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【摘要】杠杆收购（LBO）是企业资本运作方式的一种特殊形式，它的实质在于举债收购，即通过信贷融通资本，运用财务杠杆加大负债比例，以较少的股本投入融得数倍的资金，对目标企业进行收购、重组，并以目标企业未来的利润流作为偿债来源。本文通过对我国杠杆收购可行性分析，指出其发展中存在的问题，并重点针对我国杠杆收购实际情况提出了发展建议。
【关键词】杠杆收购，发展现状，对策分析
通过杠杆收购，可以有效地控制企业写作技巧成本过高的问题。由于企业写作技巧成本问题在我国各类企业自身发展过程中都不同程度的存在，造成了社会大量资源配置的无效率，无疑大大加重了企业的财政负担，造成整个社会的利益蒙受巨大损失。杠杆收购可以有效地降低成本主要表现在以下几个方面：通过杠杆形成的企业产权结构比较集中稳定，监督更为有效；杠杆收购使企业管理者同时又是企业所有者，从而激励公司管理者对公司管理工作的积极性和创造性，迫使他们从公司长远利益出发谋求公司整体利益的利润增长点。因而对于我国目前存在大量资源配置无效率的企业来说急需通过杠杆收购来改变这种配置格局，提高各种资源的利用效率无疑具有重要现实意义"
（二）并购等职业人员阶层逐步形成。我国在改革开放的过程中，已逐步形成了企业家资质认证、各种人员的资格认证等，并且门槛逐步提高，这就为杠杆收购提供了大量的专业技术力量。
（三）近年来，我国城乡居民的储蓄率节节攀升，各类银行的存款规模不断加大，大量的银行存款无处贷放，还有人们手头也有大量闲置资金，应有计划、有步骤地使其发挥这些资金的能量在社会主要市场经济中作用。另外，目前国内金融业竞争激烈，大量的上市企业、民营企业由于受到资金不足的限制而不能快速发展壮大。商业银行和各种非银行金融机构也都在积极寻求各种新的利润增长点，因而杠杆收购为其提供了一种双赢的局面。
（四）投资机构发展逐步完善。近年来，随着社会主义市场经济制度的逐步完善，我国的各类投资银行、保险公司、证券公司及各种货币基金组织等金融机构进来发展十分活跃，其规模也在不断发展壮大，这就为杠杆收购的顺利融资提供了多种可靠的渠道来源。
1、首先并购法制环境受到限制。目前，国家主管部门对国家股、法人股的流通和转让尚无明确的法律规定。同时，对企业收购兼并的程序与相关事项都没有明确的法律条款规范。我国《公司法》第161条对于公司发行债券资格条件进行了严格限制，并且投资公司的对外进行投资的比例也进行了限制。这样对于杠杆收购企业来说，通过直接购写目标公司的股权来进行收购变得更加困难。而购写目标公司的资产不仅操作流程较为复杂并且交易成本也相对较高。
2、杠杆收购融资困难。融资方式多样、渠道通畅与否，将影响到杠杆收购能否顺利实现。杠杆收购方要通过大量负债融资实现并购交易，而在当前各种投资机构重视其资金安全和风险防范，投资银行的融资渠道比较单一的情况下，并购方要通过大量贷款进行收购还要进一步拓宽范围。由于我国并购融资方式单一，并且《公司法》对于企业发行债券的资格进行了严格的限制，很多企业不具备规定《公司法》的条件。再就是杠杆收购过程中除了运用银行贷款外，使得我国企业的融资结构呈现出以股权性融资为主，债务性融资占有比重较低，并购融资创新工具较少等的不合理现象，从而加大了企业融资成本。
3、我国投资银行业等各类金融相似度检测机构发展相对滞后。目前我国的各类投资银行主体大多是以各种投资相似度检测、信托投资公司以及券公司为主，与国外发达的投资机构相比，这些公司不仅规模小业务量有限，而且公司参与并购程序的过程不明确，投资银行发展滞后已构成制约杠杆收购成功的难点，其远远不能担负起投资银行应
