跌时期，换股很可能高于股票市场，投资者不会行使换股权，股市一旦转入熊市（很可能维持较长的时间），发行主体就必须承担到期还本付息的压力。同时，发行主体很有可能面临回售的风险。五、小结
符合《试行规定》可交换债券标的股票财务要求的上市公司约有968家，主要集中分布在机械设备、石化塑胶、金属非金属、房地产业、批发零售、医药生物、信息技术等行业。所持限售股市值在7200万元以上的公司类股东共1327家，在我国内地发展可交换债券应分三阶段走。处于成长期、成熟期以及衰退期的公司都可以发行可交换债券进行普通融资、提高资产流动性、兼并收购以及资产重组，不过标的股票公司仅限于成长期和成熟期的公司。发行可交换债券的最佳时机为宏观经济开始复苏，股市处于熊牛转换期，股价处于上升初期。
参考文献：
版.北京：清华大学出版社，2006
刘力.公司财务.北京：北京大学出版社，2007