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【摘要】随着我国市场经济的迅猛发展，传统的内涵增长模式已经无法满足企业的扩张要求，越来越多的企业选择并实施以并购为主的外延增长模式。然而，财务风险是并购过程中最主要的风险，并购定价、融资渠道与支付方式成为并购财务风险的主要方面。如何客观识别并有效控制并购财务风险，对主并购企业而言至关重要。本文从主并企业的角度出发，分析了并购财务风险的影响因素，并对控制并购财务风险给出了合理的建议。
【关键词】企业并购；财务风险；因素分析；风险控制
然而，麦肯锡公司曾在2003年的一份报告中指出，并购成功的比率只有23%，而失败的比率高达61%，而我国企业并购行为成功率同样不容乐观，有统计数据表明成功的比例不超过30%。追根溯源，导致企业并购失败的原因除了对政治风险和后期资源整合风险管理上的失利，不可忽视的方面就是对目标企业定价不准确，融资渠道狭窄和支付方式失当，而所有的这些因素构成了企业并购的财务风险。因此如何客观识别并有效控制并购财务风险，对主并购企业并购行为的成功与否至关重要。
因此企业并购财务风险就是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策行为而引发的企业财务状况可能恶化或财务成果损失出现不确定性因素，并导致并购预期价值与实现价值严重负偏差而形成的企业财务困境与财务危机。
但是由于预测不当往往会导致价值评估不够准确，使得并购公司的估价产生误差。这种误差产生的根本原因在于：
支付，虽然现有股东权益的结构不会因此而变化，也不会导致股权稀释和控制权转移等问题。但要使支付不存在风险，就必须使预期净流量的增量现值之和大于支付额，反之则预期净流量的损失就落在收购方股东的身上。当支付成本扩张，债务负担过重，资金来源期限结构安排不合理，短期融资不足时，很容易给收购方带来资金流动性压力。
换股支付风险主要来自于预期价值增值状况，股票交换扩大股东的基数，某种程度上改变了公司的资本结构，稀释了原有般东的权益及对公司的控制权，同时可能招来风险套利者。对并购方未来的发展而言，会向市场传递一个信号，并购方的股价被高估或者企业预期未来流量会有不利变化，兼并后的企业利用内部资金抓住投资机会的能力较弱。
在杠杆支付方式下，并购方自己所需支付的很少（一般占收购资金的5%-20%），并且，债务主要由目标公司的资产或流量来偿还，所以它是一种典型的金融支持型支付方式。但由于债务风险放大导致的偿债风险是其最大的风险，这取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的净流量和债务的期限结构安排。
总之，财务风险贯穿于企业并购的全程，是影响企业并购成败的关键因素。企业在进行并购时，应该关注并购过程中可能发生的各种财务风险，并对其进行有效的识别与防范，提高企业并购的成功率，真正实现各种资源的最优配置，全面提升企业的市场竞争能力。
参考文献
余燕妮.企业并购绩效及影响因素的实证分析[D].吉林：吉林大学博士学位论文，2012.
姜丽阳.企业并购财务风险分析及防范[J].企业导报，2012，23：44-45.
[3]李玉菊.企业并购对会计信息的需求与供给分析[J].北京交通大学学报（社会科学版），2009，8（3）：74-78.
[4]单宝.中国企业跨国并购热中的风险因素及其规避措施[J].生产力研究，2007，3：121-123.
[5]王会恒，高伟.企业并购财务风险分析及控制[J].财会通讯，2007，7：37-39.
[6]王希晨，魏然.国有企业资本结构分析及其优化[J].法制与经济，2012，7：74-76.