2、在并购方融资困难、发行债券资格条件高等方面，国家有关部门应该鼓励投资金融机构主动参与并购市场交易活动中来，进一步活跃市场经济的发展。为投资机构寻求新的利润增长途径，开辟多元化的融资渠道，在保证自身资金实力的前提下为并购方提供大量贷款。另一方面，国家有关部门应当适当放宽并购公司发行债券资格条件的限制，这样既可以使得并购方在减少大量的利息支付的同时，又可以为投资机构提供大量的融资机会，有利于实现整个社会资源的有效配置，提高社会福利。
3、加强对杠杆收购行业专业人员的培训。杠杆收购是一项高度要求的的市场经营行为，需要法律顾问、银行投资分析师、企业管理人员等多方人员的共同参与。每一个具体环节的失误就会造成较大的后果，而我国在此经验不足，所以必须加强专业人员素质培训，提高杠杆收购的可行性和科学性。
4、对于杠杆收购的具体操作问题，应建立健全杠杆收购的相关法律法规体系，做到有法可依，同时加强杠杆收购交易中法律保护措施，充分发挥产权交易市场的引导作用，使产权交易行为朝着规范化、科学化的方向发展。
5、充分学习国外杠杆收购中先进管理经验。我国资本金融市场的发展程度与西方发达国家在运做的各个方面仍有很大差距，很多先进思想和金融工具从认知到加以应用都还有很长的过程，我们应该革新观念，尽量避免用老观点分析新问题，努力缩短同西方发达国家差距的过程。
杠杆交易在我国方兴未艾，随着国际化与经济全球化进程的发展，越来越多的中国企业将与国际上的行业巨擘展开竞争，降低成本追求效益就要求企业充分发挥规模效应与品牌效应，杠杆交易为势单力薄的企业提供了一个跳板，使其能够通过最小的资本运作达到最快的企业扩张的目的，是具有高风险高收益的商业活动，它使人们相信凭借出色的管理能力与商业眼光，小企业也可以追求大梦想，有大作为。正如阿基米德说的：“如果给我一个支点，我可以撑起整个地球”。
参考文献：
王满，宋爱云.杠杆收购在PAG收购好孩子中的应用[J].财务与会计，201
[3]汤子健，汤子聪，詹学智.杠杆收购原理与案例分析[J].商场现代化，2011年11月（中旬刊）总第665期56-57.
【关键词】杠杆收购，发展现状，对策分析
一、杠杆收购在我国的发展现状
2006年位于海外的日本私人投资集团太平洋同盟团体PAG运用杠杆收购以1.244亿美元收购了江苏昆山好孩子集团约70%的股份，这是中国大陆首宗杠杆收购交易，开启杠杆收购在我国的运用。德隆集团采取以抵押流融资办法实行对新疆屯河、湘火炬、沈阳合金等上市公司的收购。2010年3月，中国车企第一宗海外收购交易吉利收购沃尔沃发生。然而这些并购与西方发达国家的杠杆收购相比还不算成熟，算不上是完全意义的杠杆收购，但毕竟说明杠杆收购在我国已经迈出了惊人的一步，但还有待进一步的完善提高。二、我国实施杠杆收购是企业适应市场经济发展的现实需要
我国上市公司的股权结构具有一定的特殊性，自身在发展过程中导致了并购方在公司控制过程中容易出现管理者和经营者职权不明的局面，同时会造成公司在交易过程中交易费用和控制成本过高的问题。在大多数国有公司中普遍存在着所有者缺位、内部人士控制严重、监督成本过高等问题，公司管理层自身不是公司的控股股东，如果监督力度不够，管理者不会为公司实现价值最大化，而是实现管理者自身利益最大化。通过杠杆收购，可以有效地控制企业写作技巧成本过高的问题。由于企业写作技巧成本问题在我国各类企业自身发展过程中都不同程度的存在，造成了社会大量资源配置的无效率，无疑大大加重了企业的财政负担，造成整个社会的利益蒙受巨大损失。杠杆收购可以有效地降低成本主要表现在以下几个方面：通过杠杆形成的企业产权结构比较集中稳定，监督更为有效；杠杆收购使企业管理者同时又是企业所有者，从而激励公司管理者对公司管理工作的积极性和创造性，迫使他们从公司长远利益出发谋求公司整体利益的利润增长点。因而对于我国目前存在大量资源配置无效率的企业来说急需通过杠杆收购来改变这种配置格局，提高各种资源的利用效率无疑具有重要现实意义"
