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【摘要】云南省天然橡胶的大幅波动对云南省橡胶行业形成了巨大冲击，由于天然橡胶的金融属性十分明显，在分析出其序列“尖峰厚尾”的统计学特征后，本文借用金融风险度量中的VaR理论，构建了GARCH-M模型、EGARCH-M模型和LGARCH-M，计算动态VaR值，并根据Kupiec准确率检验比较了三个模型的预测效果。
【关键词】天然橡胶；风险度量；动态VaR；GARCH-M
天然橡胶是国际重要林化产品，与煤炭、钢铁、石油并列为四大工业原料，历来被视为最重要的国际战略物资之一。随着中国经济及国防事业的快速发展，天然橡胶的消费量逐年增长。云南是我国第二大的天然橡胶生产基地和我国最好的橡胶单产基地，橡胶产业是云南重点扶持发展的产业。全省16个州（市）有7个州市30个县市种植天然橡胶，从事橡胶种植和初加工的人数已经超过60万人，涉及的农户近300万人。云南天然橡胶不仅是我国天然橡胶的重要组成部分，也已成为云南绿色经济的重要品牌，并正在健康快速地成长为云南农业的重要支柱产业。
由于天然橡胶国际和国内供需的变化以及定价权的缺失，中国天然橡胶产业链往往成为的被动接受者，作为中国天然橡胶的重要生产基地，剧烈波动的
在学术界，由于天然橡胶在国民经济中的战略物资地位越来越重要，有学者从安全评价及预警的角度进行了研究，柯佑鹏（2006）、许海平（2007）和曹旭平（2009）等先后构建了天然橡胶预警模型，这些安全预警模型的构建存在一定的主观性，数量化程度较低，对数据变化规律的使用程度不够。另外，也有少部分学者对橡胶的进行研究，但主要集中在橡胶与其他的的关系，并未探讨天然橡胶的波动特征，如杜凯（2010）、刘锐金（2010）等。随着橡胶期货市场的成立，近年来学者对天然橡胶期货的关注程度逐渐提高，如乔娟（2008）对中日橡胶期货市场的比较；黄艳（2008）、冯娟（2009）对天然橡胶期现货的关系研究，这些研究以天然橡胶期货为研究对象，未对的波动情况作详细分析。
因此，从国内外文献中很难找到关于天然橡胶现货波动特征的分析，而关于其风险度方面的研究则几乎没有。风险管理和风险度量主要在金融领域进行，VaR理论是其中的主流方法，将VaR理论运用在非金融市场的风险度量中的研究比较少，典型的有：杨建辉（2009）在对我国城市房地产投资风险的分析；黄仁辉（2009）在电力系统中引入VaR方法构建了电力市场风险预测模型。
VaR方法在金融领域中的广泛应用和其在非金融领域的延伸推广为本文提供了方法基础，由于天然橡胶的金融属性逐步增强，加强了VaR方法在本课题中的适用性。但是，尚未发现将VaR方法应用于天然橡胶现货风险控制方面的研究，因此在我国缺乏天然橡胶定价权和期货套期保值能力较低的背景下，如何对度量天然橡胶现货的波动风险是本文要解决的关键问题。
图1 2006～2011年云南省天然橡胶波动图 图2 云南省天然橡胶年度各项统计指标对比图
如果仅从年均值来看，云南省天然橡胶年平均价在2006～2009期间相对平稳，保持在20000元上下，从2009开始迅速上升，在2011年年均价突破30000元每吨，达到32991元每吨。各年年内的波动情况表现差异较大，尽管2007年天然橡胶的波动频繁，当其波动幅度最小，极差仅为4560元，平均值、最小值和最大值的差异最小。而在受金融危机影响的2008年和欧债危机影响的2011年，的波动幅度较大，这两年的极差（最大值与最小值的差距）也是历年最大的，分别为2008年的16055元和2011年的16460元，是2007年的
【关键词】天然橡胶；风险度量；动态VaR；GARCH-M
天然橡胶是国际重要林化产品，与煤炭、钢铁、石油并列为四大工业原料，历来被视为最重要的国际战略物资之一。随着中国经济及国防事业的快速发展，天然橡胶的消费量逐年增长。云南是我国第二大的天然橡胶生产基地和我国最好的橡胶单产基地，橡胶产业是云南重点扶持发展的产业。全省16个州（市）有7个州市30个县市种植天然橡胶，从事橡胶种植和初加工的人数已经超过60万人，涉及的农户近300万人。云南天然橡胶不仅是我国天然橡胶的重要组成部分，也已成为云南绿色经济的重要品牌，并正在健康快速地成长为云南农业的重要支柱产业。
由于天然橡胶国际和国内供需的变化以及定价权的缺失，中国天然橡胶产业链往往成为的被动接受者，作为中国天然橡胶的重要生产基地，剧烈波动的