【关键词】企业并购；财务风险；因素分析；风险控制
一、企业并购现状分析
我国真正意义上的企业并购历史较短，应该从1978年改革开放以后，随着企业经营自主权的逐渐扩大，企业的所有权和经营权逐渐分离，通过并购来促进国有企业经营机制的转化，合理配置资源，盘活资产乃至调整和优化产业结构的作用得到了越来越广泛地重视。在当今复杂变化的经济形势面前，并购已经被视为企业快速占领市场、实现扩张的一条重要捷径。世界500强企业几乎都是通过不断的并购成长起来。实践证明，企业并购比自然成长、新建这两个扩张路径相比具有明显优势，也越来越受到企业的青睐。然而，麦肯锡公司曾在2003年的一份报告中指出，并购成功的比率只有23%，而失败的比率高达61%，而我国企业并购行为成功率同样不容乐观，有统计数据表明成功的比例不超过30%。追根溯源，导致企业并购失败的原因除了对政治风险和后期资源整合风险管理上的失利，不可忽视的方面就是对目标企业定价不准确，融资渠道狭窄和支付方式失当，而所有的这些因素构成了企业并购的财务风险。因此如何客观识别并有效控制并购财务风险，对主并购企业并购行为的成功与否至关重要。
二、企业并购财务风险概述
(一)企业并购财务风险的定义
企业并购是两个企业四位一体资源体系的再融合，远比商品经营更复杂，企业进行并购投资、控股扩张的同时，实际上也是企业风险的扩张。除了原有经营风险继续存在外，还出现了一些与企业并购相关的特殊风险，如交易前的财务调查风险、价值评估风险以及并购后的整合风险等。而财务风险贯穿于四种资源体系融合过程中的各个环节，若不能很好地识别并规避财务风险，将使企业陷入严重的财务危机中。因此企业并购财务风险就是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策行为而引发的企业财务状况可能恶化或财务成果损失出现不确定性因素，并导致并购预期价值与实现价值严重负偏差而形成的企业财务困境与财务危机。
(二)企业并购各阶段财务风险的识别
1.准备阶段的并购财务风险
该阶段的财务风险存在于并购投资战略的制定和目标企业挑选过程之中，包括并购投资战略风险、策划不足风险和信息风险等。在实际并购活动中，由于主并企业收购标准的制定和收购对象的选择不当，缺乏对目标公司及其行业的了解，并购前的调查不力等，未能发现自身或目标公司隐藏的问题，从而增加了企业并购的风险。2.谈判交易阶段的并购财务风险
并购交易过程中的财务风险包括评估风险、谈判风险和多付风险等。为保证并购决策的合理性，并购方首先要确定目标企业的实际价值，即企业未来流量的折现值。由于企业间的并购涉及到目标企业资产与负债的转移，需要对目标企业的资产、负债进行评估。评估方法、评估参数和评估标准不同，会导致评估结果存在一定的误差，无形中也加剧了财务风险。3.整合阶段的并购财务风险
整合阶段的并购财务风险指存在于并购交易完成后即并购重组整合过程中的风险源于：论文大纲怎么写www.udooo.com
，包括融资风险、整合风险、体制风险和法律风险等。三、企业并购财务风险的构成因素分析
财务风险是并购过程中最主要的风险，企业并购的财务风险主要是由于并购估价不准确，并购支付方式不恰当，并购融资不合理，并购整合效率低等原因所引起的，因此并购定价、融资渠道与支付方式被称为并购财务风险的三个主要因素。(一)对目标企业进行定价的财务风险
对目标企业的合理评估并找到恰当的交易是成功并购的关键就所在。对目标企业的估价取决于主并企业对目标企业的资产价值和盈利能力的判断，而这种判断又是建立在资本市场的有效性和目标企业提供的财务信息基础上的。但是由于预测不当往往会导致价值评估不够准确，使得并购公司的估价产生误差。这种误差产生的根本原因在于：
1.市场信息存在不完美性
由于信息的不对称性，主并购企业往往完全掌握目标企业真实完整的财务状况，再加上上市公司信息披露不够充分，资本市场的效率低下，使得主并企业对目标企业资产价值和盈利能力难于准确判断，在定价中可能接受高于目标企业实际价值的收购，导致支付更多的资金或以更多的股权进行置换，由此可能造成资产负债率过高以及由于目标企业不能实现预期盈利而陷入财务困境。2.企业的评估方法不健全
企业价值有多种评估方法，包括账面价值法、市盈率法、流量法、清算价值估计法等。目前净资产法和流量法是最普遍的定价方法。但这两种方法都有难以克服的弊端，如账面价值法是以资产价值作为估价依据的，价值稳定性比较理想，估价结果的偏差很小。但该方法确不能反映目标公司的未来获利能力，且未将通货膨胀率考虑进来，不能反映企业的增长潜力和经营风险，另外，其计算结果过度依赖会计核算方法，具有一定的主观性。相比之下，流量法虽然能够体现目标企业未来的盈利能力与投资价值，但贴现率的获取很困难，对未来流量的估计存在很强的主观性偏差，往往会造成结果的不合理。(二)企业并购融资的财务风险