三、我国实施杠杆收购的可行性分析
（一）我国总体上具备了进行杠杆收购的市场经济环境。随着国有企业的迅速发展必然迎来了市场竞争的日趋激烈，加上国有企业自身资源配置的有限性加上资本金融市场竞争的日趋激烈，许多国有企业的发展多元化经营模式的扩张陷入了资金不足的困境，因而必须对国有企业的发展战略、资源的利用进行重组整合，这时的选择战略之一就是进行杠杆收购。这样，为在我国有步骤有计划的实施杠杆收购提供了大量的实践机会。（二）并购等职业人员阶层逐步形成。我国在改革开放的过程中，已逐步形成了企业家资质认证、各种人员的资格认证等，并且门槛逐步提高，这就为杠杆收购提供了大量的专业技术力量。
（三）近年来，我国城乡居民的储蓄率节节攀升，各类银行的存款规模不断加大，大量的银行存款无处贷放，还有人们手头也有大量闲置资金，应有计划、有步骤地使其发挥这些资金的能量在社会主要市场经济中作用。另外，目前国内金融业竞争激烈，大量的上市企业、民营企业由于受到资金不足的限制而不能快速发展壮大。商业银行和各种非银行金融机构也都在积极寻求各种新的利润增长点，因而杠杆收购为其提供了一种双赢的局面。
（四）投资机构发展逐步完善。近年来，随着社会主义市场经济制度的逐步完善，我国的各类投资银行、保险公司、证券公司及各种货币基金组织等金融机构进来发展十分活跃，其规模也在不断发展壮大，这就为杠杆收购的顺利融资提供了多种可靠的渠道来源。
四、开展杠杆收购存在的问题及其对策
(一)开展杠杆收购存在的问题
我国目前企业发展过程主要还是以粗放型为主，资源的消耗浪费严重，产出效率较低。杠杆收购对于解决国有企业资金不足而又急于扩张的企业来说具有巨大的应用前景。然而我国在运用杠杆收购这种金融工具的过程中也存在许多问题，使其应用的可操作性大打折扣，主要表现在：1、首先并购法制环境受到限制。目前，国家主管部门对国家股、法人股的流通和转让尚无明确的法律规定。同时，对企业收购兼并的程序与相关事项都没有明确的法律条款规范。我国《公司法》第161条对于公司发行债券资格条件进行了严格限制，并且投资公司的对外进行投资的比例也进行了限制。这样对于杠杆收购企业来说，通过直接购写目标公司的股权来进行收购变得更加困难。而购写目标公司的资产不仅操作流程较为复杂并且交易成本也相对较高。
2、杠杆收购融资困难。融资方式多样、渠道通畅与否，将影响到杠杆收购能否顺利实现。杠杆收购方要通过大量负债融资实现并购交易，而在当前各种投资机构重视其资金安全和风险防范，投资银行的融资渠道比较单一的情况下，并购方要通过大量贷款进行收购还要进一步拓宽范围。由于我国并购融资方式单一，并且《公司法》对于企业发行债券的资格进行了严格的限制，很多企业不具备规定《公司法》的条件。再就是杠杆收购过程中除了运用银行贷款外，使得我国企业的融资结构呈现出以股权性融资为主，债务性融资占有比重较低，并购融资创新工具较少等的不合理现象，从而加大了企业融资成本。
3、我国投资银行业等各类金融相似度检测机构发展相对滞后。目前我国的各类投资银行主体大多是以各种投资相似度检测、信托投资公司以及券公司为主，与国外发达的投资机构相比，这些公司不仅规模小业务量有限，而且公司参与并购程序的过程不明确，投资银行发展滞后已构成制约杠杆收购成功的难点，其远远不能担负起投资银行应