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也给云南广大胶农和相关企业带来了巨大的生产经营风险。1997的亚洲金融危机和2008年全球金融危机导致天然橡胶现货的暴跌，使云南省橡胶生产企业和各大农场亏损严重。上海天然橡胶期货交易平台的成立，加深了橡胶市场与金融市场的紧密联系，橡胶的金融属性已超越商品属性成为其的决定因素。天然橡胶的大幅波动对云南省橡胶行业形成了巨大冲击，并且在未来一段时间有常态化趋势，橡胶的风险管理已经成了胶农、企业和政府得不重视的问题，关系着云南省几十万人的生产生活和云南省橡胶业的可持续发展。1.国内外研究现状评述
目前，大部分对天然橡胶的研究主要集中在产业层面，包括产业现状、产业竞争力和产业发展趋势等方面的定性分析，开展这些研究的多是中国各大农垦集团，而政府部门对于橡胶产业的发展也出台了一系列政策措施，如2007年2月颁布了“国务院关于促进我国天然橡胶产业发展的意见”（国办发［2007］10号），2010年国务院发布了“关于促进我国热带作物产业发展的意见”（国办发〔2010〕45号）文件。在学术界，由于天然橡胶在国民经济中的战略物资地位越来越重要，有学者从安全评价及预警的角度进行了研究，柯佑鹏（2006）、许海平（2007）和曹旭平（2009）等先后构建了天然橡胶预警模型，这些安全预警模型的构建存在一定的主观性，数量化程度较低，对数据变化规律的使用程度不够。另外，也有少部分学者对橡胶的进行研究，但主要集中在橡胶与其他的的关系，并未探讨天然橡胶的波动特征，如杜凯（2010）、刘锐金（2010）等。随着橡胶期货市场的成立，近年来学者对天然橡胶期货的关注程度逐渐提高，如乔娟（2008）对中日橡胶期货市场的比较；黄艳（2008）、冯娟（2009）对天然橡胶期现货的关系研究，这些研究以天然橡胶期货为研究对象，未对的波动情况作详细分析。
因此，从国内外文献中很难找到关于天然橡胶现货波动特征的分析，而关于其风险度方面的研究则几乎没有。风险管理和风险度量主要在金融领域进行，VaR理论是其中的主流方法，将VaR理论运用在非金融市场的风险度量中的研究比较少，典型的有：杨建辉（2009）在对我国城市房地产投资风险的分析；黄仁辉（2009）在电力系统中引入VaR方法构建了电力市场风险预测模型。
VaR方法在金融领域中的广泛应用和其在非金融领域的延伸推广为本文提供了方法基础，由于天然橡胶的金融属性逐步增强，加强了VaR方法在本课题中的适用性。但是，尚未发现将VaR方法应用于天然橡胶现货风险控制方面的研究，因此在我国缺乏天然橡胶定价权和期货套期保值能力较低的背景下，如何对度量天然橡胶现货的波动风险是本文要解决的关键问题。
2.数据说明与描述性统计
本文研究的数据为云南农垦天然橡胶现货交易数据，包括交易量和交易两个指标，时间从2006年1月4日～2011年12月30日，交易的时间并不是连续的，也没有固定的分隔区间，共有1032个样本点。为了方便进行数据处理，根据交易量进行加权，每三天计算一个加权平均，最终样本点为548个。2.1 的基本描述分析
图1是云南省天然橡胶变化的序列图，图2则反映了各项年度指标。图1 2006～2011年云南省天然橡胶波动图 图2 云南省天然橡胶年度各项统计指标对比图
如果仅从年均值来看，云南省天然橡胶年平均价在2006～2009期间相对平稳，保持在20000元上下，从2009开始迅速上升，在2011年年均价突破30000元每吨，达到32991元每吨。各年年内的波动情况表现差异较大，尽管2007年天然橡胶的波动频繁，当其波动幅度最小，极差仅为4560元，平均值、最小值和最大值的差异最小。而在受金融危机影响的2008年和欧债危机影响的2011年，的波动幅度较大，这两年的极差（最大值与最小值的差距）也是历年最大的，分别为2008年的16055元和2011年的16460元，是2007年的
3.5倍和6倍。由此可见云南省天然橡胶波动的剧烈程度。
2.2 基于收益率角度的统计分析
收益率是分析金融序列时最常用的指标，将其定义为，与相比，收益率指标具有如下两个性质：首先，与相比，收益率指标更能帮助投资者对一定时期内的投资机会进行对比，从而做出最优决策；其次，收益率指标具有优良的统计性质，能够借用丰富的统计指标与分析技术进行研究。因此，参考收益率的定义，我们定义天然橡胶的收益率为，表示持有者在前一时刻持有，在下一时刻出售获得的收益率。怎样写论文www.udooo.com