企业并购往往需要大量的资金，能否及时足额的筹集到资金来保证并购顺利进行构成了并购的融资风险。融资的财务风险包括资金是否在数量上和时间上需要保证，融资方式是否适合并购动机，债务负担是否会影响企业的正常生产经营等。由于我国国内企业融资渠道单一，股权性筹资较为困难，多以债务性筹资为主，加之支付方式多以支付和承担债务为主，企业难以在短期内合理利用内部和外部资金渠道筹集到所需要的并购资金，从而导致融资风自考论文www.udooo.com
险的产生。(三)企业并购支付的财务风险
企业并购的支付财务风险，主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。目前，并购采用支付方式主要有：支付、股票支付和混合支付，我国还有承债收购、政府无偿划拨等具有中国特色的并购支付方式。在信息不对称的条件下，不同的支付方式将向市场投资者传递不同的信息，是影响并购财务风险的重要因素。支付，虽然现有股东权益的结构不会因此而变化，也不会导致股权稀释和控制权转移等问题。但要使支付不存在风险，就必须使预期净流量的增量现值之和大于支付额，反之则预期净流量的损失就落在收购方股东的身上。当支付成本扩张，债务负担过重，资金来源期限结构安排不合理，短期融资不足时，很容易给收购方带来资金流动性压力。
换股支付风险主要来自于预期价值增值状况，股票交换扩大股东的基数，某种程度上改变了公司的资本结构，稀释了原有般东的权益及对公司的控制权，同时可能招来风险套利者。对并购方未来的发展而言，会向市场传递一个信号，并购方的股价被高估或者企业预期未来流量会有不利变化，兼并后的企业利用内部资金抓住投资机会的能力较弱。
在杠杆支付方式下，并购方自己所需支付的很少（一般占收购资金的5%-20%），并且，债务主要由目标公司的资产或流量来偿还，所以它是一种典型的金融支持型支付方式。但由于债务风险放大导致的偿债风险是其最大的风险，这取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的净流量和债务的期限结构安排。
四、企业并购财务风险的控制策略
(一)首先充分理解和认识财务报表的局限性
并购中的财务陷阱源于在并购过程中对企业财务报表的过分倚重。所以并购企业应该更关注于构成报表的各个项目并通过市场调查分析资产的质量状况，而不是单纯对财务报表提供的有价值信息进行利用。此外，并购企业应有效利用表外信息，发现财务报表中可能有的漏洞，进而降低企业并购的定（下转第155页）（上接第153页）价风险。(二)全面完善价值评估方法系统
并购前企业应对被并购企业的财务、税务、人力资源、无形资产、战略目标等进行详细的分析和调查，从而做出正确的评估参数。另一方面，选择适当的评估方法，建立全新的评估模型，不断对评估方法和系统进行全面的改善，以提高对被并购企业价值评估的准确性。如主并企业可综合运用定价模型，将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购的下限，将流量法确立的企业价值作为并购的上限，然后再根据双方的商讨情况在该区间内确定协商作为并购。(三)合理安排融资方式，科学决策资本结构
准确预测企业可以利用的自有资金的数量和时间，推算企业偿债的能力和负债融资的风险临界规模，在此基础上合理安排企业的资本结构。加强企业自身资本的预算，合理的运用自身正常运转所需的资金额，保证资金需求的持续供应，进而降低和控制融资风险。(四)灵活选择支付方式，降低支付财务风险。
并购企业可以以、债权、股权的适当组合作为其支付方式，克服了单一支付方式所带来的弊端，以满足并购双方各自的需求，进而使并购活动顺利实施。其次，合理安排资金支付时间和数量，资金支付方式确定后，并购双方还要在资金支付时间和数量上达成一致，比如，并购企业选择分期支付款项，就要定期支付固定数量的资金，这样就能避免一次性全额支付带来的资金压力，使得资金的流动性风险减小，更好的管理企业的营运资金。总之，财务风险贯穿于企业并购的全程，是影响企业并购成败的关键因素。企业在进行并购时，应该关注并购过程中可能发生的各种财务风险，并对其进行有效的识别与防范，提高企业并购的成功率，真正实现各种资源的最优配置，全面提升企业的市场竞争能力。
参考文献
余燕妮.企业并购绩效及影响因素的实证分析[D].吉林：吉林大学博士学位论文，2012.
姜丽阳.企业并购财务风险分析及防范[J].企业导报，2012，23：44-45.
[3]李玉菊.企业并购对会计信息的需求与供给分析[J].北京交通大学学报（社会科学版），2009，8（3）：74-78.
[4]单宝.中国企业跨国并购热中的风险因素及其规避措施[J].生产力研究，2007，3：121-123.
[5]王会恒，高伟.企业并购财务风险分析及控制[J].财会通讯，2007，7：37-39.
[6]王希晨，魏然.国有企业资本结构分析及其优化[J].法制与经济，2012，7：74-76.