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担当的角色。从杠杆收购中目标收购的选择到参与融资过程的谈判，甚至在收购后的整合阶段都离不开投资机构的直接参与。4、公司目前信息披露机制尚不健全。杠杆收购需要专业的市场分析专员和投资银行家等的共同参与，是一种高度市场化的企业兼并行为。杠杆收购的过程对于目标公司、并购方自身定价评估等信息需要准确的数据资料，以防对投资方产生欺诈行为。目前中国的信息披露法律管制措施不完善，大量的公司存在提供虚检测资料情形，市场竞争缺乏公开公正公平意识。(二)杠杆收购的发展建议如下：
1、首先在法制方面， 经济法律法规政策应该及时更新并适应不断发展的经济环境。首先，应该专门制定关于企业并购方面的专项法律法规，为杠杆收购的运作提供具体的法律依据；其次，适当修订现行法律法规，放松目前杠杆收购的法律法规限制。例如，国家可以考虑对《公司法》进行相应的修订，适当放宽公司对外投资比例的限制，使收购方能以购写部分股权的方式进行杠杆收购交易，降低杠杆收购的交易成本， 拓宽资金来源，保证收购集团的收购活动顺利开展，以推动企业资本营运，从而带动杠杆收购的顺利进行。2、在并购方融资困难、发行债券资格条件高等方面，国家有关部门应该鼓励投资金融机构主动参与并购市场交易活动中来，进一步活跃市场经济的发展。为投资机构寻求新的利润增长途径，开辟多元化的融资渠道，在保证自身资金实力的前提下为并购方提供大量贷款。另一方面，国家有关部门应当适当放宽并购公司发行债券资格条件的限制，这样既可以使得并购方在减少大量的利息支付的同时，又可以为投资机构提供大量的融资机会，有利于实现整个社会资源的有效配置，提高社会福利。
3、加强对杠杆收购行业专业人员的培训。杠杆收购是一项高度要求的的市场经营行为，需要法律顾问、银行投资分析师、企业管理人员等多方人员的共同参与。每一个具体环节的失误就会造成较大的后果，而我国在此经验不足，所以必须加强专业人员素质培训，提高杠杆收购的可行性和科学性。
4、对于杠杆收购的具体操作问题，应建立健全杠杆收购的相关法律法规体系，做到有法可依，同时加强杠杆收购交易中法律保护措施，充分发挥产权交易市场的引导作用，使产权交易行为朝着规范化、科学化的方向发展。
5、充分学习国外杠杆收购中先进管理经验。我国资本金融市场的发展程度与西方发达国家在运做的各个方面仍有很大差距，很多先进思想和金融工具从认知到加以应用都还有很长的过程，我们应该革新观念，尽量避免用老观点分析新问题，努力缩短同西方发达国家差距的过程。
杠杆交易在我国方兴未艾，随着国际化与经济全球化进程的发展，越来越多的中国企业将与国际上的行业巨擘展开竞争，降低成本追求效益就要求企业充分发挥规模效应与品牌效应，杠杆交易为势单力薄的企业提供了一个跳板，使其能够通过最小的资本运作达到最快的企业扩张的目的，是具有高风险高收益的商业活动，它使人们相信凭借出色的管理能力与商业眼光，小企业也可以追求大梦想，有大作为。正如阿基米德说的：“如果给我一个支点，我可以撑起整个地球”。
参考文献：
王满，宋爱云.杠杆收购在PAG收购好孩子中的应用[J].财务与会计，201
1.06：20～22.
曹官帅.杠杆收购原理及其在我国的运用[D].摘自：毕业论文开题报告范文www.udooo.com
硕士学位论文，广东：暨南大学，2011，9.[3]汤子健，汤子聪，詹学智.杠杆收购原理与案例分析[J].商场现代化，2011年11月（中旬刊）总第665期56-57.